国家突然掏出3600亿，和每个人息息相关

昨天，我朋友圈很多好友都在转发一条大新闻：中国工商银行等8家中央金融企业分别发布增资计划，将补充核心一级资本。

这件事确实很重要，和我们每个人都息息相关。但也很复杂。

里面一大堆专业的金融概念。什么核心一级资本、什么定增。到底是啥意思？

我在网上翻了一圈，没看到有哪个号，能说的特别清楚。干脆自己动手，写一篇吧。

所以今天，咱们把巴西游记放一放，先来聊聊这件事。

为什么会这样？这笔钱要干什么？对我们又有什么影响？保证你看完就懂。

01

3600亿从哪来？去哪里？

3600亿，这么大一笔钱，从哪来？咱们看一眼新闻。主要来自2个口袋。

第一个口袋，财政部。3000亿。钱来自一笔“特别国债”。

第二个口袋，中国烟草总公司及其子公司，600亿。对，就是那个卖烟的烟草公司。他们也跟着出一笔钱。

往哪去呢？咱们再看一眼新闻：

工商银行，1000亿。农业银行，1600亿。这两家就拿了2600亿，占了大头。

剩下1000亿，分给了6家：中国人寿350亿，进出口银行300亿，中国信保100亿，中国人保150亿，中国太平70亿，中国再保30亿。

或者你不用记这些报菜名，简单记住一个结论：

这3600亿，给了8家国有金融机构。清一色的国家队，中国头部银行和保险公司。

那你说，这笔钱交给银行后，会干什么？是放贷放掉吗？

不不不。

这3600亿，全部用来补充银行“核心一级资本”。

02

核心一级资本

啥叫核心一级资本？

别急，我先问你一个问题：银行靠什么赚钱？

谁都知道，靠放贷，吃利息啊。

那我再问：放贷放出去的这笔钱，是银行的吗？

你稍微一想就能明白，这笔钱不是银行的，是储户的。

银行的商业模式，可能是金融界最古老、最简单的模式（当然，今天的银行业务越来越杂了，咱们先不提）。

简单说就是，银行给利息，吸引储户把钱存进去。再把这笔钱贷给需要的企业和个人。贷款利息比存款利息高。中间的利差，就是银行赚的。

所以这笔钱，归根结底，所有权属于储户，而不是银行。

但你想，放贷总归有风险。万一生意倒闭了、房子烂尾了、债主跑路了。总之，收不回来了、坏账了。储户的钱怎么办？亏了？

所以，监管机构规定，你不能拿着别人的钱在市场上裸奔。你自己必须有一笔家底，出了坏账，先拿你自己的钱补。

这笔家底，就叫“核心一级资本”。

名字听着挺唬人，其实你把它理解成“银行自己的私房钱”就行。

它的主要来源，是银行历年积累攒下来的利润，再加上一些银行股东出的真金白银。总之，这笔钱必须要有，这是你我的钱，能放心存在银行里的保障。

可是，有归有。一毛钱的家底也算有。作为银行，到底要留存多少这种家底呢？

法律有明确的规定。这个比例，叫“核心一级资本充足率”。

03

核心一级资本充足率

中国法律规定，核心一级资本充足率不得低于5%。但这只是最低线。很多中国的大型银行，都是国际银行，还要满足《巴塞尔协议》等等国际体系的要求。

总之，你可以理解成，一般认为，我国银行的核心一级资本充足率，要在8.5%以上。

大白话说就是，每放出去100块的高风险资产，你必须准备8块5自己的本金，随时应对坏账。

或者反过来说，没有8块5的本金，哪怕你账上有100块的存款，也不许放出去。因为你是拿别人的钱在裸奔，风险太高。

敲敲黑板，听到这里，核心一级资本充足率什么的，应该能跟上哈？

你可能要问，这不是挺完善的吗？为什么这次要注资一大笔钱？是出了什么问题吗？

其实并没有，公告里也说了，这是一次“未雨绸缪”的前瞻性安排。

绸缪啥呢？主要是应对这么两方面情况。

一方面，这几年银行的生意不好做。

2025年上半年，商业银行平均净息差降到了1.42%，历史最低。大行更惨，只有1.30%。什么概念？每放100块贷款，赚的利差连1块5都不到。赚得少了，能攒下的核心一级资本就少了。

