上市旅企半年报“真假盈利”：谁在凭本事赚钱，谁在靠会计魔术？

本文来自微信公众号“空间秘探”，作者：王小熊。

2026年上半年，全国出游人次突破34.63亿，入境游客激增20.4%，文旅市场暖意融融，但近期数十家上市旅企财报中的剧烈分化却令人错愕。

中国中免狂揽31.06亿元净利润，张家界归母净利润暴涨1026.8%；三湘印象却反亏2014万元，天府文旅利润暴跌383.26%，云南旅游营收腰斩、亏损1.39亿元……

行业总量的增长中，呈现出无法掩盖个体的生存落差。

半年报出炉，上市旅企有喜有忧，割裂加剧

2026年半年报披露季落幕，上市旅企们纷纷交出成绩单。

在这份横跨景区运营、免税零售、演艺输出、酒店管理与地产文旅的样本中，盈利与亏损之间的边界，从未像今天这样模糊而又锋利。

*制图/统计：空间秘探

*制图/统计：空间秘探

首当其冲的，是中国中免以276.55亿元营收和31.06亿元归母净利润，稳居A股旅游板块的利润首位，其利润规模较第二名高出整整一个数量级。

宋城演艺的净利率维持在约37%，千古情系列继续释放利润弹性。

黄山旅游、丽江股份与九华旅游则依托不可复制的山岳资源，凭借索道、酒店与景区运营的多元变现，在行业波动中守住了基本盘。

这些企业的共同特征在于，当增长放缓，其稀缺资源与成熟商业模式形成了正向反馈，从而具备穿越周期的能力。

然而，与上述稳健样本形成鲜明对照的，是另一批企业的账面反转。

张家界上半年归母净利润达3.08亿元，同比涨幅高达1026.8%，其中96%的利润贡献来自大庸古城破产重整过程中约11亿元债务的减记与债转股处理。

ST华闻重整计划执行完毕后，依靠1.14亿元非经常性损益实现扭亏，但其凤凰岭文旅扣除债务重组影响后实际经营亏损仍达505.11万元。

曲江文旅上半年营收同比下滑26.75%，仅靠应收款项减值准备转回5476.87万元、以及债务重组收益501.64万元，才勉强将账面利润拉回681.28万元；但第二季度扣除非经常性损益后亏损额仍同比扩大47.76%。

长白山的扭亏则呈现出不同的质地。客运、酒店与旅行社三大业务全线增长，归母净利润实现100万元级别的微利扭亏；但第二季度单季仍亏损700万元，复苏根基尚浅。

更令人关注的是由盈转亏的跌落者。

三湘印象上半年营收同比增长142.89%，归母净利润却亏损2014.21万元；天府文旅上半年营收1.41亿元，同比下滑31.11%，归母净利润亏损2106.6万元，同比下降383.26%，转型的阵痛直接反映在报表之上。

数十份财报背后，实则是一场关于生存逻辑的深度检验。

*制图/统计：空间秘探

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然而，究竟是商业模式、财务重整，还是转型的阶段性代价，决定了同一片文旅天空下截然不同的命运走向？

接下来，空间秘探将沿着财务重整、经营复苏、主业失速与稳健守成四条主线，逐一拆解2026上半年这些盈亏反转背后的真实归因。

账面翻身容易，但造血能力仍待检验

事实上，文旅板块的盈亏反转远比表面数字更为复杂。

2026年，有的上市旅企在重整的废墟上开出账面盈利的花，有的在经营泥沼中探出微弱的芽，也有的在转型的路口重重摔了跟头……

*制图/统计：空间秘探

/ 财务重整“账面魔术”，实则造血功能尚未恢复

回看表格，张家界在今年上半年的业绩堪称惊艳，3.08亿元的归母净利润同比涨幅超十倍，在文旅上市公司中数一数二。

但细读便会发现，这并非一场经营层面的逆袭，而是一次会计规则下的债务魔术。

大庸古城破产重整过程中，约11亿元的债务通过减记或债转股的方式被消解，这些甩掉的历史包袱在账面上摇身一变成为利润。

也就是说，刨去这笔非经常性收益，张家界的营收仅有2.12亿元，核心业务不过是环保客运车、索道登等业务，在武陵源客流增长带动下的中规中矩；并且，上半年大庸古城尚在施工改造，几乎未有营收进账，96%的利润贡献完全来自重整的财务处理。

同样上演账面翻身的，还有ST华闻与曲江文旅。

ST华闻在重整执行完毕后，依靠资产处置与债务重组带来的1.14亿元非经常性损益实现扭亏，但其凤凰岭文旅扣除债务重组影响后实际仍亏损超500万元，此外还有业界一致认为的传统传媒业务持续萎缩，文旅新业培育不及预期。

