“广汇能源”压力山大

今天部分煤炭公司表现很好，最好的是云煤能源，上午的时候是封涨停板了，其次是广汇能源，今天也大涨了7%左右。

云煤能源应该是因为最近焦煤价格太好的原因，公司本身其实不怎么样，今年是第三年连续亏损，典型的情绪效应。

广汇能源大涨应该是提高疆煤外运规模这个新政策的影响，现在是开会研讨阶段，市场根据消息面反应很正常。

广汇这家公司，什么都好，就是管理层太不让人省心了，那么好的煤炭资源，都没能把管理层拉回正轨，孙老虎也真是能折腾。

广汇能源公司本身其实很简单，也很优秀，主要就是煤炭和天然气，再加一点煤化工，比较复杂的是财报经常会调节，尤其是季报，所以很难看到真实情况。

这样的公司你要长期去跟踪，并且去换位思考，才能理解他的现状和纠结，虽然股东极度缺钱，但是公司本身是很不错的。

半年报虽然没有经过审计，但披露颗粒度远高于季报，各业务的表现跟逻辑链条基本都还是能对得上。

上半年营收142亿，同比下降9.6%，归母净利润12.8亿，同比大增49.8%，扣非净利润13.3亿，更是同比大增59.7%。

扣非利润增速高于归母利润，说明利润来源干净，不是靠卖资产或者政府补助。

那为什么营收掉了10%，利润反而涨了50%？

因为成本很优秀，营业成本108.33亿，同比下降了16.92%。

你看营收降了不到10%，成本降了接近17%，所以毛利率就从去年同期的17.2%直接拉到了23.93%，整整提高了6.7个百分点。

那问题来了，成本为什么下降这么多呢？我们分不同的业务来看。

首先是煤炭板块，原煤产量1949.17万吨，同比下降27.46%，煤炭销量2478.88万吨，同比下降10.33%。

除了神华这类央企之外，其他所有煤炭企业的产量数据，我认为都是有水分的，因为前些年普遍超产，不然今年也不会全行业开启超产大整顿。

广汇就更不用说了，如果不是财报调节空间有限，我估计他的实际产量会非常高，管他核产指标是多少，先挖了多卖点再说。

但是像今年这种产量少了快三成的情况，实际原因可能比较多，比如可能是之前超产太多了还没消化完，比如疆煤竞争比较激烈等等。

公司的说法是推动煤炭销售从“优量”向“优价”的战略转型升级，不知道你们信不信，反正我是不信的，别说“优价”了，对于广汇来说，只要不亏本就能卖，也必须要卖。

因为他那么大一摊子都急需广汇能源这个主体来贡献业绩，贡献现金流，都已经急得在卖矿了，要不是实在万不得已，那么优质的矿怎么可能愿意卖。

所以我更愿意相信他能多挖一吨，绝不会只挖0.9吨，毕竟挖出来的都是救命钱。

更何况今年上半年的煤价并不差，秦皇岛港5000大卡动力煤平仓均价687.12元/吨，同比上涨14.47%，5500大卡均价771.56元/吨，同比上涨12.6%。

而且上半年疆煤铁路外运4965.2万吨，同比增长8.5%，也就是整个疆煤都在扩张，广汇作为疆煤出疆的核心，他哪会看着别人使劲往外运，自己在那减产。

所以我认为广汇能源上半年的煤炭产量和销量双双下滑，不是公司说的主动追求利润这个原因，而是出于无奈，不得不减产，真实原因很可能是下面两个。

第一个前面提到了，之前广汇超产太严重了，他那点核产规模根本满足不了胃口，所以在今年之前，每年的真实产量一定远超公布的产量，尤其是去年。

但是疆煤最麻烦的是运力不够，就那条兰新线，还不是以运煤优先，所以煤可以使劲挖，但是运不出来，那就只能堆在那，财报轻飘飘一句“兼顾存量库存去化”，实际上并不是兼顾，而是已经到了不得不去库存的地步。

煤炭这个东西确实挺好存储，挖出来堆在矿场就行，可是如果堆的量太过庞大，那也不行啊，要知道公司公布的去年末库存就已经同比大幅度增长134.59%，实际增幅肯定更高。