另一方面，监管在收的更严，对核心一级资本充足率的要求更高了。

工商银行去年，就发生了“晋档”，从全球系统重要性银行第二组升到第三组，核心一级资本充足率的底线升到了9.5%。这下同样的本金，能放出去的贷更少了。

你想想，核心一级资本不够，银行会怎样？

会“惜贷”。

04

惜贷

什么叫惜贷？就是银行明明账上有存款，但不敢放贷。

为什么不敢？

因为每放一笔贷款，风险资产就增加一点，资本充足率就往下掉一点。当你的核心一级资本不够厚，放一笔贷，可能就从及格线上掉到及格线下了，你就违规了。

那怎么办？干脆不放。或者少放。宁可不赚利息，也不冒跌破红线的风险。

一家银行惜贷，是它自己的事。但如果所有银行都惜贷呢？

企业要扩建，借不到钱。小商户要进货，借不到钱。地方政府要修路，借不到钱。

信贷收缩，投资减少，消费降温。

经济，就有可能进入“低通胀区间”。

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低通胀区间

什么叫低通胀区间？

我先问你一个问题：通货膨胀好，还是通货紧缩好？

你直觉会说，应该是通货紧缩好吧。东西越来越便宜，钱越来越值钱，这多香？更何况我们从小就在新闻上听说“恶性通货膨胀”，什么津巴布韦、委内瑞拉。钱就跟废纸一样，擦屁股都嫌硬。多恐怖啊。

但我要告诉你，温和的通货膨胀，远远好于0通货膨胀。更远远好于通货紧缩。

通货紧缩，可能是除了恶性通胀外，我们能想到的最糟糕的局面。

为什么会这样？因为通货紧缩会让人们产生一种预期：东西会越来越便宜。想想看，如果你明确地知道，一件1000块的衣服，明年900块、后年800块。你会怎么做？

你会再打几个补丁，明年再买，后年再买。在通货紧缩下，人们的消费意愿，会被无限抑制。

而现在是一个消费主导的经济社会。一个人的消费，是另一个人的收入。衣服卖不出去，服装厂就只能减产，裁员。被裁的人收入没了，更不敢花钱。更多人不敢花钱，更多工厂卖不出去，更多裁员。

这就是通缩循环。每一步都在加剧下一步。一旦转起来，很难刹住。上世纪末的日本，就是最典型的例子。

那你说，低通胀，近乎于0的通货膨胀，为什么也不好？因为实际的经济调节总是有误差的。如果你把0通胀当成目标，很可能一不小心，就弄出一个负的通货膨胀率出来。那就又掉进通缩循环了。

所以，学界普遍认为，保持每年3%左右的通货膨胀率，是最完美的情况。

这样，大家预期“物价会微涨”，从而刺激消费。而又不会到“让存款失去意义”的地步。

而中国这几年的情况，其实一直很微妙。CPI勉强正了，PPI刚从负数爬回来。离温和通胀的正轨还差一口气。

国家这些年各种组合拳，想做的，就是把经济从低通胀区间，推回到温和通胀的正轨上来。

怎么推？那就需要更多钱流入实体经济。

每次说到这，总有不懂经济学的人出来抢答：这还不简单吗？不就是印钱吗。印他几千几万亿，怎么可能造不出通货膨胀。

当然不是，要是那么简单就好了。

这里面有一个现象，叫“宽货币传不到宽信用”

