白云山2026中报深解：深蹲后起跳、做长期“造钟人”

静待时间玫瑰绽放

作者：马凯

编辑：李牧

风品：梦琪

来源：首财——首条财经研究院

越是洗牌期，越是修心时！能沉下心重塑实力者，往往笑到最后。

8月21日，白云山发布2026半年报：期内营收420.91亿元，同比增长0.61%，利润总额26.02亿元，扣非归母净利19.39亿元。

总体看变化不大，甚至小有承压，但背后悄然发生的系统变革不容忽视。不追虚假增速、不求短期冲量，而是磨创新固底盘、一点点培育新成长抓手，默默积蓄着再起跳动能。

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内生+外延 蓄力下次起跳

纵观整个医药市场，医改大潮如火如荼，带量采购、一致性评价不断扩容、常态化。面对提质增效降价的周期之变，多数药企被动承压、迷失观望时，白云山却凭借内生外延并举，显示出头部韧性。

2026上半年，面对集采压力加大，公司共有24个产品入选国家组织第1-8批接续集采，19个品规新增入选《国家基本药物目录》。安宫牛黄丸、阿莫西林等明星产品营收上涨，金戈在男科用药领域逆势上扬。

同时，创新步伐凌厉。截至上半年，白云山在研项目160多项，在研1类创新药11项，其中1项已进入上市许可申请阶段，整体聚焦恶性肿瘤、慢病管理等优势领域。外延方面，敲定三笔并购交易：收购南京医药和浙江医工，成功拓展华东地区医药商业布局；子公司广州白云山何济公药业并购北京法玛星医药科技有限公司，布局外用药新型透皮贴剂领域。

个中战略意义很清晰：通过“产业+资本”双轮驱动，构建覆盖创投企业全生命周期的基金体系，再加上投资布局疫苗、合成生物等生物医药前沿领域，白云山有望开拓新增量盘，构筑起差异化竞争优势。

正如广药集团党委书记、董事长李小军7月接受南方财经记者专访时所言，“我们希望通过投资并购，迅速弥补广药在小核酸药、ADC药物、多肽等创新药领域的短板，让整个企业结构的规划能够更好落地。”

更难得的是，慷慨分红向市场传递了确定性。2025年分红13.82亿元、占年度归母净利的46.32%，2026年度中期分红方案又拟向全体股东每10股派发现金红利3元，合计4.88亿元。说千道万不如白银一片，行业承压之际，依旧持续稳定回馈投资者，在当下市场并不多见，即是长期主义的有力见证。

都说深蹲是为了下次起跳，纵观白云山当下战略布局、打法很明确：用资本换时间、换空间、换能力，在一次次深蹲蓄力中，赢得未来。

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全链生态创新

做长期“造钟人”

当然，医药业高门槛、重科技含量，想突出迷雾、建立新差异优势，核心技术的重要性不言而喻。为此，白云山从经营底层动力着手，将科技创新列为重点战略：2026上半年公司研发费同比快增20.36%，达到3.43亿元，决心可见一斑。

细分投向看，除聚焦恶性肿瘤、慢病管理、大呼吸、免疫系统、男科用药五大优势领域，开展在研项目、建立BD项目储备和BD管线库，还统筹布局中医药、化学药、生物药、高端营养等科研创新平台，截至上半年白云山已拥有各级科研平台超90家。

其中，又以核药为代表。据半年报披露，白云山旗下广州医药股份有限公司成为全国首家核药进口分销经销配送商，上半年顺利完成全国首批镥[177Lu]奥索度曲肽注射液的临床配送，核药配送业务规模破千万；还推动首个核药以临床急需进口品种纳入“港澳药械通”目录，抢占大湾区精准靶向核素治疗领域制高点。

在首条财经看来，核药的生产链条很长，核素原料、放射性药品生产、辐射防护配送，每个环节的技术壁垒都极高，过去很长时间掌握在外资手里。白云山上述举措不仅开拓了新增长点，还完善了产业链和生态体系的搭建，对行业有破冰引领作用。

如今，母公司广药集团已在核药“研”和“产”环节成立了稀核健康平台，攻克固体靶系统和分离纯化技术壁垒；叠加“销”“配”环节白云山走在全国前沿，一条全链生态正快速成型。

值得一提的是，为化解高投入、长周期、不确定性强的研发“魔咒”，白云山还着力数智化转型，比如与广州数字科技集团合资设立广药数科公司，推动人工智能、大数据等前沿技术与医药健康产业深度融合。目前，由该公司联合华为等牵头申报的《国产算力驱动的新药创制AI智能体研发与应用》项目，已成功入选工信部《人工智能高价值场景应用案例集》，为国内制药行业唯一入选项目。

具体成效是可以量化的：截至2026上半年，广药数科AI制药平台已完成概念验证测试，有望将苗头化合物发现周期从12至18个月压缩到1至3个月，临床前效率提升一倍以上。同时，平台基于华为昇腾、鲲鹏国产算力，实现全栈国产化，加快了国产替代进程。

可以想象，一旦这些技术底座搭好了成熟了，爆款新药或如雨后春笋般涌出，白云山也将由此开启一个全新生长周期。

看看市场潜能，并不夸言。The Business Research Company数据显示，2026年全球放射性药物市场规模将达82.5亿美元，且将以13.5%的年复合增长率增至2030年的136.8亿美元。国内规模预计将从2025年的93亿元，增至2030年的260亿元。白云山的先发卡位，相当于提前锁定了未来新周期的船票。

