补流之后再补流！欧莱新材的非良性“共振”难题何解？

9月1日晚，欧莱新材（688530.SH）发布定增修订预案，调整后发行决议有效期为自公司股东会审议通过相关议案之日起12个月，拟募资不超过5亿元，其中，补充流动资金1亿元，占比20%。

在对外部融资依赖度较高的情况下，欧莱新材“经营负+投资负+筹资正”三大指标出现非良性“共振”，超250倍的市盈率含金量有多高？

补流之后计划再补流？

增发预案显示，欧莱新材的此次增发，扣除发行费用后的募集资金净额将主要用于两大项目，其中，欧莱高性能铜及铜合金零部件和超导材料产业化项目拟使用3亿元，占拟投入募集资金总额的60%，占该项目投资总额的97.87%；高纯及超高纯金属材料研发试制项目拟使用1亿元，占该项目投资总额的81.70%，占投入募集资金总额的20%；计划1亿元将用于补充流动资金，占拟投入募集资金总额的20%。

资料来源：公司公告

而在此之前，欧莱新材在2024年5月9日登陆科创板时，上市首发实际募集资金净额3.23亿元，截至2026年二季度末3个募投项目已使用2.63亿元，资金使用进度约81.55%，已公告将“高端溅射靶材生产基地项目（一期）”结项后的节余募集资金0.30亿元永久补充流动资金。

资料来源：公司公告

公司官网显示，欧莱新材主要生产高性能靶材（集成电路、半导体显示、太阳能光伏等领域用金属/陶瓷靶材）；高性能金属（高纯金属、难熔金属、稀有金属、贵金属、铜及铜合金等）；前沿科技领域关键材料和核心零部件。

资料来源：公司官网

截至2026年二季度末，欧莱新材的第一大股东为自然人文宏福，持股比例20.24%。其第一大主营产品金属材料加工及配送上半年营收2.98亿元，占比58.64%；第二大主营产品溅射靶材上半年营收1.75亿元，占比34.43%，两者合计营收占比93.07%；上半年营业收入总额5.08亿元，同比大增133.43%。

截至今年6月末，公司期末货币资金0.84亿元，应收账款0.88亿元，应收票据0.55亿元，应付账款1.37亿元，存货4.53亿元，资产总计13.45亿元，负债合计4.70亿元。其中，上半年归母净利润和扣非后归母净利润相比于去年同期双双转正，以及经营活动产生的现金流量净额（0.54亿元）同比大增1439.29%。但刚刚补流近3000万元之后便迅速定增再计划补流1亿元，多少让人有些意外。

资料来源：欧莱新材2026年中报

三大指标非良性“共振”？

连续补流引发了市场对欧莱新材现金流的关注，Wind数据显示，2019年至2025年，欧莱新材经营活动产生的现金流量净额分别为-0.44亿元、-0.25亿元、0.02亿元、-0.32亿元、0.98亿元、-0.60亿元、-0.56亿元，7年中只有2年实现了净流入，这些年几乎都在零轴附近上下浮动，而合计净流出1.17亿元说明主业“造血功能”尚未建立。

这与其营业收入整体向好形成了较大的反差，2019年营收1.61亿元，2025年营收5.46亿元，区间增长率高达239.13%，同期新材料产业板块营收合计从2869.84亿元增至7235.80亿元，区间增长率152.13%（含2019年以后上市的公司，下同）。

数据来源：Wind，截至2025.12.31

但新材料产业板块的经营活动产生的现金流量净额合计从2019年的260.16亿元增至2025年的407.26亿元，区间增长率56.54%，欧莱新材经营活动产生的现金流量净额大幅跑输板块平均水平。

数据来源：Wind，截至2025.12.31

主业净利润方面，2019年至2025年，欧莱新材扣非后归母净利润分别为-0.08亿元、0.18亿元、0.41亿元、0.24亿元、0.37亿元、0.19亿元、-0.38亿元，同样出现了在零轴附近上下浮动的情况，合计盈利0.93亿元。同期新材料产业板块的扣非后归母净利润合计金额先升后降再回升，从2019年的217.93亿元增至2025年的279.98亿元，合计盈利2377.70亿元，区间增长率为28.47%。

数据来源：Wind，截至2025.12.31

当然，新材料产业板块的主业盈利能力分化较为明显，上述7年间，湖南裕能（301358.SZ）扣非后归母净利润合计盈利76.39亿元位列第一，有28家上市公司合计值为负，沪硅产业（688126.SH）以扣非后归母净利润合计亏损37.18亿元位列第一。

数据来源：Wind，指标：扣非后归母净利润，数据区间：2019-2025

通常而言，如果企业高度依赖外部融资，往往表现为经营现金流无法覆盖自身资金缺口，筹资活动现金流量净额持续为正。欧莱新材上述7年中，只有2023年的筹资活动产生的现金流量净额为负，合计7.61亿元，而其同期投资活动产生的现金流量净额年年为负，说明进行了持续性的资本性支出或对外投资，叠加经营活动产生的现金流量净额多年为负且合计净流出1.17亿元，足以说明欧莱新材对外部融资的依赖度较高。

一般来说，企业有“经营负+投资负+筹资正”的组合，代表着经营无法造血、投资持续扩张、资金缺口主要依赖外部融资填补，形成了三大因素的非良性“共振”，长期看存在偿债压力和融资可持续性风险，一旦外部融资环境收紧，资金链便可能承压，除非投资投向了高回报的项目，未来才可能转化为经营现金流的改善。

数据来源：Wind，数据区间：2019-2025

然而，就在这种情况下，欧莱新材的销售毛利率却整体下滑，2020年以28.77%成为近7年最高，但到了2025年仅为9.40%，下滑67.33%。不过，2026年上半年的销售毛利率又突然大幅上升，达到了25.52%，较2025年年末骤升171.49%，其中，金属价格上涨带动主营业务量价齐升是关键原因之一，“构建了完善的废靶回收再生体系，实现铜、铟等多品类废靶资源化利用，既有效对冲了大宗商品价格波动的风险，又可降低原材料成本”也是提升销售毛利率一大助力。

来源：wind

不过，金属价格不会一直上涨，价格总是周期性波动，欧莱新材上半年4.53亿元的存货（占流动资产7.65亿元的59.22%）可能有跌价风险，目前已计提存货跌价准备988万元。而其存货周转天数较长，近7年分别为126.40天、219.10天、222.20天、297.12天、284.59天、331.32天、307.17天，区间存货周转时间拉长了143.01%，2026年上半年有所好转降至224.48天。

来源：wind

二级市场对欧莱新材却追捧有加，Wind数据显示，截至9月2日，欧莱新材收于56.88元/股，总市值91.03亿元，市盈率（PE-TTM）250.33倍，市净率PB（LF）10.39倍，2025年以来累计上涨208.33%，区间最低价13.88元/股（2025年4月9日），区间自最低价的最大涨幅高达651.06%；区间最高价103.84元/股（2026年7月1日），区间自最高价的最大跌幅63.57%。

来源：wind

市场对欧莱新材突发热情，给出了超250倍的市盈率，似乎并不受其现金流和营收规模等方面的影响。虽然欧莱新材的产品涉及半导体显示、触控屏、集成电路(及封装)、太阳能光伏和动力电池等领域，但毕竟不是这些热门赛道本身，并且此次定增还有诸多不确定性，欧莱新材市场表现的持续性或值得关注。（《理财周刊-财事汇》出品）