油轮净利暴增379%！招商轮船半年净赚69.6亿元

半年净赚69.6亿元，超过去年全年！招商轮船油轮净利暴增379%，新一轮船队重构全面提速

招商轮船迎来了公司历史上盈利能力最强的半年之一。

8月30日晚间，招商局能源运输股份有限公司发布2026年半年度报告。

上半年，公司实现营业收入196.51亿元，同比增长56.15%；归属于上市公司股东的净利润69.60亿元，同比增长227.57%；扣除非经常性损益后的净利润69.07亿元，同比增长262.36%；经营活动产生的现金流量净额达到81.31亿元，同比增长130.56%。按照公司总股本计算，基本每股收益升至0.86元，加权平均净资产收益率达到15.61%，同比提高10.33个百分点。公司同时拟每10股派发现金红利1.30元，预计派现约10.50亿元。

这组数据最有冲击力的地方，在于招商轮船用半年时间赚取的利润已经超过2025年全年。

2025年，招商轮船实现归母净利润60.12亿元；2026年上半年69.60亿元的净利润相当于去年全年的115.8%，多出约9.48亿元。分季度看，招商轮船2026年第一季度实现归母净利润27.63亿元，第二季度进一步升至约41.96亿元，环比增长约51.9%。从2025年上半年的21.25亿元，到2025年第四季度单季约27.12亿元，再到2026年第一季度27.63亿元、第二季度41.96亿元，招商轮船的盈利中枢已经连续四个季度向上抬升。

利润、现金流和主营业务同时走强

招商轮船2026年上半年业绩的含金量，首先体现在归母净利润与扣非净利润几乎完全重合。69.60亿元归母净利润中，扣非净利润达到69.07亿元，两者仅相差约0.52亿元。相比之下，2025年全年归母净利润为60.12亿元，扣非净利润为50.24亿元，两者相差接近9.9亿元。2026年上半年的资产处置收益同比减少68.73%，主要原因正是上年同期处置老旧船舶形成了较大收益，而本期没有同等规模的处置项目。主营航运业务由此成为本轮利润增长的绝对来源。

现金流表现进一步印证了这一点。上半年经营活动产生的现金流量净额达到81.31亿元，比69.60亿元归母净利润还高出11.71亿元；货币资金由2025年末的47.21亿元增加至78.88亿元，增幅达到67.08%。公司营业收入同比增加70.66亿元，营业成本仅增加11.91亿元。按财报数据计算，综合毛利率由去年同期约23.54%升至约44.98%，提高超过21个百分点。利润率提升远高于收入增速，反映出高运价正在通过大型船队的规模效应快速转化为经营利润。

在保持高额船舶投资的同时，招商轮船的短期偿债结构也有所改善。报告期末短期借款较年初减少16.31亿元，一年内到期的非流动负债减少12.05亿元；长期借款增加28.29亿元，主要用于匹配新造船项目的长期资金需求。公司总资产达到907.27亿元，负债合计431.21亿元，资产负债率约47.5%，整体仍处于相对稳健区间。上半年投资活动现金净流出54.24亿元，主要来自新造船进度款，而同期81.31亿元的经营现金流已经能够覆盖当期投资净流出，显示当前市场景气带来的现金创造能力正在为下一轮船队更新提供重要支撑。

油轮板块净赚61.89亿元，成为业绩跃升的核心引擎

招商轮船本轮盈利增长的核心来自油轮运输。2026年上半年，公司油轮板块实现营业收入95.83亿元，同比增长115.66%；分部净利润61.89亿元，同比增长378.62%，增加48.96亿元。油轮板块贡献的分部利润，相当于公司合并归母净利润的近九成。2025年全年，招商轮船油轮板块净利润约41.91亿元；2026年仅上半年，油轮板块利润便达到去年全年的约148%。

值得注意的是，上半年招商轮船油轮运输量为3912万吨，同比下降8.9%，周转量为2996.96亿吨海里，同比下降2.22%，油轮收入和利润却实现倍数增长。

货运量下降与盈利暴增同时出现，意味着业绩增长主要来自运价、航线结构和运力配置效率，而非简单依靠增加运输规模。中东原油出口受阻后，全球原油贸易呈现明显的“东弱西强”，美国、巴西、西非等大西洋货源的重要性上升，航程拉长、船舶空放和等待时间增加，降低了有效运力供给。招商轮船提前增加西部市场揽货和大西洋长航线布局，并在高运价窗口落实航次，将地缘政治造成的贸易流重构转化为更高的吨海里收入和TCE水平。

