【财报PK台】26H1新势力四强：零跑盈利、蔚来扭亏、小鹏理想阵痛

北京时间9月2日，今天走上【财报PK台】的是在香港交易所上市的四家造车新势力，按照在港股上市时间先后分别是2021年7月7日上市的小鹏集团-W（09868.HK）、2021年8月12日上市的理想汽车-W（02015.HK）、2022年3月10日上市的蔚来-SW（09866.HK）和2022年9月29日上市的零跑汽车（09863.HK）。

下面是这四家公司最新收盘价收盘市值（9月2日），以及最新收盘价相较IPO发行价、历史最高价、历史最低价的涨跌幅。

从上述表格可以清晰看到，这四家造车新势力相比IPO发行价或者是历史最高价，都出现不同程度的下跌。相比发行价，蔚来下跌幅度最大，当然了，蔚来这种用介绍方式上市的定价以美股价格为参考，其次是小鹏和理想，零跑跌幅最小是22.88%。

而相比历史最高价，蔚来依旧是跌幅最大达到84.93%，小鹏和理想分别是80.27%和75.28%，零跑依旧是跌幅最小为51.48%。

如果相比历史最低价，这四家最新收盘价均高于历史最低价。其中零跑相比历史最低价的涨幅最大为111.54%，其次是小鹏的75.35%，然后是蔚来的26.67%，而理想涨幅最小为2.92%。

也就是说，理想目前基本上处于公司在港股上市以来的最差水平，这点从随后的财报也可以看出原因，主要是体现在亏损和毛利率大幅度的下滑。

相比之下，也可以看到零跑表现最好。相比历史最低价翻倍有余，意味着零跑走出了历史低谷，而相比最高价和发行价的跌幅最小，这也意味着零跑正处于公司发展相对较好的时间段。这和目前零跑月销量过10万，处于新势力第一位置的分不开，如果能够把毛利率提升，相信零跑的股价表现会更好。

下面就看一下这四家公司的核心财务情况。

需要说明的是，蔚来、小鹏和理想均在美股上市，而零跑仅在港股上市。因此，蔚来、小鹏和理想的财报按照GAAP编制，零跑按照IFRS编制。下面是这四家公司财报的核心内容汇总。

下面分析上述财报核心指标。

1、汽车交付量，作为车企，这是最重要的指标没有之一。

零跑以35.65万辆排名第一，同比增长60.8%；其次是理想的19.35万辆，同比下滑；然后紧跟着的是蔚来的19.11万辆，同比增长67.4%；最少的是小鹏的16.60万辆，同比下滑15.8%。

2、收入总额，这是作为企业最重要的指标。

蔚来以576.7亿元排名第一，同比增加了85.8%；其次是理想的486.5亿元，同比下滑13.4%；然后是零跑的381.1亿元，同比增长57.1%；小鹏再次以327.8亿元排名垫底，同比下滑3.8%。

备注，小鹏汽车交付同比下滑15.8%，但收入仅同比下滑3.8%，并不是单车均价上涨了，而是其他服务收入增加抵消了车辆交付下滑带来的收入下滑。

3、整体毛利率及车辆毛利率

整体毛利率则是小鹏领先，达到了20.6%，比去年同期增加了4.1pct；其次是蔚来的18.5%，比去年同期增加了9.6pct；然后是零跑的11.7%，比去年同期下滑了2.4pct；最后是理想的9.5%，比去年同期的下滑了10.8pct。

小鹏整体毛利率领先的原因是因为“服务及其他”业务的毛利率高达71.4%，这是小鹏向大众提供技术研发服务的收入为主。

车辆毛利率方面，则是蔚来以18.5%排名第一，其次是小鹏的12.1%排名第二同比下滑了0.5pct，理想7.8%排名第三。零跑由于采用的是IFRS规则，并未单独公布车辆毛利率。

真正靠卖车赚钱的是蔚来，这是蔚来在高端市场的品牌效应的结果。

从毛利率角度看，理想同比恶化最严重，零跑次之。但两者的原因又各不相同，理想是由于产品更换周期降价清库存，零跑则是由于车辆售价低导致在零部件涨价面前的承受能力差。

4、单车售价、单车毛利、单车净利，这三个指标是衡量作为一个车企的赚钱能力。

单车售价方面，也就是ASP，最高的是蔚来达到了30.2万元，其次是理想的25.1万元，小鹏以19.7万元排名第三，垫底的是零跑仅为10.7万元。蔚来ES8（参数丨图片）+ES9在40万+市场的销量非常可怕，单车售价有望进一步提升。

单车毛利方面，最高的依旧是蔚来的5.6万元，其次是小鹏的4.1万元，理想以2.4万排名第三，垫底的还是零跑仅为1.2万。

单车净利方面，唯一盈利的是单价和毛利最低的零跑，可见规模效应对车企的影响是多大。其他三家均亏损，亏损最大的是理想单车亏2.06万元，其次是小鹏单车亏1.88万元，然后是蔚来单车亏0.45万元。

