上市保险公司半年净利润增速为何相差20倍？

记者 姜鑫

上半年归属于母公司股东净利润（下称“归母净利润”）合计3334.1亿元，日赚约18.4亿元，同比增长77.8%——这是A、H股主要上市保险公司（中国人寿、中国人保、中国平安、中国太保、中国太平、新华保险、阳光保险）交出的2026年中期业绩成绩单。

净利润普涨之下，7家保险公司之间的增速差距并不小。其中，中国人寿实现归母净利润1344.89亿元，同比增长228.6%，增速一骑绝尘。中国太平的税后净利润同比增长92%，新华保险的归母净利润同比增长54%，中国平安、中国人保、阳光保险的归母净利润均同比增长近四成，中国太保的归母净利增速是10.4%。也就是说，归母净利润增速差距达到了20倍。

为何会有这种差距？答案或许不只是保险公司卖了多少保单，更在于投资端的抉择。

分红险时代，保险“拼”投资

保险行业的变化，要先从利率下移说起。

随着无风险利率的持续走低，人身险公司不仅面临着利差损的考验，而且其推出的传统固定收益类（下称“固收类”）产品也因预定利率的下调而失去竞争优势。为了降低刚性负债成本，保险公司纷纷发力销售分红险。

当下，分红险已成为保险公司货架上的主力产品。在上市保险公司中，这种变化尤为明显：今年上半年，中国平安寿险新业务分红险占比已超过九成；中国人保寿险分红险新单期交保费占新单期交保费的比例为67.7%；中国太保寿险新保业务中分红型保险占比提升至55.5%；新华保险分红型保险原保险保费收入同比增长165.4%，其中长期险首年保费同比增长645.7%。

分红险的收益由“保证利益+浮动分红”构成，客户与保险公司共担投资风险、共享投资收益。为了吸引客户，保险公司需要不断强化自己的投资能力，并在固收类资产利率下行的同时，扩大权益资产的配置比例，以获取更多的投资收益。

今年上半年，债券市场“走牛”叠加A股市场结构性行情，为保险公司提供了难得的窗口期。特别是第二季度，A股市场出现大幅上涨，沪深300、万得全A、上证指数和创业板指分别上涨了11.9%、12.8%、5.2%、36.4%。

但面对同样的市场，保险公司的答卷却有着很大的差别。

其中，截至今年6月末，中国人寿的可投资资产接近8万亿元，上半年中国人寿实现投资收益3145.04亿元，同比增长146.7%，总投资收益率达5.58%，较上年同期大幅上升229个基点。上半年，中国太平的总投资收益达479.52亿港元，同比增长120.5%，年化总投资收益率从上年同期的2.68%跃升至5.21%。东吴证券研报显示，中国人寿的权益投资弹性较为突出，而中国太平在一定程度上还受到低基数的影响。

新华保险则是半年“收益率之王”，其总投资收益率达6.7%，同比提升0.8个百分点；总投资收益达575.25亿元，同比增长27.0%。

中国人保在上半年实现总投资收益663.27亿元，同比增长59.9%，总投资收益率达3.7%，中国人保管理层称之为“近年来最好的半年投资业绩水平”。中国平安的总投资收益则达到了1369.42亿元，同比增长42.3%。

相比之下，阳光保险与中国太保的投资收益增速则略显“平淡”。阳光保险和中国太保的总投资收益分别为124.3亿元、660.22亿元，分别同比增长16.2%、16.1%。阳光保险的总投资收益率还出现了下降——公司年化总投资收益率为3.6%，同比下降0.4个百分点；中国太保的总投资收益率（非年化）为2.4%，微升0.1个百分点。

保险公司的总投资收益为净投资收益与已实现的资本利得（如买卖差价）、资产减值损失等之和。如果再来看利息、股息、租金等稳定的现金收益的净收益率情况，则几家保险公司均呈现下降态势，但降幅存在分化。

东吴证券研报显示，受利率持续低位和存量高息资产到期影响，2026年上半年上市保险公司新增及再配置固收资产的到期收益率仍然面临压力，年化净投资收益率同比继续下降。几家保险公司平均年化净投资收益率为3.0%，其中中国人保最高为3.4%，新华保险最低为 2.6%，其他公司基本在2.8%—3.1%之间。在变动幅度上，净投资收益率均同比下降，其中中国平安和阳光保险的降幅较大，分别同比下降0.8个百分点、0.7个百分点，中国人寿降幅最小，下降0.2个百分点。