截至报告期末，招商轮船全资拥有、经营和管理的VLCC约50艘，绝大部分投入现货市场，现货经营比例在全球大型VLCC船东中处于较高水平。公司仅根据核心客户需要滚动锁定少量6个月至1年的期租，而且已经锁定的租金高于报告期行业平均期租水平。Aframax船队则主要采用“期租+联营池POOL+部分现货”的组合模式。这套结构既保留了VLCC在上升市场中的利润弹性，也利用Aframax期租和联营池收益平滑部分市场波动。

2025年上半年油运市场较弱时，高现货敞口一度令招商轮船利润承压；随着2025年下半年运价回升并在2026年进入高位运行阶段，同一经营策略开始释放巨大的盈利弹性。

招商轮船拥有大船队、全球客户网络和跨区域调度能力，可以根据中东、大西洋和远东市场之间的运价变化重新配置船舶。对于规模较小、航线和客户相对集中的船东，船舶从一个区域转移到另一个区域往往意味着较长的空放期和较高的不确定性；对于拥有约50艘VLCC运营规模的招商轮船，全球调度本身已经成为能够创造超额收益的经营能力。

干散货半年利润超过去年全年，“大船+长约”继续发挥压舱石作用

油轮之外，干散货板块同样交出了一份强劲成绩单。2026年上半年，招商轮船干散货运输收入51.20亿元，同比增长38.34%；分部净利润11.79亿元，同比增长179.37%。2025年全年干散货板块净利润约11.35亿元，意味着2026年上半年已经超过去年全年。

上半年BDI均值达到2347点，同比增长82%，巴西铁矿石、西非铝土矿、南美粮食以及中国钢材、工程机械和储能设备出口共同支撑市场。招商轮船经营管理的VLOC保持在37艘，规模继续位居世界前列，长期COA、大客户货源和低成本船队构成稳定收益基础；好望角型船队则提高现货敞口，把握市场上涨阶段，近半数航次日均TCE超过4万美元。62K多用途船队上半年TCE接近3万美元/天，全年出口货载基本实现100%锁定，并累计运输储能柜672个，进一步拓展风电叶片和欧洲件杂货业务。

这种经营组合体现了招商轮船干散货业务的两层结构：VLOC和长期COA提供基础货量与稳定现金流，好望角型、巴拿马型、灵便型及多用途船则通过现货经营、短期期租和跨区域摆位获取市场上行收益。截至报告期末，公司干散货船队未来12个月滚动锁定率约21%，锁定租金水平高于对应FFA预期运价。长期货源与市场经营相互配合，使干散货板块在市场改善阶段拥有利润弹性，在市场回落阶段也能保持一定的收益底盘。

招商轮船随后又启动6艘34.3万载重吨级VLOC项目，计划投资不超过49.30亿元，并以长期运输协议为货源基础。这是公司时隔约十年重新推进批量VLOC新造计划。西芒杜等中企海外权益矿逐步投产后，几内亚至中国等长航线将成为未来铁矿石海运增量的重要来源，新一代VLOC所对应的已经不只是新增运力，还包括战略矿产运输保障、长期客户绑定和跨周期履约能力。

LNG、滚装和集运正在形成新的增长层次

招商轮船的多元船队结构也在本轮半年报中显示出更清晰的价值。LNG运输板块实现收入1.39亿元、分部净利润3.57亿元，同比分别增长4600.05%和10.56%。（这里需要说明的是，由于部分LNG项目通过合营企业运营并采用权益法核算，分部收入与利润不能进行简单比例比较。）截至报告期末，招商轮船已投资LNG船舶64艘，其中CMLNG投资主控船18艘、参股项目船10艘，CLNG运营船舶30艘、在建6艘。上半年新交付的5艘LNG船全部投入国际一流LNG贸易商的长期租约，形成稳定现金流。