《基业长青》一书中，管理学家柯林斯曾直言，做企业需时刻保持市场灵敏度、战略前瞻性，要做造钟人而不是报时人。想来白云山的战略深意也在于此，即怀揣长期主义视角，瞄准前沿市场需求，在一次次开创破冰、核心突破中，提前埋下一颗颗未来种子。

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织链强链、体系出海

价值重估进行时

除了打磨产品真功硬功，市场开拓也是绕不开的话题。

2025年，白云山中国香港、中国澳门及海外主营业务收入同比增长6.93%，毛利率12.16%、同比增加4.49个百分点。2026上半年再提速，收入增幅达到48.33%，俨然已是主驱动引擎，企业第二曲线。

众所周知，品牌出海，尤其传统中药企业出海，因中外文化差异、法律法规壁垒等，容易遭遇更多阻碍。为何白云山做到了？答案是：体系化、生态化出海。

这典型体现于明星产品王老吉上，2026上半年其正式发布越南罐，作为WALOVI品牌在东南亚市场落下的第一颗棋子，标志着王老吉“产品出口”走向“本土化运营”。

6月，王老吉又与宏鑫达签署国际罐本土渠道战略合作协议，推进WALOVI国际罐在新加坡本土落地；还与葡萄牙王氏食品、西班牙EMB FOOD达成战略合作，稳步推进轻资产本土化的生产模式。

8月，广药集团在新加坡召开全球招商大会，王老吉官宣WALOVI新加坡国际总部正式启动。至此，品牌、渠道、供应链的决策权直接前置到东南亚腹地，“系统深耕”迎来里程碑。

上升到白云山层面，国际化步伐同样凌厉：正以港澳为桥头堡，推动产品注册与渠道落地，羧甲司坦口服溶液、头孢氨苄胶囊、注射用头孢唑林钠在澳门成功注册，还与泰国、印尼、乌兹别克斯坦本土药企达成合作，海外市场渠道正渐次铺开。

产品注册、渠道落地、品牌建设，三线同时推进，不难看出白云山的国际拼图不是单纯“卖货”，而是一整套“体系生态输出”，其趟出的不只是一条增量赛道，更是一条让中国传统医药文化真正落地全球市场的可行路径。这种全链国际化能力，蕴含着巨大商业版图，未来有望释放出远超预期的长期价值。

一手创新培育内生动能，一手出海开拓崭新增量盘，一个向内求、一个对外攻，白云山通过内外兼修、表里协作，不断培育新曲线挖掘新潜力，积蓄着重新起跳的底气，也刷新着外界的价值认知。

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四化驱动增长飞轮

再造广药遐想

治企如种树，一切都是时间的馈赠，一切都源于战略先行。正所谓谋定而后动，厚积而薄发。

早在2025年，李小军履新广药集团董事长后，便开启全面的、大力度的变革，强调力争通过现代化、科技化、数字化、国际化“四化”，再造一个广药。

具体到白云山，着力深耕医药健康产业链，涵盖现代中药、化药科技、天然饮品、医药商业、生物创新、消费健康、医疗服务等上下游多元化业务；进一步明晰产业定位、优化业务结构、强化资源统筹与板块分类管理。

从产品端看，着力做强优势品种、挖潜沉睡品种、培育重磅新品。2025年，消渴丸、保济系列、阿莫西林系列、安宫牛黄丸、舒筋健腰丸、甲基橙皮苷等销售收入同比较快增长。

2026上半年变革继续推进，通过落地“好品计划”，推行“一品一策”差异化精准营销，并在多地举办招商大会，开启数百款优质产品的长效化招商合作通道，白云山不断拓宽健康消费空间。期内，安宫牛黄丸、阿莫西林系列、头孢克肟系列、小儿七星茶、昆仙胶囊等产品销售收入均同比较快增长。

天然饮品赛道也在拓宽挖深，推出了啤酒风味气泡植物饮料、植物蛋白饮等新品，果汁饮料“荔小吉”升级为“王的荔汁”。核心品牌王老吉更国内国外双线并进，深化校园、工业园、乐园、汗点“三园一点”渠道建设，筑牢发展底盘，并通过冠名《奔跑吧》《歌手2026》等热门综艺，签约张凌赫、孟子义等知名代言人，持续抢占市场流量、重塑市场地位。

就在半年报公布的同时，白云山首家品牌馆在广州白云国际机场T3航站楼开业，旨在打造集文化展示、互动体验与健康消费于一体的岭南医药文化体验空间。

从行业市场视角看，上述布局逻辑清晰。随着老龄化进程加快、居民健康意识提升，医药赛道“长坡厚雪”价值逐渐凸显，这为白云山大象再起舞、巨头再焕新提供了大舞台，个中看点值得期待。

一句话，涅槃新生伴随阵痛、从非易事，但蕴含的起跳潜力也惊人。一旦蝶变成功，相当于开启一个全新生长周期。犹如飞轮效应：当推动一个沉重巨轮时，一开始每转一圈都很费力，可只要一圈圈反复地推，飞轮就会转得越来越快，最终量变形成质变，让企业迎来全新跃升。

透过一份最新半年报，我们看到了一家传统中药龙头的变革决心、底气。当越来越多的起跳势能积蓄起来，被低估的长线价值就会被重新看见，再造一个广药亦不再遥远。

默默深蹲，静待白云山的长线玫瑰绽放。

本文为首财原创