5、净利润和Non-GAAP净利

净利润仍旧是只有零跑盈利2.1亿，其他三家亏损，理想亏39.8亿亏最多，其次是小鹏亏31.2亿，蔚来亏8.6亿。同比的情况就是，蔚来亏损大幅度收窄，去年同期亏损117.4亿；小鹏则是扩大亏损，去年同期亏损11.4亿，亏损扩大了173.7%；理想则是由盈利转亏损，去年同期盈利17.4亿。零跑则是盈利扩大600%，因为去年同期盈利仅为0.3亿。

值得一提的是，一年前理想还是新势力中赚钱最多的。一年后则是亏最多了，这中间的原因值得理想深挖。

在Non-GAAP规则，零跑盈利来到了2.7亿，而蔚来则扭亏为盈盈利0.7亿，理想还是亏损最多为36.1亿，小鹏亏损29.2亿。

6、研发费用、现金储备、负债率

在研发费用方面，小鹏研发投入最多达到了58.2亿，研发费率达到了17.8%，研发投入强度非常大；理想其次达到了55.0亿，研发费率为11.3%；蔚来研发投入为40.3亿，同比下滑了34.9%，研发费率为7%，主要是前几年的研发投入太大了，现在歇一歇；零跑研发投入最少为23.2亿，研发费率仅为6.1%，虽然零跑号召全栈自研，但研发投入并不高，可能是资金使用效率相对更高。

现金储备方面，理想的现金储备最厚达到了875亿，此前现金储备超过1000亿，其次是蔚来的567亿、小鹏的404.8亿，垫底的是零跑的385.9亿。

但经营现金流则是零跑是唯一的正向现金流达到21.7亿、自由现金流为1.4亿，蔚来披露了Q2单季度经营现金流转正，但未披露Q1及H1的具体情况。理想的经营现金流是-60.8亿，小鹏则是-117.2亿。

零跑现金储备虽然是最少的，但开始自我造血了，而理想则开始失血，看H2能不能扭转。小鹏现金流出情况最严重，这和其大规模投入研发有关。

在负债率方面，蔚来负债率最高为89.5%、其次是零跑负债率为81.6%、小鹏负债率是73.4%，最低的是理想负债率仅为53.1%。

7、出海业务

中国已经是全球最大的汽车出口国。在国内销量下滑的行业背景下，出海业务成为车企新的业务增点。出海业务毛利更高，也成为车企新的利润增长点。

零跑由于和大股东Stellantis合作，出海业务在新势力中跑在最前面，H1出口达到了9.63万辆同比增长372.6%，已经超过2025年全年，在H1总销量占比来到了27%。

小鹏的海外收入达到了82.3亿，在收入占比中达到了25.1%，主要是技术服务出口。

实际上，小鹏和蔚来出海很早，但规模一直起不来，理想的出海业务处于刚起步状态，此前，有经销商以类似平行进口的方式将理想的车型出口销售。

总结：

就车企基本盘——卖车来看，零跑和蔚来在2026年H1做得都挺好，特别是零跑，已经月销量霸榜新势力第一已经很久了，车型基本上是出一款卖爆一款，月销量已经来到了10万辆的级别，而且是7/8连续两个月月销量超10万，出海业务也搭上了这一波出海的浪潮，在大股东Stellantis的经销商网络支持下快速扩张。

蔚来则是凭借着ES8和ES9在超40万的豪华市场上彻底站稳了脚跟，这也是蔚来长期耕耘高端品牌的最好奖励。这两款车型的热销能够帮助蔚来完成5566的换代，子品牌萤火虫靠一款车型月销五六千已经是超水平了，关键看乐道这个子品牌的销量能不能起来。

相比之下，小鹏和理想的基本盘卖车业务还是出现了问题，尤其是理想，问题比较大，看完成了L系列换新后，以及陆续上新的纯电车型能否持续放量。小鹏的问题在于，除了MONA 03走量，新车型出一台火一阵就歇菜的老问题一直没有解决。

另外，小鹏和理想则是大张旗鼓的提出物理AI战略，投入资金去搞大模型、芯片和人形机器人。

小鹏人形机器人业务鹏行Dogotix独立后在刚过去的8月完成了9亿美元的融资，小鹏持股还保留在60%多一点。理想尚未有分拆业务融资，蔚来芯片子公司安徽神玑在2026年2月完成22.57亿人民币的融资，估值接近100亿，融资后，蔚来持股62.7%继续并表。

这可能是新业务需要继续烧钱，风险比较大，为了避免危及主业，进行拆分融资。

看小米造车，当年就是拒绝了无数的投资人，因为小米主业和现金储备能够支撑。