过去两年，招商轮船LNG战略已经从财务参股逐步延伸至自主运营。2025年首艘主控LNG运输船“海韵”轮完成首航，代表公司开始建立自主的LNG船舶运营、技术管理和船岸协同能力。随着目前在建项目陆续交付，LNG板块将从投资建设期进入更集中的收益释放期。其长约特征也能够降低公司整体利润对VLCC即期市场的依赖，使能源运输板块同时具备周期弹性和长期现金流。

滚装运输上半年实现收入9.82亿元，同比增长20.34%；分部净利润2.04亿元，同比增长92%。虽然受国内汽车市场影响，总运量同比下降11%至28.8万辆，但外贸运量达到10.32万辆，同比增长92.9%，外贸船舶装载率达到100%。公司提前调整波斯湾航线运力，没有船舶在海峡封锁期间被困，并抓住巴西关税调整前的发运窗口，开通澳洲、日本等新航线。外贸业务已经成为滚装板块利润增长的主要来源。

集装箱运输板块收入29.75亿元，同比下降1.47%，净利润5.80亿元，同比下降7.57%，是五大板块中唯一利润同比下降的业务。但其经营数据已经出现改善：上半年累计承运重箱59万TEU，同比增长8%；中国出口箱量增长11%；航线数量由每周63条优化至57条，舱位利用率达到90%。公司上半年签署12艘集装箱船建造合同，覆盖8200TEU、3000TEU和1800TEU三个层级，计划于2027年至2028年交付，预计新增自有运力5.2万TEU。这意味着外运集运的运力结构正由近洋支线向区域干线、近洋主干航线和支线接驳同步延伸。

控股安通控股，集运战略从船队扩张进入平台整合

半年报截止日后，招商轮船集装箱业务又完成了一项影响更为深远的资本与产业整合。

截至2026年8月28日，中外运集运直接持有安通控股14.94%的股份，为安通控股单一第一大股东，与招商港口、中国外运等一致行动人合计持股约24.84%。在安通控股新一届9人董事会中，中外运集运与招商港口合计提名并当选5名董事；中外运集运提名的赵春吉出任董事长，李骏出任总经理。中外运集运由此成为安通控股控股股东，招商局集团成为安通控股实际控制人。

在2026年半年报中，安通控股仍按长期股权投资列示，尚未纳入招商轮船合并报表，报告期内为招商轮船贡献损益约6913万元。取得控制权后，安通控股预计将自控制权取得日起纳入相应合并核算范围，招商轮船集装箱业务的资产规模、收入结构和经营网络都将发生明显变化。

外运集运长期深耕东北亚、东南亚、印度洋和澳新等区域航线，安通控股则在中国内贸集装箱运输市场拥有较强的网络基础。招商港口、中国外运以及招商局集团内部的港口、物流和供应链资源，为两家航运企业之间的协同提供了更大的空间。未来的集运板块将同时涵盖外贸区域航线、内贸干支网络、港口资源和综合物流服务，招商轮船也将由经营一支相对独立的区域集装箱船队，进一步转向组织更完整的内外贸集运平台。

利用盈利窗口，提前配置2027年至2030年的船队

2026年上半年，招商轮船共接收10艘新船，包括2艘Aframax油轮、5艘LNG船、2艘8.2万吨级Kamsarmax散货船和1艘6.2万吨级重吊多用途船；同期新签22艘新造船订单，包括10艘VLCC和12艘集装箱船。报告期末，公司自有船舶达到241艘，另经营69艘租入船；自有新造船订单达到76艘，覆盖油轮、LNG船、散货船、滚装船和集装箱船五大板块。

其中，10艘VLCC由大连造船建造，合同总价约85.66亿元，将于2028年至2030年交付，船舶配备脱硫洗涤塔和轴带发电机，并预留双燃料改装设计。按照目前计划，招商轮船未来四年将有约30艘油轮新船陆续交付。

此后，公司又以约24.85亿元订造5艘新一代节能环保型Aframax油轮，计划于2029年至2030年交付；推动6艘VLOC、1艘Newcastlemax和新增支线集装箱船项目；此前还签署了1+1艘15.4万载重吨级DP动力定位穿梭油轮建造协议。按照信德海事此前统计，招商轮船2026年已经签约或公开推进、能够披露金额或投资上限的新造船项目约201.44亿元；计入随后确定价格的5艘Aframax后，规模约为226.29亿元。需要说明的是，其中部分数字属于项目投资上限，不能全部视为已经发生的资本开支。

