广东
丑媳妇早晚也得见公婆。最晚一家交卷的汾酒，终究还是交出一份业绩暴跌的业绩。
8月30日晚，山西汾酒发布2026年半年报。上半年，公司实现营收210.44亿元，同比下降12.18%；归母净利润为64.39亿元，同比下降24.29%；扣非归母净利润为64.39亿元，同比下降24.39%。
要是光看这个，好像还行？毕竟行业“三重收缩”摆在那，超8成的白酒企业利润都在往下掉，就连茅台都没绷住。
但细看二季度，汾酒也同样没绷住，和洋河、泸州老窖成了难兄难弟。
汾酒Q2营收61.21亿，同比下滑17.74%，归母净利润10.57亿，同比下滑43.11%。也快接近腰斩了。
在白酒行业业绩都差的情况，汾酒的业绩，也算矮子里面拔高个了。
最魔幻的是，汾酒Q2毛利率并没有跌，反而是涨了。
汾酒Q2毛利率76.26%，同比上升4.38个百分点。就算环比一季度，也上升了1.21个百分点。产品没卖便宜，成本也没失控，按理说利润应该也还可以，为啥也会跌这么惨？
问题出在费用上。
上半年汾酒销售费用26.2亿元，同比涨了近10%。其中广告及业务宣传费同比增加了将近20%。营收在下滑，费用还在往上冲，一进一出，利润直接被侵蚀了。
最终的结果就是，汾酒Q2净利率只有17.40%，同比掉了7.7个百分点，比第一季度更是暴跌了18.82个百分点。
毛利率往上走，净利率往下砸，这种“劈叉”在白酒行业可真不多见。
汾酒那边的说法是：主动调整。
什么意思呢？就是我不冲量了，不压货了，不逼经销商打款了。短期数据难看点没关系，先把渠道库存清一清。
上半年汾酒省内收入79.38亿元，同比降了9%；省外129.97亿元，同比降了14%。省外比省内跌得还多，说明全国化扩张确实在踩刹车。
今年上半年，汾酒的经营活动产生的现金流量净额达到了66.52亿元，同比增长11.23%。虽然营收下行了29.2亿，但收到的现金反而多了10.5亿。
不过，Q2 销售回款为57.5 亿元、同比-17.1%；经营净现金流为-16.0 亿元、同比-53.1%。
合同负债（就是经销商提前打的钱）从一季度末的79亿元降到二季度末的66.6亿元，少了12个多亿。经销商不愿意提前打钱了，要么是卖不动，要么是汾酒不让他们压货了。
汾酒不是第一个“惨”的。
在此之前，洋河Q2净利润环比暴跌93%，泸州老窖Q2净利润暴跌80%的消息已经刷屏。整个白酒板块，除了茅台，和调整各业绩的五粮液，几乎没有一个能打的。
汾酒这份中报，你说它差吧，人家毛利率还在涨，经营现金流还逆势增长了11%，你说它好吧，Q2净利润直接砍掉四成多。
只能说，白酒行业的“比惨大会”，还远没到散场的时候。
*封面：《唐伯虎点秋香》剧照
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