曲江文旅的扭亏则更显脆弱，在营收同比下滑近三成、酒店餐饮与旅游服务管理收入全线收缩的背景下，公司仅靠应收款项减值准备转回与债务重组收益这两笔意外之财，勉强抹平了亏损。

值得注意的是，其第二季度扣非后亏损额同比扩大近五成，意味着即便在传统旺季，其主营业务造血功能仍未恢复。

这三家公司殊途同归，用不同的财务手法完成了一次纸面富贵，但主营业务的真实盈利能力似乎并未随之实现真正的脱胎换骨。

其中，张家界旗下大庸古城的改造尤其值得玩味。更名奇幻大庸城后，它以开放式街区取代封闭收票模式，靠影视综艺IP和明星效应在开业首月拉来近百万客流，商铺出租率也颇为可观。

但细究之下，免门票策略与共创模式下的极低租金，本质上是以补贴换人气。文旅项目的新鲜期能维持多久，商户在利润扣点模式下能否真正赚钱，游客是否愿意复购复游，这些问题的答案至少要等到半年后才会浮现。

/ 客流红利与多元化布局成效初显

当然，实现扭亏的上市旅企也并非都是财务技巧。

与上述几家不同，长白山的扭亏带着更多经营层面的暖意。

具体来看，长白山主要景区在今年上半年接待游客突破123万人次，同比增长近两成，客运、酒店、旅行社三大业务全线飘红，主营业务受益于文旅动能持续的释放，实现高质量增长。

其中，高铁红利的持续释放与长白山“不止天池”的IP运营，让这家东北旅企在全域资源整合中找到了增量。但这份成绩单也并非没有隐忧，第二季度单季仍亏损七百万元，上半年整体盈利仅100万元，说明复苏的根基尚浅，季节性的波动仍在考验其盈利能力的可持续性。

西藏旅游的处境则更为微妙，上半年账面盈利290万元，但扣非后仍亏损近180万元。阿里西线的入境香客业务带来边际改善，却难以对冲林芝东线团队游需求偏弱的颓势。

有业界人士对空间秘探表示，这家手握大峡谷、巴松措等顶级资源的公司，依然困于体量小、抗风险能力弱、经营现金流下滑的牢笼，盈利质量远谈不上稳健。

综上，当我们再来回看这场上市旅企的集体扭亏，很容易发现“账面盈亏易变，经营底色难改”的规律。

当红利渐退、客流新鲜期过后，文旅企业真正的造血能力，还将在2026年的下半场接受更为严苛的市场检验。

营收暴涨，但利润转负，旧模式“落幕”

如果说前述企业的主旋律是盈亏反转，三湘印象与天府文旅则代表了更为深层的困境——主业失速与转型阵痛。

*制图/统计：空间秘探

三湘印象的报表堪称上半年最矛盾的样本之一。营收9.15亿元，同比大涨142.89%，归母净利润却亏损2014.21万元，由盈转亏。

这种增收不增利的悖论，根源在于其双主业结构的严重失衡。房地产项目交房结转带来收入增量，却也导致营业成本同比暴增192.15%，成本增速远超营收增速；与此同时，销售费用因代理费激增而同比增长505.94%至1.44亿元，进一步侵蚀了利润空间。

更值得关注的是，公司文化演艺收入暴跌65.29%，旗下《最忆是杭州》《印象刘三姐》等经典IP未能抵挡住文旅消费降级与需求升级并存的市场冲击。

房地产销售占公司总收入高达94.04%，文旅业务占比却进一步萎缩，有业内人士甚至发表出“其实质上已沦为披着文旅外衣的地产企业”的论断。

也因此，其于财报中提出的聚焦文化产业深耕升级、加速房地产存量资产处置的战略等，能否在地产调控政策与文旅市场竞争加剧的双重压力下奏效，仍是未知数。

与此同时，天府文旅的亏损则写满了资产腾挪的转型代价。财报显示，其上半年营收1.41亿元，同比下滑31.11%，归母净利润亏损2106.6万元，同比下降383.26%，由盈转亏。

