头部公司“创收容易赚钱难”？透视A股医疗设备行业“增收降利”怪象

在中国医疗器械的产业版图里，医疗设备、医用耗材与体外诊断是三块主要拼图。根据《中国医疗器械蓝皮书（2024年）》，医疗设备市场规模占比高达61%，是整个行业中价值最高的部分。

但如今，这一板块的赚钱能力正在减弱。2026年上半年，9家A股医疗设备公司中有7家收入同比增长，但同时有7家的归母净利润同比下滑，其中，万东医疗的归母净利润降幅接近280%。

头部公司为何集中陷入“创收容易赚钱难”的怪圈？当行业告别了单纯靠规模扩张就能兑现利润的时代，企业该如何追求业绩复苏？日前，CIC灼识咨询副总监文清林在接受《每日经济新闻》记者（以下简称每经记者）采访时表示，“后市场”全周期变现、硬核技术溢价、加速出海将是三个重要方向。

增收不增利成普遍现象

医疗设备招投标减少的阵痛，已经在板块中传导了近1年。

根据国金证券研报公布的数据，国内医疗器械招投标市场的扩张在2025年上半年结束，随后一直在收缩。

2026年上半年，国内医疗器械招投标整体市场规模同比减少约13%。从月度走势看，1月至4月持续处于同比负增长区间，6月同比增速转正至8%，市场回暖信号逐步显现。

在此背景下，A股9家医疗设备上市公司中，有7家实现了收入增长。

按照收入总额排序，“医械一哥”迈瑞医疗上半年实现营业收入177.47亿元，同比增长6%；影像龙头联影医疗上半年实现营业收入70.52亿元，同比增长17%；老牌械企新华医疗实现收入51.61亿元，同比增长约8%。

然而，这3家公司的归母净利润分别下降了5%、10%和26%。其余6家公司中，4家归母净利润同比下滑，万东医疗的归母净利润降幅高达279%；但看收入增速，4家公司的营业收入同比增长，医疗设备的关键部件厂商奕瑞科技上半年的收入增速达到近57%。

值得一提的是，9家公司中也有收入、净利润双双增长的案例，但并不是典型的医疗设备公司。比如，奕瑞科技是唯一实现“营利双增”的公司，但它不直接生产医疗设备，核心产品是数字化X线探测器，定位是产业链上游。

天智航和鱼跃医疗是9家公司中“营利双降”的公司，前者是国内骨科手术机器人龙头，上半年的核心手术机器人设备新增订单、设备装机量不及预期；后者是家用医疗器械龙头，今年上半年，其呼吸治疗解决方案板块的收入同比下降13%。

近日，天智航方面对每经记者表示，手术机器人行业2026年上半年整体承压较为明显。赛道竞争加剧，整机订单落地放缓，设备议价空间提升，采购决策周期拉长，设备成交价格持续下移，行业“内卷”加剧。不过，政策层面已经出现破冰信号，国家医保局出台手术机器人收费框架，湖南、广东、江苏等多省份跟进落地，按病种付费3.0版单独设立机器人辅助手术支付分组，7月招采数据已经显现边际回暖，下半年政策红利有望逐步释放带动行业放量。

多重压力挤压利润

文清林进一步分析了医疗设备行业上半年“增收降利”的多重原因。

一方面，随着多省联盟设备集采扩围以及全流程阳光挂网，设备价格透明度剧增。在医保DRG/ DIP（按疾病诊断相关分组付费/按病种分值付费）支付方式改革下，医疗设备院端二次议价愈发激进，压缩了设备厂商的综合毛利率。

另一方面，设备出货结构偏向基层，基层医疗机构与县域医共体订单放量，但采购多为中低端、低毛利机型，拉低了整体盈利水平。

而且，头部企业在高端替代和核心零部件自研上保持刚性研发开支，同时加速海外本土化建设，但海外营销与渠道前置投入高，短期内未能完全转化为规模利润，进一步挤压了利润空间。

每经记者注意到，今年上半年，9家企业研发投入呈现明显分化。其中，迈瑞医疗以17.79亿元、联影医疗以13.83亿元的研发投入大幅领先同行，联影医疗研发投入同比增长21%，奕瑞科技增幅高达49%，天智航同比上涨近30%。影像、DR探测器（数字化X线摄影中的平板探测器）、手术机器人赛道企业持续“砸钱”迭代新产品。

与此同时，开立医疗、新华医疗、理邦仪器研发投入同比下滑，但从这3家公司研发投入在营业收入中的占比看，开立医疗和理邦仪器研发强度仍维持行业合理区间。

从2026年上半年销售费用来看，7家公司销售费用同比上涨，仅理邦仪器、天智航两家公司销售费用收缩，说明大部分企业仍在扩张渠道、抢夺院内招投标市场份额。而且，即便天智航、理邦仪器上半年的销售费用有所下降，但二者的销售费用率分别为57%、18%，在9家公司中排名第一和第三。

近日，联影医疗方面对每经记者表示，面对行业环境变化，公司的费用投放也在精细化调整，其中研发端保持强度，资源向下一代平台、核心部件倾斜；销售端追求精准投放，上半年公司的销售费用增速低于收入增速，销售费用率同比下降0.77个百分点，规模效应开始显现。

不同赛道盈利韧性存差距

文清林表示，过去，国内医疗设备厂商靠降价就能换来采购量的扩张，是因为医院处于床位扩张与基建扩张周期。在当下的周期中，降价无法刺激出足以弥补价差的增量需求。

未来行业盈利应关注三个维度，一是“后市场”全周期变现。提升原厂维保续签率，提升原厂专机专用耗材、试剂和核心备件销售占比，构筑高毛利、抗周期的现金流底盘。

二是关注硬核技术溢价，摆脱常规同质化设备，向超高场磁共振、光子计数CT（计算机断层扫描）、手术机器人等高壁垒领域突破，以临床不可替代性保住定价权。

三是加速出海，以海外中高端医院及新兴国家基建增量的稳定毛利，平衡国内控费压力。

每经记者注意到，沿着这一路线，头部公司已经显现经营成果。以联影医疗为例，今年上半年，公司实现服务收入9.80亿元，同比增长20%，占营收14%，毛利率维持60%以上；高端产品方面，超高场磁共振、分子影像、放疗设备持续商业化落地；出海业务实现收入17.65亿元，同比增长50%，占总营收25%，海外毛利率同比提升超7个百分点。

不过，公司表示，海外市场拓展具有投入周期长、能力建设前置的特点，公司不会以某一个单一时点衡量海外业务能否完全对冲国内盈利压力，也不会将国内与海外简单视为此消彼长的关系。更重要的是构建更加均衡的全球收入和利润结构，降低单一区域市场波动对整体经营的影响。

身处高壁垒手术机器人赛道的天智航也在布局这三条路径。高端产品层面，已经形成“预研一代、转化一代、上市一代”研发节奏，适应证覆盖脊柱、创伤、膝髋关节多类骨科手术，上半年天玑机器人手术量超2.8万例，累计手术突破18万例；“后市场”方面，配套设备及耗材收入同比增长超10%；出海方面，拟通过并购上海微创骨科获取覆盖70余国的销售网络，搭建“机器人+植入物”一体化出海体系。

不过，不同赛道的盈利韧性存在差距。据文清林观察，生命支持设备韧性最强，平台型龙头优势稳固，以科室物联解决方案为主，专机耗材黏性强，成本控制能力高。医学影像设备呈现“K型分化”，超高端设备仍享政策红利与溢价空间，中低端CT、DR处于红海。康复设备相对较弱，在医院优先保障急危重症预算的背景下，非核心科室面临预算优先级下降的压力。