跌停！解禁压顶，半年“烧钱”21亿元，摩尔线程的高增长还能信吗？

9月7日，“国产GPU第一股”摩尔线程（688795.SH）迎来上市后最剧烈的一次股价波动。当日，公司首发网下配售限售股2577.451万股解禁上市，占总股本的5.48%，流通盘由3022.55万股一次性扩容至5600万股。

9月7日早盘股价低开4.11%后迅速触及20%跌停，报415.48元/股，创上市以来新低，总市值跌破2000亿元至1953亿元，单日市值蒸发约488亿元。

来源：数据截图

公司回应，今日为公司首发网下配售股份解禁节点，合计2500多万股限售股上市流通，属于上市后正常的资本时间节点。面对流通盘放大带来的市场波动，公司方面呼吁广大投资者理性处理、理性看待本次解禁带来的股价变化。

而就在两周前，公司刚交出了一份“营收翻倍、亏损收窄”的半年报。高增长的基本面数据与二级市场的用脚投票之间，差距正在显现；一场三个月后更大规模的解禁，考验也即将袭来。

账面亏1156万元，扣非亏1.51亿元

摩尔线程于2025年12月5日登陆科创板，发行价114.28元/股，发行7000万股，募集资金总额79.996亿元，净额75.76亿元。上市后第5个交易日，股价一度冲高至941.08元，较发行价上涨逾7倍；此后震荡回落，今年以来累计跌幅接近30%。

在此背景下，摩尔线程交出的首份中报。2026年上半年，公司实现营业收入17.36亿元，同比增长147.42%；毛利总额9.89亿元，同比增长103.78%，整体毛利率56.95%。归属于上市公司股东的净利润为-1156.31万元，亏损较上年同期的-2.71亿元收窄95.73%，距盈亏平衡线仅一步之遥。

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但拆开利润结构，距离“真实盈利”仍有距离。公司扣除非经常性损益后的净利润为-1.51亿元，虽然同比收窄52.37%，但仍处于亏损状态。两者之间约1.39亿元的差额，主要来自非经常性损益项目金额，其中8823万元政府补助。同时，3046万元投资收益和2824万元公允价值变动收益，公司在中报中自述其“不具可持续性”。换言之，若剔除一次性损益，公司主营业务尚未跨过盈亏线。此外，本期3904.77万元的资产减值损失（存货跌价计提）也在侵蚀利润。

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收入端的高增长同样有其结构背景。公司将营收暴增归因于“人工智能产业蓬勃发展及市场对全功能GPU的强劲需求，叠加夸娥智算集群商业化加速”——这意味着增长高度集中于以MTT S5000为核心的云端智算产品线，与国产算力建设需求深度绑定，单一产品线的景气度决定收入弹性。

公司同时在中报中自陈“近三年客户集中度处于较高水平”，若主要客户订单波动，业绩稳定性将直接承压。

与壁仞科技、天数智芯、沐曦股份等其他国产GPU厂商类似，摩尔线程研发投入巨大：上半年研发费用7.69亿元，同比增长38.16%，占营收44.30%；研发人员1019人，占员工总数的74.16%。在收入增速与44.3%的研发强度之间，公司仍处典型的“以投入换市场”阶段。

子公司层面的数据同样印证了这一点：研发销售型子公司摩笔生成上半年营业收入仅5207.61元、净亏损2424.37万元，上海摩尔、成都摩尔等研发中心型子公司分别净亏损6078.04万元、1575.66万元。

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半年经营现金流出21.69亿元，存货翻倍至35.5亿元

如果说利润表还可以讲“收窄”的故事，现金流量表则呈现了扩张的另一面。今年上半年公司经营活动现金流量净额为-21.69亿元，较上年同期的-11.64亿元进一步扩大——公司解释为“为扩大产品生产规模，经营性采购支出增加”。也就是说，账面亏损1156万元的同一时期，公司实际“烧掉”的现金超过21亿元。

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这种消耗直接体现在资产负债表上。截至6月末，公司存货账面价值35.50亿元，较上年末的13.32亿元增长166.48%，占总资产的20.97%，相当于上半年全部营收的两倍——公司称系“为应对市场需求增长及保障供应链稳定主动备货”。

