主动权益超额收益多周期垫底，广发基金为何还能成为最赚钱基金公司？

24.59亿元。

这是广发基金2026年上半年的净利润，同比增长108.38%。凭借这一数字，广发超过易方达，在公募基金管理机构中登上半年度净利润榜首。

但另一组数据指向相反的方向。

国泰海通证券统计显示，截至2026年6月30日，广发基金主动权益最近五年、最近三年的超额收益率分别为-8.66%和6.77%，均排在13家参评权益大型基金公司末位，最近十年超额收益则在全部12家同类垫底。

一家主动权益超额收益长期靠后的基金公司，为什么反而利润翻倍，成了行业最赚钱的公司？

广发证券在半年报中给出原因是：基金管理费收入及投资收入同比增长，其中专户等投资收入没有公开数据，只能从基金管理费中看出一些变化。

管理费的基础是规模。广发基金（以下简称“广发”）公募管理规模超过1.8万亿元，非货规模位居行业第三。而规模之外，如今的广发，已经从一家曾经高度依赖主动权益的基金公司，变成由多条产品线共同支撑的综合资管平台。

广发此次的利润冠军更是一次收费结构换挡的结果。

2021年上半年，主动权益贡献了广发基金约七成公募管理费；2026年上半年，这一比例已经降至36.4%。五年间，主动权益管理费减少11.65亿元，降幅达到45.3%。主动权益留下的缺口，被货币、指数、QDII和债券基金接住了。

利润第一，不等于利润率第一

2026年上半年，已披露经营数据的71家基金管理机构合计实现营业收入752.51亿元、净利润248.14亿元，同比增幅均超过34%。权益市场回暖、管理规模扩张和投资收益改善，带动头部公募盈利普遍修复。广发基金并不是唯一的受益者。

不过，它的利润弹性明显高于多数同行。

按“净利润÷营业收入”计算，广发净利率为36.42%，明显高于易方达的30.16%、南方基金的29.98%、富国基金的26.28%和华夏基金的24.75%，头部公募里仅低于兴证全球基金的44.17%。

2022年上半年，广发营业收入39.32亿元、净利润10.02亿元，净利率为25.48%；2024年，净利率一度回落至25.76%；2025年升至30.27%，2026年进一步提高到36.42%。

五年间，广发营业收入增长71.7%，净利润增长145.4%，净利率抬升10.94个百分点。利润增速明显快于收入，但这不是一条匀速上升的曲线。

尤其是2026年的大幅跃升，更像市场改善、业务结构和经营杠杆共同作用的结果。

对广发基金旗下产品按A/C/E/H等份额合并去重，并将普通股票型、偏股混合型、灵活配置型和平衡混合型纳入主动权益后，管理费结构的变化十分明显：

2021年至2026年上半年，广发主动权益管理费从25.72亿元降至14.06亿元，下降45.3%；同期主动权益份额下降28.3%。与之相反，全部公募管理费从36.65亿元升至38.59亿元，增长5.3%

主动权益五年少收11.65亿元，广发全部公募管理费为什么还能略有增长？

答案藏在货币、指数、QDII和债券产品里。

五类产品合计新增管理费13.94亿元，超过主动权益减少的11.65亿元。这是广发穿越主动权益低谷、并在2026年释放利润弹性的关键。

2021年的广发，收费结构仍高度依赖主动权益；五年后的广发，则由现金管理、境内指数、跨境投资、债券和主动权益共同支撑。权益低迷时，货币和固收可以承接偏稳健资金；海外市场活跃时，QDII贡献增量；被动投资扩张时，ETF和指数基金又能带来规模。

不同产品线的周期并不完全同步。广发把单一赛道的波动，变成了一个综合平台内部的此消彼长。

这也是广发相较部分中小基金公司的重要优势。

它拥有足够大的客户和渠道基础，可以在同一套销售、运营和服务体系中覆盖现金管理、固收配置、境内权益和海外资产。即使指数、货币和债券基金的费率低于主动权益，只要规模和留存足够大，仍然能形成稳定收入。