这家更名仅一年半的成都上市公司，正在经历其历史上的第三次转型。

一方面，公司以1.74亿元收购毕棚沟景区34.30%股权，试图加码川西冰雪文旅资源；另一方面，又以5886.28万元挂牌转让嘉兴170处房产，处置非核心资产。

这种买新卖旧的资产重组逻辑虽然清晰，但短期内难以在报表上体现成效。

此外，毕棚沟项目存在明显的季节性特征，2026年一季度即亏损2015.55万元，且收益法评估值与资产基础法评估值相差高达226.98%，未来盈利的不确定性较大。

对于这家多次转型的企业而言，每一次重新锚定都意味着组织能力与资源禀赋的重构，而市场留给它的时间并不宽裕。

将视野放宽至整个亏损阵营，更多企业正在承受旧模式落幕的代价。

*ST西旅上半年亏损5800万元，持续深陷亏损泥潭；云南旅游则是另一番景象，上半年营收仅0.54亿元，同比腰斩53.93%，归母净利润亏损1.39亿元，同比扩大43.79%，业务萎缩剧烈。

即便是尚未亏损但盈利大幅滑坡的企业，同样面临着主业动能衰减的压力。西域旅游上半年净利润仅400万元，同比暴跌67.23%；中青旅净利润2200万元，同比下滑28.97%；桂林旅游净利润600万元，同比下滑23.36% ……

这些企业虽未跌入亏损区间，但主营业务的增长乏力已清晰可见，或受区域客流波动影响，或受成本刚性挤压，或受市场竞争加剧冲击，其盈利曲线的下行斜率值得警惕。

当行业总量增长放缓，消费理性化趋势加深，那些曾经依赖地产反哺、依赖单一景区门票、依赖粗放扩张的模式，正在逐一失效。

天府文旅的三次转型阵痛、云南旅游的营收腰斩，以及多家盈利企业的利润滑坡，共同指向同一个结论，旧模式的落幕从来不是悄无声息的，它会在每一份收入结构中留下清晰的痕迹。

对于这些企业而言，转型的阵痛或许正是旧模式退出历史舞台的必然代价，而能否在阵痛中完成新主业的真正造血，将决定它们能否在下一轮行业周期中重新找到自己的位置。

“中场哨声”背后，文旅行业下半场深度洗牌加速

回望2026年上半年旅游行业的宏观数据，我们似乎能从中窥见财报季的暗线。

权威机构数据显示，2026上半年，全国国内居民出游人次达到34.63亿，同比增长5.4%，出游总花费3.21万亿元，同比增长2.0%。

与此同时，出入境人员查验量达到3.69亿人次，其中入境外国人2291.4万人次，同比增幅高达20.4%。

这些数字意味着，中国文旅市场的基本盘仍在扩大，入境游的爆发式增长更为行业注入了久违的增量动能。

然而，当我们观察这份宏观暖意与前文所述的微观财报并，锋利的悖论立马浮现——行业总量在增长，但个体命运却在加速分化。

这种分化并非偶然，而是整个文旅行业由增量扩张开始转型的必然结果。

当34.63亿人次的出游需求在市场中流动，它们并没有平均地分配给每一家上市公司；相反，资源禀赋、商业模式与运营效率的落差，正在将企业推向截然不同的两端。

中国中免凭借免税牌照与渠道网络截流了高净值消费，宋城演艺以千古情IP的轻资产逻辑将固定成本转化为利润弹性，黄山、丽江、九华则依托不可复制的自然资源守住了基本盘。

它们的共同之处在于，将稀缺性锻造成了可持续的盈利能力。

而另一端的张家界、ST华闻与曲江文旅，虽然在重整的会计簿上实现了账面翻身，但主营业务的真实造血功能尚未恢复。

三湘印象与天府文旅则在地产与文旅的十字路口承受着转型阵痛。宏观回暖，无法自动传导至每一家企业的报表之上。

更值得深思的是，3.21万亿元的出游花费仅同比增长2.0%，而人次增长了5.4%。这意味着人均消费仍在承压，游客出行意愿旺盛，但花钱更为谨慎。

在消费理性化的时代背景下，那些依赖高客单价、高毛利模式的企业将面临更严峻的考验，而能够以多元业态承接流量、以精细化运营控制成本的公司，才更有可能在人均消费增速放缓的环境中存活下来。

入境游2291.4万人次的爆发式增长固然令人振奋，但这份红利能否被国内旅企有效承接，取决于它们的产品供给、服务品质与国际营销能力是否跟上了需求升级的步伐。

展望2026年的下半场乃至更远的未来，财务重整带来的账面红利终将消退，后续上市旅企都将接受市场的重新定价，其能否在阵痛中完成主业的真正造血，同样需要时间验证。

文旅行业的半年报从来不是终点，而是一次中场“体检”。当潮水退去，当重整的红利散尽，当转型的喧嚣落定，真正能够穿越周期的，永远是那些把稀缺做成了可持续、把流量做成了留存、把资源做成了壁垒的企业。

2026年的上半场已经落幕，下半场的哨声已经吹响，而市场从不等待迟到者。