这意味着，在利率持续走低的环境中，存量固收类资产到期再配置的收益落差是真实存在的。

同样的市场，不同的打法

权益类资产的股息与价差，正在从“锦上添花”变成“必须扛起来的那块收入”。

从中报数据看，保险公司在权益类资产投资上的策略选择高度趋同——均采用哑铃策略：一端配置高股息股票作为底仓，另一端布局高科技成长股票以博取超额收益。但在仓位控制和会计分类上各有打法，最终投资结果也出现分化。

东吴证券研报显示，2026年上半年，上市保险公司的债券仓位平均占比为57.3%，较年初有所增加。其中，中国太保、新华保险、中国人保和阳光保险的债券仓位占比较年初提升，新华保险和阳光保险的提升幅度较大，均较年初增加1.6个百分点。其他公司则较年初有不同程度地下降，中国太平的降幅最大，减少了2.4个百分点。

二级市场权益投资是保险资金的重要配置方向，上半年上市保险公司普遍提升了股票+基金配置比例。截至2026年上半年，上市保险公司的股票+权益基金平均占比为17.8%。新华保险的股票和基金（不含货币市场基金）占投资资产的比例高达25.6%，较上年末提升4.4个百分点；中国平安的股票与权益型基金合计占比19.4%；中国人寿的股票和基金（不包含货币市场基金）配置比例提升至19.14%，其中股票市值约1.04万亿元，首次突破万亿元，占比从11.25%提升至13.06%；中国人保的股票和基金占比为15.4%，较年初提升2.1个百分点。

与其他保险公司在结构性行情里的进攻不同，阳光保险的股票和基金占比较年初下降了1.6个百分点。

会计分类如何左右利润表

单就权益类资产来看，会计分类的不同也影响着上市保险公司的收益率曲线。

在新会计准则下，保险公司可以将手里的资产通过会计分类放入两个“篮子”：放入FVTPL（以公允价值计量且其变动计入当期损益）篮子的资产，市场价格一旦波动，涨跌立刻体现在利润表上，是“进利润表的篮子”；放入FVOCI（以公允价值计量且其变动计入其他综合收益）篮子的资产，市值波动不影响利润表，只记在“其他综合收益”这本家底账上，平时只有分红和卖出差价才进利润，是“进家底账的篮子”。同样一波上涨的行情，资产放入不同的篮子，利润表上的表现也截然不同。

中国人寿总裁助理兼总精算师侯晋曾在业绩发布会上表示，目前中国人寿公开权益投资在会计计量上分为两类：一类是价值变动不直接影响当期利润，而计入资产负债表的其他综合收益，典型代表是盈利稳定、分红率较高的优质蓝筹股；另一类是收益和市值波动直接计入当期损益，典型代表是成长型企业、新质生产力领域标的。中国人寿在“向新向优”支持新质生产力方面加大投入后，从会计计量角度看，短期利润会呈现出一定的波动。

东吴证券研报显示，从配置规模看，除阳光保险外，上半年，上市保险公司配置FVOCI股票规模较年初普遍继续增长，其中中国人寿较年初增加68.9%，增速最高。

但从最终占比看，几家上市保险公司仍然存在不小差距。东吴证券统计数据显示，新华保险的FVTPL类资产占比高达39.7%，而FVOCI类资产占比为31.8%，远低于同行业占比。中国人寿、中国平安、中国太保、中国人保的FVTPL类资产占比均在30%以下，其中中国人寿最高为26.8%，其他几家公司的占比则不到25%。对应FVOCI类资产来看，中国太保的占比最高，保持在60%的水平，中国人寿、中国平安、阳光保险则处在50%—60%的水平。

中国人保集团副总裁才智伟曾在业绩发布会上介绍保险资金的会计分类逻辑：对负债久期长、收益稳定性要求高的账户，稳步加大FVOCI权益配置，平滑利润波动；对收益型账户，结合安全垫“适度提升FVTPL权益资产占比”，抓住结构性行情。

新会计准则的实施，遇上权益类资产占比的提升，如何平滑利润波动成了保险公司面临的新考验。

面对利润表的“爆发”，上市保险公司的管理层表现得十分克制。中国人寿副总裁刘晖在中期业绩发布会上表示，新准则下大部分投资资产以市价计量，短期收益波动体现的是时点性、阶段性特征，并非公司经营质态和长期投资能力的变化。希望投资者更多从长期、可持续、资负联动的视角来看待公司的投资业绩。

中国人寿中报首度披露了剔除公开市场权益波动短期影响的调整后的半年度净利润——576.1亿元，比上年同期的511.3亿元增长12.7%。

7月份以来，A股市场出现调整，不同会计分类的选择可能会带来新的影响，保险公司的三季报和年报可能呈现出不一样的结果。