是真没地方放了，如果不解决运力问题，疆煤就很难大规模出疆，除非煤价高到一定程度，用汽车运都赚钱还差不多，之前也确实出现过。

第二个原因我觉得应该是马朗矿产能爬坡不及预期，白石湖是广汇的主力矿，按计划今年马朗矿是要顶上来的，但是延后了。

而白石湖矿往年长期超产，现在大概率应该安全风险，至少监管这一关会更难过，如果今年还继续大规模超产，那就是顶风作案了。

而且白石湖矿的煤炭质量很高，公司已经明确说要把这个矿的一部分产能留给自家的煤化工，这个我是信的，煤化工是未来新疆的重点产业，也是消纳疆煤的主力军之一，这是时代趋势，广汇肯定也会顺势而为。

那么白石湖矿我猜测未来都应该不会像之前那样疯狂开采，广汇虽然性子比较野，但也不是那种完全没有分寸的。

所以广汇能源今年的煤炭产销量下滑，应该主要是这两个原因。

而且产量下滑27.46%，远高于销量下滑的10.33%，而且原煤销量下滑只有8.15%，挖得少了，成本自然就降低了。

也就是今年销售的煤炭里面，有一部分是去年就挖好了的，成本在去年已经产生了，所以今年利润就会更多一些。

然后是天然气板块，这个的逻辑不太一样。

LNG产量36417.22万方，同比+5.68%，这是哈密煤化工自产的部分，价格低、毛利稳定。

但是天然气销量117138.01万方，同比下降23.05%，这是因为外购气大幅度收缩了。

公司说的原因是二季度长协货源受中东地缘冲突影响，暂未正常履约，还有就是主动收缩业务规模，整体以利润为导向。

这个是真实的不用怀疑，上半年国内LNG出厂均价4978.70元/吨，同比上涨14.05%，所以自己多生产一点。

但是国际LNG的价格太高了，欧洲TTF、亚洲JKM均价分别同比上涨13.7%、21.8%，采购当然划不来，所以少买一点，少卖一点。

公司在江苏南通港吕四港的LNG接收站是做海外LNG转售的，这个确实可以根据外部环境动态调整，只可惜自己的天然气产量太低。

最后煤化工板块是这次半年报最大的亮点。

总产量128.62万吨，同比+14.18%，除了煤基油品下滑之外，其他产品都有不小的增长

其中甲醇产量56.07万吨，同比-0.54%，基本持平。

乙二醇产量13.93万吨，同比+244.19%。

煤化工副产品产量24.43万吨，同比+30.23%。

二氧化碳产量5.02万吨，同比+172.24%。

乙二醇翻了2.4倍，二氧化碳翻了1.7倍，这两个产品的产销量集中放量，对应的就是荒煤气综合利用项目和CCUS示范项目的产能爬坡。

40万吨/年乙二醇项目已经全面投产，荒煤气制乙二醇这条产业算是跑通了。

煤化工产品的价格今年在不同的地区比较分化，表现好的比如甲醇西北均价2358.18元/吨，同比增长10.17%，表现不好的也有，比如煤焦油新疆均价2620.42元/吨，同比下降了8.10%。

不过今年煤化工板块整体是往上走，这个逻辑之前分析宝丰能源讲过了。

另外随着富德寿险和富德金控的入驻，公司的财务健康度已经在改善了。

资产负债率从年初的54.56%降到51.79%，降了2.77个百分点，短期借款66亿，同比下降13.47%，长期借款37亿，同比下降24.46%。

还款、去库存、财务费用下降、现金流保持稳定，这几个动作持续下去，杠杆肯定就会持续下降，很好的趋势，不过目前压力还是很大。

但是股东的质押比例依然非常高，这不是短时间内能修复的，我之前给广汇能源的定性是“高风险高弹性”，现在依然还是。

能接受广汇能源管理层的问题，这家公司还是那个赌对了就发财的公司，接受不了，那业绩数据再好看也没什么意义，远离就好。

我对广汇能源的看法和平时的深度观点，放在专栏里，公司估值请参考专栏里的《A+H股核心资产研究汇总》表。

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