湖北
投资者内参丨杨跃滂
伯恩斯坦警告称，尽管AI行情回撤似乎使极端估值风险正常化，债券收益率上升带来的不利影响看似有限，但实际情况可能更加复杂。
今年以来，美债收益率上涨的风险一直被亚洲股市上涨行情所抵消，直到6—7月间出现大幅回调。
自2022年以来，美国名义和实际收益率走高对亚洲股市造成了实质性拖累，并对估值产生了明显的负面影响。通胀则进一步加剧了这一风险，近期美国通胀预期再次突破2%，而韩国、印度、澳大利亚、菲律宾的通胀都已经超过了官方设下的目标。
伯恩斯坦指出，整体市盈率低估了美债收益率上升带来的风险。表面上看，由于盈利强劲，所有亚洲股市的预期市盈率都处于比较合理的区间；但考虑到韩国、中国台湾地区、日本、泰国等创纪录的盈利预期，盈利见顶的风险很大。
从市净率（PB）的角度出发，伯恩斯坦观察到韩国、中国台湾地区仍处于历史高位，而日本、澳大利亚股市估值也已高于2021年峰值。即使只看科技板块，前瞻市盈率看起来还算合理，但市净率仍然是在历史高位水平。
伯恩斯坦还提到，在韩国、中国台湾地区、日本、澳大利亚这四个市场，股权风险溢价（股票盈利收益率与债券收益率之差）已经接近历史低位。
目前美国10年期国债收益率已经非常接近5%，历史上仅有几次突破5%（2000年和2007年），每次都出现了股市估值剧烈压缩的情况。
伯恩斯坦认为，低于平均水平的市盈率显然没有反映出这种程度的债券收益率风险。美国实际收益率正处于15年来的高点，若进一步上升，将对亚洲市场造成前所未有的冲击。
成长/动量风格股票经历6—7月回调后，在8月份强势反弹。动量/成长风格是典型的长久期敞口，而价值/红利风格则更倾向于短久期。
一般来说，债券收益率上行时，短久期股票表现将优于长久期股票。所谓短久期股票，即现金流回收较快，对利率变化敏感度较低的股票；与之相对的则称为长久期股票。
伯恩斯坦表示，今年的情况比较特殊，长久期股票组合的表现优于短久期股票。如果债券收益率能够回落，鉴于长久期股票基本面正在改善，其前景将更加乐观；相反，若债券收益率持续上行，则更利于短久期股票（尤其是中国股票）。
尽管动量/成长股估值有所回落，但风险还是很高。该机构建议投资者选择性配置成长股，同时在组合中增加高收益率标的作为对冲。
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