这些订单构成了清晰的船队结构：VLCC巩固全球原油干线运输优势，Aframax覆盖区域原油贸易并增加联营池经营能力，DP穿梭油轮进入海上油田原油外输等高技术门槛市场；VLOC与长期COA绑定战略矿产货源，Newcastlemax增强大型散货船队的市场适应性；不同规格的集装箱船则补充区域干线和支线网络。LNG船和DP穿梭油轮提供长约现金流，VLCC和市场化干散货船保留周期弹性，VLOC连接战略货主，集装箱船与安通控股形成网络协同。招商轮船正在把船舶、货源、客户、长约、联营池、港口和融资能力组织进同一个航运资产平台。

高盈利之后，资本开支纪律决定长期回报

招商轮船在半年报中对市场风险保持了清醒判断。2026年1月至7月，全球油轮订单达到509艘，其中包括162艘VLCC，VLCC订造量达到1973年以来最高水平。截至8月初，全球原油油轮手持订单按载重吨计算达到1.321亿载重吨，接近50年来最高水平；VLCC手持订单据部分研究统计已经达到约302艘。虽然新船普遍要到三至四年后交付，届时20年以上老龄VLCC数量仍可能高于新订单，但供给端的警号已经出现。

招商轮船预计，下半年以及更长一段时间内，全球VLCC市场仍将保持紧平衡，运价有望在历史高位区间震荡，有效运力瓶颈可能反复出现。从中长期看，2028年至2030年将同时迎来招商轮船自身新船交付和全球油轮订单集中释放，如何控制负债增速、安排老旧船退出、提高长期货源覆盖率，并在高景气阶段维持资本开支纪律，将直接影响这轮投资最终形成的股东回报。

公司2026年上半年81.31亿元的经营现金流、78.88亿元的期末货币资金和约47.5%的资产负债率，为当前扩张提供了较好基础。与此同时，长期借款和船舶融资租赁负债已经随着造船投入增加。未来几年，招商轮船需要继续在船队扩张、资产负债表安全与股东回报之间保持平衡。

2026年中期拟派发约10.50亿元现金红利，占上半年归母净利润的15.08%。这一比例低于2025年中期，但公司明确表示，中期派息不会影响《未来三年股东回报规划》中承诺的年度现金分红比例。2025年度招商轮船现金分红总额约25.84亿元，占当年归母净利润的42.98%；计入股份回购后，现金股东回报比例达到50.35%。在利润创出历史新高、资本开支持续上升的背景下，年度分红安排将继续体现公司对扩张速度与股东回报的权衡。

从超级盈利周期驶向新一轮资产周期

招商轮船2026年半年报呈现出的，是盈利能力、现金创造能力和船队投资能力同时跃升的状态。油轮板块把全球能源贸易重构和有效运力紧张转化为61.89亿元分部净利润；干散货板块依靠VLOC长约、市场化经营和多用途船业务实现利润近两倍增长；LNG、滚装和集运则逐步形成长期现金流、汽车出口运输和区域集运网络等新的增长层次。

过去两年，信德海事持续关注招商轮船的VLCC降本、老旧船处置、LNG自主运营、DP穿梭油轮、战略矿产运输、新造船投资以及安通控股整合。把这些变化与最新半年报放在一起观察，可以看到公司的战略边界正在持续扩展：核心仍然是油气运输与干散货运输“双核驱动”，但盈利结构正在增加更多长约、项目型业务和产业协同，船队投资也从单一船型扩张走向多层次资产配置。

69.60亿元的半年净利润记录了招商轮船对本轮油运高景气的兑现能力；超过200亿元的新造船项目、64艘LNG船投资版图以及安通控股控制权，则决定着公司下一阶段的资产结构。未来几年，招商轮船将同时面对高运价、集中交船、能源贸易重构和行业供给扩张。凭借全球领先的VLCC和VLOC船队、不断扩大的长期项目资产以及招商局集团的港航物流协同，公司正在由一家拥有多船型资产的综合航运企业，进一步成长为能够跨市场配置运力、货源、客户和资本的全球航运平台。

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