06

宽货币传不到宽信用

什么意思？这就还是要回到第4个概念：惜贷。

银行不是不想放贷，而是放不了。

而且，不是“本金不够”。不是“账户上储户的钱太少了”。中国人的储蓄习惯，从来就不缺储户。

真正的问题是，核心一级资本和放贷规模的比例，失衡了。

还记得吗？监管管的，是核心一级资本充足率。是每放出去100块的高风险资产，你必须准备8块5自己的本金，随时应对坏账。

所以，在不调整核心一级资本的情况下，你搞大水漫灌，央行放出来的钱，到了银行手里就停住了。钱趴在银行体系里空转，流不到企业手里，流不到老百姓手里。

这就是“宽货币传不到宽信用”。

可是下一个问题，既然这样，为什么不能印3000亿，直接给银行补充核心一级资本。还要发特别国债，绕这么一大圈？

因为宏观经济的东西，都是牵一发而动全身。一点都不能瞎搞。

你说的这种瞎搞，叫“财政赤字货币化”。

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财政赤字货币化

《中国人民银行法》第二十九条白纸黑字写着：央行不得对政府财政透支，不得直接认购国债。

翻译成大白话：财政部缺钱，不能找央行要。央行也不能直接买财政部的借条。

为什么要焊死这道门？因为这个口子一开，就会出现无数恐怖的情况。

1940年代末，国民政府为了打仗，就是央行直接印钞票给财政用。结果金圆券变成废纸，100万买不到一袋米。这个教训刻在了新中国金融制度的基因里。

2020年疫情期间，美国财政部狂发国债，美联储在后面直接买，等于变相印钱给财政花。结果2021年美国通胀飙到7%，40年最高。这种政策受到了无数经济学家的猛批。

为什么直接印钱这么可怕？

因为印钱没有约束。今年修路需要1万亿，印。明年搞基建需要2万亿，也印。后年养老金缺口3万亿，还印。

当第一笔钱被称为“正当理由”后，你会发现，后面每一笔都有“正当理由”，每一笔都很“必要”。

钱，就是这样被印成废纸的。

发国债借钱就不一样。国债要还本付息，市场会用脚投票，你借太多，利率就上升，借钱的成本就变高。这些约束，会逼着政府量入为出。

所以，这道门必须焊死。印钱的不管花钱，花钱的不能印钱。就像饭店里，厨师不能管收银，收银的不能进厨房。

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定增

钱有了，那，怎么转给这些银行？是直接密码一输，叮咚，支付宝到账，3000亿元吗？

当然不是，工行、农行是上市公司。上市公司要拿钱，不能直接往账户里打，得走流程。走什么流程？定向增发。

什么叫定向增发？就是公司新印一批股票，不公开发售，只卖给指定的人。这次指定的人就是财政部和烟草系。

工行新发一批股票，财政部认购700亿，烟草系认购300亿，合计1000亿进工行。 农行新发一批股票，财政部认购1300亿，烟草系认购300亿，合计1600亿进农行。

那非上市公司呢？中国人寿集团、进出口银行、中国信保、中国太平、中国再保。这些机构集团层面没上市，不需要走定增流程。财政部直接往里注资。350亿、300亿、100亿、150亿、70亿、30亿。

不管走哪种方式，钱进去之后，全部记入同一个科目：核心一级资本。

还记得第2个概念吗？核心一级资本就是银行的本金，垫在储户前面的安全垫。银行的安全垫，就这样加厚了。

那么，这笔钱进去后，会发生什么呢？

09

乘数效应

你会发现一个神奇的现象。

这3000多亿核心一级资本进去，银行可不是多了3000多亿可以放贷。还记得吗？按照前面说的8.5%的比例，1块钱本金，能支撑12块的金融资产。

3000多亿本金，理论上能撬动大约4万亿的信贷扩展。

这4万亿不是财政部出的，不是央行印的，是通过现代金融体系，活生生创造出来的，这就叫“乘数效应”。

你要是觉得难理解，就想想咱们按揭贷款买房。是不是20万的首付，就能撬动100万的房子。这是差不多的逻辑。

然后，钱流入企业贷款、基建贷款、小微贷款、消费贷款。企业有资金投资，就业增加，居民收入增长，消费回暖，物价回到温和上涨。

如果一切顺利，经济，就会以更快的速度，进入温和通胀循环。

最后的话

呼，一口气说了这么多，感谢你看到现在。

咱们先盘点一下今天说的极简逻辑：

国家不能直接印钱给银行。所以财政部借钱，发3000亿特别国债，又拉了最赚钱的烟草一起出600亿。钱通过定增和注资进入8家金融机构，全部变成核心一级资本。本金变厚，比例上去了，银行能放更多贷款。银行放贷创造货币，3000亿本金理论上撬动4万亿信贷，流入实体经济。

你可能想问，看起来是挺牛哈？可是，又不是直接发钱给我，和我有什么关系？

关系大了。

还是那句话，宏观经济牵一发而动全身。而你我，都是这全身上的一环。

你把工资存进银行，你就是储户。银行拿你的钱去放贷，你就是弹药的提供者。

企业借到钱，扩建厂房，招人。你或者你的家人，可能就在那个工厂上班。你拿到的工资，就是那笔贷款流转到你手里的。

然后你去吃饭、买东西、还房贷。你花出去的每一块钱，又变成别人的收入。别人再拿去消费，再变成另一个人的收入。

你存钱，银行放贷，企业投资，发工资，你消费，经济转起来。

你既是链条的起点，也是终点，还是中间的每一环。

它确实没有发到你手上，但它流到的地方，就是你的工资、你的存款、你的车房、你的生活。

这就是3600亿的故事，宏观经济的故事，也是你我的故事。

PS：

宏观经济，真的和每一个人息息相关。这也是为什么，我们每年都要做一次“进化的力量·刘润年度演讲”。

我希望借这个机会，把我一整年的观察、请教、探访、思考。用一下午的时间，系统分享给你听。

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希望今年11月，我们能在现场，一起看看接下来会发生什么。

观点/ 刘润主笔/ 歌平值班编辑/ 橙子版面/ 黄静

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