老明星产品退潮，新一代产品尚未完全接棒

根据天相投顾数据，主动权益基金期末规模从25年中报的3.41万亿元上涨到了26年中报的4.93万亿元。

2026年上半年，广发主动主动权益份额从1698.3亿份降至1581.9亿份，同比25年上半年下降6.9%，依然是拖累管理费增速的环节。

主动权益管理费下降主要是几只曾经的大产品贡献了相当比例的降幅。2021年至2026年上半年，管理费下降最多的五只主动权益产品分别是：

五只产品合计少收约6.13亿元，占广发主动权益同期管理费总降幅的约52.6%。

其中既有费率下调的影响，也有净值和份额变化的结果。更深层的问题是，上一轮明星产品形成的大体量收费基础正在消退。

2026年也出现了一批新的增长点。广发远见智选混合、广发成长启航混合、广发研究智选混合、广发多因子混合和广发量化多因子混合，五只产品合计增加约1.95亿元，占主动权益管理费年度净增量的约59.5%。

产品代际切换已经开始。不过，接棒还没有完成。

2021年以前已经存在的主动权益产品，在2026年仍贡献约10.00亿元管理费，占主动权益管理费的71.1%；2021年后出现的产品贡献约4.06亿元，占比28.9%。新一代产品足以推动边际回升，却还没有完全替代旧产品的体量。

集中度也在下降：前十大主动权益产品的管理费占比由49.4%降至34.4%，前二十大由70.1%降至52.4%。

广发不再把主动权益收入过度押在少数明星经理身上，产品和基金经理的分散度提高，单一产品失速对公司的冲击变小。

公司更稳了，主动权益的考验却在

如果说产品结构解释了广发为什么赚钱，那么主动权益超额收益则决定这套模式能否长期获得持有人认可。

国泰海通采用资产规模加权方法计算基金公司主动权益超额收益。截至2026年6月30日，广发最近七年超额收益率为90.48%，排在13家公司第八，表现处于中游偏后；最近十年超额收益率为56.29%，在12家公司中排名末位。

广发两个周期的超额收益率分别为-8.66%和6.77%，均排在13家公司最后一位，说明广发在近一轮市场风格切换中明显掉队。相比之下，易方达排名第一，最近五年、三年的超额收益率分别达到48.02%和62.42%。

把管理费与产品超额收益合并观察，收费与长期业绩之间的错位更加具体。

最近五年超额收益为负的基金贡献管理费6.22亿元，占63.5%；最近五年取得正超额的基金贡献管理费3.57亿元，占36.5%；最近三年超额收益为负的产品，管理费占比已经降至38.8%。

广发仍背负着上一轮主动权益产品的长期业绩包袱，但最近三年的结构已有一定改善。

例如，2026年管理费最高的广发多因子混合贡献约0.93亿元，最近五年超额收益为70.81%；广发中小盘精选混合贡献约0.37亿元，五年超额达到145.65%。

但广发科技先锋混合、广发稳健增长混合、广发高端制造股票仍分别贡献约0.53亿元、0.52亿元和0.26亿元管理费，其五年超额收益分别为-46.27%、-11.04%和-108.28%。

优秀产品开始贡献增量，但历史上的大规模落后产品仍占据相当一部分收费存量。

广发已经证明，一家基金公司可以在主动权益退潮时，依靠规模、产品结构和经营效率成为利润冠军。

接下来需要证明的，不是还能不能制造几只高收益产品，而是能不能把少数基金的亮点复制到更大范围，让长期超额覆盖更多产品和更多持有人。

利润榜衡量的是基金公司把规模变成收入的能力，长期超额检验的则是持有人为什么愿意继续把钱留下。

前者让广发赢下了一张半年成绩单，后者才决定这场胜利能持续多久。

数据与来源说明：

1、2026年基金管理机构营业收入、净利润及行业汇总参考中国基金报、新浪财经公募经营数据专题及相关上市公司半年报；净利率均为本文按“净利润÷营业收入”计算。

2、广发基金2022—2026年中报营业收入、净利润及管理规模来自广发证券历年半年度报告；相关数据可见广发证券2024年半年度报告和2026年半年度报告。、

3、2021—2026年逐产品管理费、主动权益份额及产品数量来自《全部基金（含未成立、已到期）广发管理费》；仅保留管理人为“广发基金管理有限公司”的产品，并合并A/C/E/H等份额。

4、主动权益公司排名来自国泰海通证券统计表；单只基金超额收益来自主动基金明细。管理费与超额收益的合并分析只覆盖能够匹配相应周期数据的产品。

5、2022—2026年基金产品利润、费用、管理费和客户维护费来自基金中报、年报汇总。基金产品利润归基金财产，基金管理公司净利润归公司股东。

6、2023年公募费率改革依据《公募基金行业费率改革工作方案》；后续行业改革参考《推动公募基金高质量发展行动方案》及《公开募集证券投资基金业绩比较基准指引》。