从哈利·布朗的永久组合，看资产配置比例思路

府库第1299期原创内容

从哈利·布朗的永久组合，看资产配置比例思路

在多元资产配置里，先把各类资产的长期比例定下来，然后长期保持，不跟着行情去调整，这种做法叫战略资产配置。资产选好之后，比例定成什么样，是这里面最需要想清楚的事情。

哈利·布朗的永久组合，是这个思路里最简单，也最彻底的一个例子。

四类资产，各占四分之一

永久组合持有股票、长期国债、现金、黄金这四类资产，每一类各占 25%。

这四类的分工，对应的是经济可能出现的几种状态。股票在繁荣的时候表现好，也就是生活水平上升、经济增长、生意兴旺的阶段。长期国债同样受益于繁荣，另外在通缩、利率大幅下行的时候会有明显收益。黄金对应的是通胀剧烈的时期，书里举的例子是上世纪 70 年代，黄金涨了 20 倍。现金在银根收紧的阶段表现最好，通缩的时候也能保值。

书里对于为什么是各 25%，给的理由是在分配比例这件事上想要自作聪明，带来的坏处大概会比好处多，所以宁可用最简单的办法，四类各给四分之一。

还有一层考虑，是这四类资产的性质互相对立，伤害其中一类的事件，对另外一类或者几类应该是好事。而且任何一类都不超过总资金的四分之一，所以没有哪一类资产能够把整个组合毁掉。

永久组合思路下的实际投资结果

按照这个思路设立的基金里，有一只从 1982 年 11 月开始运作，到现在 43 年多。

它的实际配置和书里的严格四等分差别不小。美国债券 35%，房地产与自然资源股票 15%、成长股 15%，股票类合计 30%，瑞士法郎短期债券 10%，黄金 20%，白银 5%。

书里对这两个版本做过同期的对照，1982 年到 2011 年，这只基金的年化收益是 6.8%，而严格按四类各 25% 的版本，年化大约 8.5%。同一个投资思路，比例做了调整，将近三十年下来差了 1.7 个百分点。

这只基金一直运作到现在。1983 年到 2025 年这 43 个完整年度，累计回报 1825.32%，年化 7.11%。

43 个年度里 34 年是赚钱的，9 年亏钱。亏得最多的是 1984 年，跌了 12.93%，剩下 8 个亏损年份的跌幅全都在 9% 以内，2008 年金融危机那一年也只跌了 8.36%。最长的一段是 1995 年到 2007 年，连续 13 年正收益。收益最好的一年是 2025 年，涨了 28.78%。

这种组合不是不亏钱，是很难亏得多。年化 7% 出头的水平，比单独持有股票资产要低不少，换回来的是四十多年里没有出现过一次伤筋动骨的年份。

没有主观判断的时候，固定比例是一个办法

投资组合里面，对于很多类资产可能没有那么熟悉，固定比例反而是一个很不错的投资思路。

把几次行情不好的阶段放在一起看，每次扛住的资产都不一样。2008 年金融危机，A 股跌 50.7%、美股跌 46.5%，同期黄金涨 22.5%、美债涨 22.2%、中债涨 10.1%，货基也有 5%。2015 年那次，黄金跟着跌了 7.1%，扛住的换成了中债和美债。到了 2022 年全球加息，美债和黄金一起跌，只有中债和货基是正的。

每一次靠的都不是同一条腿，事前也看不出来会是哪一条。既然看不出来，那就每一类都留一份，这就是等分比例背后的想法。

这个思路可以用在两个层面。整个组合都没有明确判断的时候，按照固定比例的配置是一个保底的选择。而在自己有判断的组合里，也总有一两类资产是拿不准的，那么单独给这一类定一个固定比例，不加也不减，让它按自己的节奏待在组合里，同样是可行的。

比例定完之后还需要维护

书里给的维护规则是，一年检查一次，四类资产只要都还在 15% 到 35% 之间，就什么都不用做。任何一类跌到 15% 以下，或者涨到 35% 以上，就把四类全部恢复到原来的比例。

所以固定比例的固定，指的是目标比例固定，不是买完之后放着不管,这个就是再平衡机制了。

「对于每一类资产应该设置什么比例，这个是非常个性化的，很难有一个统一答案，更没有最好的答案。」

大卫·史文森对于资产比例的说法是不能太少，少于5%对于组合没有什么贡献，不能太大，大于35%之后单一资产对于组合影响过大。所以大家可以根据对每类资产的理解和信任程度，来决定不同资产的配置比例。