但半导体行业原材料价格上涨、产品更新换代加快的背景下，公司自身亦在中报风险提示中承认，若可变现净值显著降低，将面临存货跌价增加的风险，本期已计提3904.77万元跌价准备。应收账款同步增至8.80亿元，同比增长102.89%，增速与营收相当，占总营收比重达50.7%。

更值得关注的是对上游的资金占用。公司预付款项余额13.44亿元，其中前五名预付对象合计占比高达96.89%；财报附注显示，关联供应商S2一家的预付款余额即达7.61亿元。预付款高度集中于个别供应商，意味着供应链议价能力有限的同时，也埋下了公司自陈的“若上游供应商严重恶化，预付款可能存在减值风险”的隐患。

负债端，公司有息负债升至35.08亿元（短期借款4.43亿元+长期借款28.25亿元+一年内到期非流动负债2.40亿元），其中长期借款较上年末增长90.11%，财务费用同比增长58.07%至2965万元。

资产端，截至2026年6月末，公司的货币资金64.92亿元，较上年末的91.76亿元明显下降（其中27.23亿元以协定存款形式存放），另有14.40亿元结构性存款。

IPO募资的75.76亿元净额中，截至报告期末仅投入19.82亿元、进度26.16%；三大募投项目——新一代自主可控AI训推一体芯片、图形芯片、AI SoC芯片研发项目，计划投资合计65.70亿元，预计2028年12月才达到预定可使用状态。这意味着未来两年，研发资本开支与供应链备货仍将持续消耗资金。

截至2026年6月末，公司未分配利润为-23.46亿元，中期利润分配预案为不分配、不转增——在累计亏损填平之前，股东分红无从谈起。

解禁压顶，12月还有39.55%股份待流通

回到市场的核心焦虑。9月7日的跌停只是解禁压力的预演：网下配售机构中，A1类机构（锁定9个月）获配占比达93.92%，这批发行价114.28元、即便按跌停价卖出仍浮盈约263%的筹码，构成了当日的集中抛压。

真正的压力测试在12月——据公开数据，12月7日（12月5日为非交易日顺延）公司将迎来首发前限售股18590.64万股解禁，占总股本的39.55%，是当前5600万股流通盘的三倍以上；按9月7日跌停价计算，对应市值约772亿元。

来源：wind

具体到股东名单，这批解禁筹码包括前十名股东中的六家机构：明皓创投（持股4.24%）、盛芯启程（4.17%）、红杉优品（4.08%）、乾曜兴（3.62%）、闻名泉丰（2.46%）和中移数字基金（1.81%），六家合计约9572万股。

其中，沛县乾曜兴所持股份中已有498.19万股处于质押状态。实控人张建中（持股9.41%）及其一致行动人南京神傲、杭州华傲，以及三家员工持股平台所持股份锁定期为36个月，要到2028年12月5日方可流通。

截至报告期末，公司股东总数为35,520户。需要说明的是，截至9月7日，尚未见首发前股东披露减持计划——12月解禁之前，这些股份客观上也无法减持；真正的不确定性在于解禁窗口打开之后，浮盈巨大的财务投资者会否选择兑现。

公司于今年5月推出2026年限制性股票激励计划，计划总量75.9313万股；首次授予 60.7451 万股，其中核心骨干员工1,037 人（含研发人员）获授59.2016万股。

来源：公司公告

需要注意的是，公司于2023年10月被美国列入“实体清单”，采购美国原产原材料及含美技术知识产权受限，公司自陈更换供应商可能产生额外成本，极端情况下“可能出现营业收入大幅下滑的情形”。

截至9月7日跌停价，摩尔线程市值1953亿元，而其上半年营收17.36亿元、年化约35亿元（据测算），市销率高达约56倍。这一估值隐含的，是市场对国产GPU替代叙事的长期乐观；而9月7日的跌停和12月即将放量的39.55%筹码，考验的则是这份乐观在真金白银的抛压面前能维持多久。

对摩尔线程而言，比解禁更根本的命题是：产品的放量能否持续兑现147%的营收增速，56.95%的毛利率能否在存货跌价与研发加码中守住，经营现金流何时转正——这些，才是决定“国产GPU第一股”成色的最终变量。（《理财周刊-财事汇》出品）