本土男装龙头海澜之家半年报：营收创历史新高，但净利同比下降5.86%

2026年8月28日，海澜之家发布上半年半年报，总营收124.20亿元，同比+7.38%；主品牌海澜之家94.05亿元，同比+12.03%；其他品牌（阿迪达斯FCC等）19.4亿元，同比+29.34%；团购业务7.56亿元，同比-43.67%；归母净利润14.88亿元，同比-5.86%；扣非净利润14.37亿元，同比-8.24%。半年度营收创下历史新高，库存周转改善取得阶段性成效，海外业务、代理合作业务展现出成长活力。但光鲜的营收数据背后，增收不增利的现实摆在面前，多重结构性矛盾凸显，当下这家男装龙头的转型升级，依然面临重重考验。

从财报呈现的亮点来看，海澜之家的基本盘底盘依旧扎实。

第一，本土大众男装体量优势难以撼动，上半年总营收创出历史新高，规模大幅领先报喜鸟、利郎、七匹狼等一众本土男装上市企业，主品牌海澜之家系列收入同比实现12%的增长，在消费环境偏弱的大背景下，主品牌能够保持双位数增长，体现出大众男装基本盘的韧性。

第二，海外业务拓展势头迅猛。虽然现阶段海外营收3.03亿元占集团营收比重仅2.44%，体量尚且有限，但上半年海外营收同比增幅接近47.7%，以东南亚市场为核心基本盘，同步布局中东、澳洲、非洲等多个区域，海外门店数量持续扩容达167家门店。海外市场已经从过去零星试点，逐步演变为集团新的增量赛道，长期来看具备成长想象空间。

第三，库存经营效率得到明显改善。曾经长期困扰海澜之家的高库存压力得到缓解，存货规模从高峰接近百亿元回落至不足90亿元，存货周转天数由此前320余天下调至263天，库存水位、周转效率双向优化。依托供应链模式调整，有效降低存货减值风险，这也是本次半年报当中非常值得肯定的经营成效。

第四，第二增长曲线逐步成型。除主品牌稳健增长之外，与含阿迪达斯FCC等其他品牌合计业务实现29.34%的增长，多品牌业务逐步站稳脚跟，不再完全依赖单一男装主业，多业务布局为企业打开新的增长空间。

笔者认为：海澜之家依靠强大渠道网络、供应链合作模式，坐稳国内大众男装龙头地位；过去依靠加盟联营模式快速扩张，而当下鞋服消费行业环境发生巨变，消费分化、渠道迭代，企业不得不在多品牌、直营、出海等方向加大投入，这既是企业寻找新增量的必然选择，同时也要承担转型带来的成本阵痛。

透过营收数据的分析，财报暴露出的一系列现实问题，同样值得警惕。

其一，团购定制业务大幅下滑，对总体业务基本盘形成冲击。团购业务曾经是公司重要的收入补充，该板块同比下滑超四成，直接拖累集团整体营收表现，也侧面反映出B端业务的不确定性，单一业务板块波动即可对大盘形成扰动。

其二，盈利承压，陷入典型的增收不增利格局。营收实现增长，但归属于母公司净利润同比下滑，扣非净利润同步走低。一方面奥莱渠道扩张、线上促销、直营门店加大折扣力度，对整体毛利率形成压制；另一方面传统加盟联营模式对冲经营风险的作用在减弱，加盟门店4892家（净关66家），加盟端持续优化出清低效门店，经营压力向集团转移。客单价有所下滑，产品的正品价值转化能力有待进一步修复。

其三，全面转向直营扩张，重资产化风险持续加大。过去海澜之家轻资产加盟模式是其核心竞争优势，如今公司大力推进直营门店布局，直营门店数量持续增加已达2513家门店（净增141家）。直营模式带来租金、人员、装修等刚性成本抬升，叠加海外市场拓展（海外市场净增56家门店，以直营为主）、阿迪达斯代理业务、奥莱渠道建设持续加码投入，销售费用大幅上涨，广告流量投放持续增加，各项投入持续放大，直接挤压企业利润空间。重资产运营模式带来的经营挑战不容小觑。

其四，线上业务出现增收不增利现象。线上营收规模27.31亿元已经达到相当体量，线上同比18.31%增速跑赢大盘，但流量成本高企、价格内卷，线上板块只做规模、利润贡献不足，也进一步拖累集团整体盈利水平。

笔者认为：对于本土鞋服品牌企业而言，规模不等于利润，扩张不等于高质量发展。海澜之家当下业务布局较为多元，主品牌男装、童装、女装、运动代理、团购、海外业务多点开花，但多元布局的同时，也容易造成集团资源分散。企业在开拓新赛道的同时，更需要分清业务主次，做好资源战略聚焦，不能一味追求市场版图和企业规模扩大，要兼顾规模、效率与盈利三者平衡。

当下本土男装赛道竞争日趋激烈，报喜鸟依托哈吉斯打开中高端市场，利郎依靠轻商务完成品牌升级，各家企业主体都在寻找转型破局新路径。海澜之家坐拥本土男装行业最大的营收体量，库存效率已经取得改善，具备足够的资金、渠道基础去完成品牌迭代升级。但当下净利润、扣非净利润同比下滑，客单价承压、费用高企、重资产直营扩张等现实问题，都是横亘在企业面前的挑战。