北京
据经济观察报-经济观察网 2026年9月1日，全球快时尚龙头希音（SHEIN-W，00625.HK）正式登陆香港联合交易所主板，成为今年港股规模最大的跨境电商上市项目。本次发行价最终定在48.56港元，处于招股区间中位，上市首日开盘即与发行价持平，但交易启动后股价迅速下探，盘中最低触及43.72港元，最大跌幅接近10%。截至当日收盘，希音报48.50港元，对应总市值约2050亿港元，较2022年私募阶段近1000亿美元（约合7800亿港元）的估值，缩水幅度超七成。
招股书披露的财务数据显示，希音近年增长动能明显放缓：2023年至2025年净收入分别为321.03亿美元、387.48亿美元、418.47亿美元，营收增速从41.1%骤降至8%，2026年一季度更是进一步收窄至1.1%；净利率也从2023年的8.7%下滑至2025年的4.9%，2026年一季度受可转换可赎回优先股公允价值变动影响，出现9900万美元账面亏损。目前公司经营压力主要来自履约成本快速上涨和用户获取成本持续走高两大维度，这意味着曾凭借“小单快返”模式实现全球扩张的线上零售商，正遭遇明显的增长瓶颈。
希音的资本市场首秀表现，恰好印证了价值投资者查理·芒格曾提出的“该死的零售商”论断。2021年芒格建仓阿里巴巴股票，最终该项投资亏损数千万美元，他在2023年每日期刊公司股东会上坦言，自己被阿里在中国市场的领先地位吸引，却忽略了互联网零售行业竞争激烈、利润空间有限的本质。这一判断也点出了全球零售企业面临的共同困境：单纯依赖商品销售的商业模式，始终难以摆脱行业内卷的压力。
面对主业增长瓶颈，头部零售企业纷纷将转型方向瞄准AI基础设施领域。2026年6月的业绩电话会上，阿里巴巴管理层再次明确三年投入3800亿元人民币用于云和AI硬件基础设施建设的计划，正式将AI业务定位为“重资产商业模式”；同年8月，阿里以112.70港元每股的价格配售7.1亿股新股，募集资金约800亿港元，全部投入AI能力建设。目前阿里已完成从底层AI芯片、云基础设施、通用大模型到上层服务平台和终端应用的全面布局，搭建起完整自主可控的AI生态链。截至2026年9月，该3800亿投资计划已执行过半，累计投入约1900亿元。
亚马逊的转型路径为行业提供了成功范本。这家早年同样被华尔街归类为传统零售商的企业，早已完成从电商平台向科技巨头的升级。2026年第二季度财报显示，亚马逊总营收达2006亿美元，同比增长20%；旗下AWS云服务业务实现收入422亿美元，同比增长37%，创下近18个季度以来的最快增速，营业利润达166亿美元，同比增长64%，营业利润率高达39.4%。目前AWS已形成覆盖底层自研芯片、中层模型分发平台、上层AI应用的全栈式服务体系，成为亚马逊最核心的增长动力，其AI业务商业化正进入快速落地阶段。
希音也已启动转型探索，计划从“商品销售零售商”向“基础设施服务商”升级。招股书数据显示，2023年至2025年，希音面向第三方商家开放平台基础设施带来的服务收入从8.68亿美元快速增长至47.40亿美元，占总营收的比重从2.7%提升至11.3%，2026年一季度该占比进一步升至14.3%。公司同时明确，本次IPO募集的132亿港元净额中，40%将投向云计算、AI需求预测、仓配自动化等技术基础设施领域。
不过希音当前面临的转型挑战较亚马逊、阿里更为复杂：美国自2025年5月起取消小额包裹免税待遇，欧盟也于2026年7月正式取消150欧元低值货件关税豁免，改为征收每件3欧元的临时关税，直接冲击希音原有的低价直邮模式；ZARA、优衣库等全球快时尚龙头正加速线上业务布局，依托品牌优势争抢市场份额；同样依托中国供应链的其他出海平台也在加速用户争夺，行业竞争日趋白热化。如果希音主营业务盈利能力持续下滑，其转型的操作空间将被进一步压缩。
零售业的竞争始终没有终点，从亚马逊到阿里，再到刚上市的希音，零售企业的价值升维之路，始终在动态调整中向前推进。
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