北京
《H股是中转站，A股才是定价场》
——硬科技回A，不是退路，是把资本接上产业
港股挂牌三个多月，就启动回A。图什么？
年内已有十五家港股公司披露回A进展。它们不是缺钱，而是缺“对的钱”。
看一组数据：十一家披露上半年研发，合计逾五十亿元，两家单家过十亿；九家净利润同比增长。高研发、高壁垒、高成长，硬科技底色藏不住。
为什么此时回？
一层是制度。全面注册制打通了未盈利硬科技的申报路径，存托凭证税收优惠延至二〇二七年底，境外架构不必拆就能回。门开了，人自然往里走。
更深一层是产业。客户、算力、供应链、应用场景，全在内地。*港股负责看世界，A股负责接地气。*估值是对产业的理解，理解发生在产业所在的地方。
没有产业场景的融资，只是数字游戏。
别急着把回归当利好。高研发不等于高回报，高估值更不等于高质量。要追问的是：实验室里的模型，何时变成生产线上的订单。
对市场而言，最好的AI资产不再只在境外，科技资产供给在变厚。缺的从来不是钱，而是值得下注的标的。
先H后A，正从个案变成结构。但能同时被两个市场定价的企业，才有真正的定价权。
真正的回归，不是回到交易所，而是回到产业价值本身。
（唐加文，笔名金观平；本文成稿后，经AI审阅校对）
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