靠给蜜雪、瑞幸供货，这家企业拟IPO，三年营收翻番背后，应收账款大增、上半年利润转跌| IPO锐观察

本文为食品内参原创

作者丨何昕琳 编审丨橘子‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍

近几年，背靠快速增长的茶咖品牌，不少做纸杯、果浆，甚至吸管的“卖铲人”完成了飞速扩张，成功登陆资本市场。

日前，给蜜雪冰城、瑞幸咖啡供应果汁浓浆等原料的山东唯可鲜食品集团股份有限公司（以下简称：唯可鲜），正式提交了IPO辅导备案申请。但就其最新公布的财报而言，唯可鲜也没那么风光。

抱“大腿”

要理解唯可鲜当前的处境，需结合它过去几年的发展轨迹。

唯可鲜成立于2018年10月，总部位于山东泰安市宁阳县，核心业务围绕HPP超高压冷杀菌技术展开，以“实现100%果汁含量与‘接近鲜榨’的感官与营养表现”为产品卖点。凭借这项技术，唯可鲜切入现制饮品的原料生意，主要产品有果汁浓浆、果酱、饮料，同时面向C端推出HPP即饮饮品。

它的客户名单确实好看。包括蜜雪冰城、瑞幸咖啡、沪上阿姨、海底捞，还有盒马、胖东来等头部商超，甚至通过东方甄选以及抖音、天猫试水线上零售。

从公开的财务数据来看，唯可鲜过去几年保持着高速增长。2023—2025年，公司实现营收分别为4.19亿元、6.14亿元和8.69亿元，三年实现业绩翻番。而2025年，其归母净利润也同比2024年增长了96.69%至9070.41万元，近乎翻倍。

支撑这一增速的核心动力，是公司深度嵌入了头部新茶饮、连锁咖啡、餐饮品牌的供应链体系。唯可鲜在财报中也坦言，公司业绩增长受益于新茶饮领域的行业景气度持续增长，2024-2025年度，其下游领域头部企业的利润均大幅增长，与公司业绩增长趋势一致。

从客户结构看，新茶饮上游原料供应商普遍存在客户集中度偏高的特征，唯可鲜也不例外。据其财报，2025年，蜜雪冰城以3.23亿元的采购额成为其第一大客户，占年度销售总额的37.2%。虽然这一比例较2023年的53.78%有所下降，但蜜雪冰城依然是唯可鲜最重要的收入来源。瑞幸咖啡则紧随其后，2025年采购额1.85亿元，占比21.29%。加上海底捞、盒马等客户，公司前五大客户合计贡献了70.94%的营收。

体现在业务构成上，面向B端的现制饮品原料自然成为公司营收的绝对主力。2025年，该板块收入7.36亿元，占总营收的84.7%。

而唯可鲜HPP即饮饮品则以“HPP原叶冷萃茶”为主，直销客户为沃尔玛、盒马、东方甄选、胖东来等，线上靠抖音、京东、天猫、拼多多，再通过经销商与Ole、罗森、7-11这类精品超市和便利店合作。公司援引尚普咨询出具的市场地位声明书称，其HPP苹果汁、羽衣甘蓝汁拿下了2025年全国销量第一，并被认定为HPP冷萃茶的“开创者”。

财报数据显示，作为被寄予厚望的第二增长曲线，HPP即饮饮品在2025年销售收入1.31亿元，同比增长27.82%，毛利率为25.29%，略高于现制饮品原料的23.40%。

大代价

单看账面数据，唯可鲜称得上是一家客户资源优质、营收规模快速增长的供应链企业。但其2026年上半年的财务数据，却显现出了高增长背后的另一面。

据唯可鲜半年报，2026年上半年，公司实现营业收入5.04亿元，同比增长25.23%，营收规模仍在扩大。但归母净利润仅为3319.56万元，较去年同期下降22.77%；扣非后净利润3253.04万元，同比下降23.92%。

这是公司近年来首次出现营收增长但利润明显收缩的情况。

毛利率的下滑是利润承压的直接原因。2025年，公司整体毛利率为23.84%，较此前有所回落，平均销售单价从11.67元/公斤降至11.06元/公斤，降幅5.24%，而单位成本降幅则低于销售单价，为3.64%。到了2026年上半年，公司整体毛利率再进一步下降至20.33%。

单价降幅跑赢成本降幅，在一定程度上，也反映出下游茶咖品牌进入价格战后，成本压力向上游传导的现象。

对于毛利率的下滑，唯可鲜也在相关说明中提到，主要是由于部分客户按照下游市场需求变化对产品采购结构做出调整，同时公司按照市场行情对部分客户的部分产品销售单价略有下调所致。

与利润、毛利率下滑同步出现的，是应收账款的大幅增加。截至2026年上半年末，公司应收账款较去年同期增长101.03%。公司解释称，这主要是因为产品销售规模扩大，尚处于信用期内的应收账款相应增加。

与此同时，因安徽HPP高端饮品基地一期项目和重庆HPP高端饮品生产基地项目需陆续投入建设资金，唯可鲜货币资金较去年同期减少50.11%的同时，一年内到期的非流动负债大增178.04%，长期借款更是暴涨1686.47%。

值得一提的是，就在提交上市辅导前不久，唯可鲜完成了一轮定向发行，由泰安市新智科创投资合伙企业、深圳市中小创业投资有限公司等四名投资者合计认购645万新股，募集资金总额1.16亿元。这笔资金计划用于补充流动资金、偿还银行贷款以及投入安徽HPP高端饮品基地一期二阶段项目。

这意味着，公司一边因经营端应收账款占用流动资金，一边又在多地同步推进产能扩张，现金流正承受双向挤压，甚至要靠向银行贷款、定增新股筹集资金来缓解压力。

值得注意的是，这份定增协议中还包含了上市对赌条款。协议将2031年12月31日设定为合格上市期限。虽时间窗口宽裕，但也为公司资本化进程设置了硬性约束。如果公司未能在该日期前实现合格上市，或者出现上市申请被终止审查、公司控制权发生转移等情形，投资人有权要求实际控制人回购股份。

总的来看，抱上蜜雪冰城、瑞幸咖啡这样的大腿，唯可鲜换来的是营收翻番、客户名单的光鲜。但大腿从来不是白抱的，如何平衡与大客户的合作与收益、优化客户结构、推动新业务发展等，都将是唯可鲜IPO路上需要回答的问题。