爆款易逝，出海未卜 26家游戏上市公司的冰与火之歌

翻看2026年上半年游戏上市公司的业绩表现，爆款不断、加码海外、降本增效频繁出现在财报中。截至8月31日，26家游戏上市公司陆续披露2026年半年度报告，从归母净利润来看，以巨人网络、世纪华通、恺英网络、吉比特等为代表的12家游戏上市公司取得了亮眼的财务业绩，实现业绩增长。财报中披露的盈利归因，离不开产品力、全球化、技术力和渠道等多维共振的结果。在业内看来，市场竞争不断加剧的当下，"爆款周期"带来的双刃效应愈发明显，布局海外市场也将面临文化适配带来的"隐性税"风险，而AI的营运即便能在短期内实现降本增效，但算力成本过载的拉锯，也正逐渐成为游戏上市公司不可忽视的成本。从整体上看，游戏市场正在经历从"增量扩张"到"存量深耕"的变化，建立多维度对冲能力将成为企业未来发展的关键。

爆款易逝，IP永存

在市场日趋白热化的当下，"现象级爆款"依旧是上半年游戏上市公司业绩增长的重要引擎。无论是引爆市场的新晋爆款，还是持续贡献稳定现金流的经典IP，强大的产品力是盈利的基石。但需要注意的是，在爆款产品吸睛的同时，推广费用的高度投入和对爆款产品的过度依赖也成为暗藏在盈利数字下的不确定因素。

纵观多家游戏上市公司的财报，他们纷纷将业绩增长直接归因于某款或某几款产品的持续贡献。

以巨人网络为例，上半年营收46.89亿元，同比增长182.08%，归母净利润21.44亿元，同比增长175.96%。公司在财报中直言，业绩增长"主要系现象级手游《超自然行动组》持续贡献较高水平收入"。吉比特的增长则来自进入完整运营周期的《杖剑传说（大陆版）》《道友来挖宝》等产品，前者上半年总流水9.19亿元，后者5.89亿元。此外，腾讯本土游戏二季度收入同比增长17%，增长动力来自《三角洲行动》《无畏契约》《洛克王国：世界》等核心产品。

在业内看来，当产品结构过度集中，一旦头部产品流水波动、玩家热度衰减或遭遇竞品冲击，业绩的稳定性将面临严峻考验。游戏分析师李燃进一步表示，单一爆款依赖的脆弱性和商誉减值的会计风险相互交织，使得企业面临"不进则退、进而生危"的两难。解决这一矛盾的根本路径是打造真正意义上的IP矩阵和品类多元化，从而将爆款产品的周期尽可能延长。

此外，恺英网络2026年上半年营业收入47.97亿元，同比增长86.06%，公司表示主要系旗下游戏产品《烈焰觉醒》市场表现强劲，报告期内贡献收入约23亿元。值得注意的是，恺英网络销售费用从8.66亿元增至18.82亿元，同比增长117.26%，公司财报显示主要系市场推广费增加。

盘古智库研究院高级研究员江瀚表示，爆款驱动模式本身天然有不确定性，单靠一款产品撑业绩，后续很容易陷入"新品荒"的波动里。头部公司需要靠工业化研发体系把爆款的资产复用、玩法沉淀下来，再用长线运营持续做内容迭代，把短期爆发的流量转化成长期稳定的用户池，爆款驱动模式下的产品红利才能持续贡献增量。

海外市场警惕"隐性税"

据Sensor Tower《2026海外游戏市场洞察》，海外市场2025年下半年手游内购收入攀升至352亿美元，创下历史峰值。步入2026年上半年，受多款头部产品步入运营调整期影响，海外手游内购收入小幅回落，环比下降6%至331亿美元。同时，获客端下行压力仍在延续，海外手游整体下载规模持续收缩，2026年上半年环比下滑4%，总量为222亿次。不过市场整体展现出鲜明的结构性韧性，海外用户手游游玩总时长维持稳定水平。

以世纪华通为例，上半年业绩增长更侧重于全球化产品矩阵。上半年移动游戏收入194.81亿元，同比增长33.67%，外销收入143.08亿元，占营收比重64.69%，同比增长59.71%。旗下《Whiteout Survival》上线三年后流水再创新高，6月再度登顶全球手游收入榜冠军；《Kingshot》长期稳居中国手游出海榜前三；休闲赛道新品《Tasty Travels: Merge Game》目前已跻身中国手游出海前五。

恺英网络同样大力布局海外市场。《Stranger Heroes》正式登陆包含美国、英国、德国、法国在内的全球多个国家及地区。7月底，公司发行的经典武侠MMORPG《热血江湖：NEXT》在韩国地区全平台上线，并登顶iOS下载榜。公司表示，将重点发力海外市场拓展。

江瀚认为，海外市场早已不是国内市场的"边角料补充"，现在已经成为不少游戏上市公司的核心营收主场。一方面美日韩基本盘持续稳固，欧洲新兴市场还在稳步扩容，另一方面国产游戏的策略、合成类品类优势已经跑通，长线产品的生命周期被拉长，后续海外收入的增长确定性其实比很多人预想得要稳。

在李燃看来，除投资壁垒、数据合规等问题外，游戏的本地化运营挑战也愈发明显，"即便是经验丰富的游戏大厂出品的游戏，在海外市场也需要面对剧情改变、玩法调整、语言适配的多方面问题。有些游戏照搬国内模式，海外上线后反响平淡。这些都是企业在出海过程中不可忽视的隐性税。而每一个市场，因为文化差异的问题都有一项隐性税"。

AI降本背后的算力账

纵观游戏上市公司上半年财报，AI技术正逐渐渗透到研发、发行、运营各环节，成为优化成本结构和提升收入天花板的重要抓手。

在降本方面，游族网络在财报中披露，自研YOOZOO.AI聚合平台已接入数十个大模型，AI已实现70%游戏测试用例自动生成，大幅缩减测试周期；发行端素材生产效率提升3至5倍，本地化翻译成本累计降低80%。恺英网络旗下杭州极逸人工智能科技有限公司推出自主研发的AI全流程开发平台SOON，相较于传统研发模式，开发周期显著缩短，大幅降低研发成本。

在增效方面，巨人网络的《超自然行动组》项目中，已实现AI技术研发全流程规模化落地，代码研发环节AI生成占比超过80%（按新增代码行数统计）；策划配置环节AI参与率超过60%。

江瀚指出，当前AI对游戏行业的重构，成本端优化已经是实打实落地的成果，效率提升、成本下降都已经在各大公司的财报中写明。头部公司已实现全流程规模化落地，部分中小厂商仍停留在单点尝试阶段。但目前还没到全面爆发的阶段，后续2—3年的渗透速度会更快。

李燃认为，AI技术应用对于游戏上市公司所起到的降本增效作用是真实存在的，但其幅度和可持续性被显著高估，"以算力成本为例，AI驱动的盈利贡献面临的第一重风险是算力成本过载。生成式AI在大规模应用时面临巨大的推理算力压力，多模态AI提高了单位Token的算力占用，导致算力缺口扩大"。

构建多维度对冲能力是关键

根据中国音数协游戏工委发布的《2026年1—6月中国游戏产业报告》，上半年，国内游戏市场实际销售收入1884.5亿元，同比增长12.17%。截至6月，我国游戏用户规模6.84亿，同比增长0.82%。上半年自研游戏国内市场实际销售收入1633.56亿元，同比增长16.31%。

一位资深游戏玩家向北京商报记者表示："现在的好游戏确实多了，但能让我持续玩下去的越来越少。很多游戏开服冲一波热度，两三个月后就没人了。对于游戏上市公司而言，说到底还是内容深度和运营诚意的问题。"

"下半年的游戏行业走势，整体还是稳中有升，在上半年两位数的收入增长基础上，关键变量在于头部新品的上线节奏能否接住存量用户的需求，海外重点市场的本地化运营能否持续提升份额，以及AI全链路落地能否进一步放大降本提效的边际效应。"江瀚如是说。

纵观上半年各大游戏上市公司财报，下半年想保持稳定良性增长，需要爆款、长线运营、出海、AI应用等各方面同时发力，不能只依靠单一因素。在业内看来，企业只有构建起多维度对冲能力，能够将爆款红利转化为长线运营能力、将出海优势固化为全球化研发体系、将AI工具内化为核心竞争力，才有可能在下半年的竞争中持续领跑。

北京商报记者 卢扬 实习记者 沈心语