圆桌对话｜在港股IPO破发风险下如何精准“打新”？拆解招股书里的“潜力与陷阱”

9月8日下午，由每日经济新闻主办的“2026港股价值研讨直播沙龙”重磅举行。

2026年，港股市场迎来结构性变革的关键期，一级市场延续火爆态势，年初至今上市新股已突破百家，募资额超3500亿港元，目前更有超过500家企业在港交所排队等待审核。

然而，伴随着新股涌现，二级市场破发风险也客观存在——7月以来上市的新股中至少一半都处于破发状态。

在主题为“港股IPO（首次公开募股）热潮中，如何布局热门赛道和公司投资策略，实现IPO高收益低风险？”的圆桌对话中，CIC灼识创始合伙人侯绪超、致同（香港）会计师事务所有限公司审计合伙人简启正、金证互通总经理助理陈胤军三位嘉宾从赛道筛选、财务透视到次新股长期价值识别，为投资者奉上一份打新“避坑指南”。

招股书该如何“读”？哪些财务数据最能反映企业成色？在破发与“概念股”喧嚣中，怎样识别经得起时间考验的公司？三位嘉宾给出各自答案。

破解打新“破发潮”：从招股书关键数据与基石质量把脉定价风险

面对超500家涵盖AI（人工智能）、生物科技、新消费等热门赛道的排队企业，如何在打新环节有效规避破发风险，是投资者最关注的焦点。

侯绪超表示，新股上市后的表现受发售节奏、市场情绪及定价机制等多重因素影响。由于目前企业赴港上市受中国证监会国际司备案机制约束，备案反馈周期从几个月到一两年不等，递交早晚与备案快慢直接决定了上市时点。投资者除了阅读招股书，还可通过监管部门的公开反馈信息初步评估企业的行业地位与增长前景。

CIC灼识创始合伙人侯绪超 每经记者 尹申琰 摄

“除了看懂招股书和标的质地，基石投资者是一个非常重要的观察角度。”侯绪超特别支招，有三类基石投资者的“含金量”极高：一是专业的公募与私募基金；二是战略投资者；三是风格比较保守的海外长线基金。“如果这些机构愿意参与基石投资，代表其对公司前景的认可，发行价格也具备较高的合理性。”

简启正从审计与合规角度补充道，虽然审计机构的角色是财务数据把关而非选股，但企业能否长期“跑”出来，其“硬实力”必然会如实反映在招股书的财务报表中。“招股书披露了大量数据，重点要看收入与应收账款是否匹配，评估其客户质量与回款能力，同时可以重点关注关联交易及对单一大客户的依赖度。”简启正提醒，对于科技与医药企业，研发费用是否过度资本化直接影响后期的实际盈利表现。

致同（香港）会计师事务所有限公司审计合伙人简启正 每经记者 尹申琰 摄

此外，上市时机的资金环境同样至关重要，若同期有多家大型企业集中上市分流存量资金，新股价格更容易承压。针对合规风险，简启正举例称，此前有上市公司上市仅一个月便因无法按时出具业绩而停牌，因此投资者必须通过招股书审视其信息披露与内部控制的充足性。

陈胤军则提示，投资者在打新时应警惕“资本叙事”与现实的脱节。“如果一家企业的技术看似先进，但其资本叙事极难让人理解或沟通，投资者就需要格外谨慎。”他强调，港股与A股在监管环境上存在差异，投资者在阅读招股书时，应重点审查公司的治理结构、合规历史是否存在瑕疵。

金证互通总经理助理陈胤军 每经记者 尹申琰 摄

穿越周期：以流动性、治理结构与阿尔法壁垒淘金次新股

当新股上市的热潮退去，次新股往往面临分化。如何在IPO热度消退后识别出具备长效价值的标的，而非沦为短期炒作的“概念股”？

侯绪超认为，尽管找出这类优质标的挑战巨大，但有三个核心维度值得参考：稀缺性、流动性与公司治理。

“首先是细分赛道的稀缺性。如果一家公司是某个细分领域的唯一上市标的，当资金希望布局该赛道时，它就是唯一的选择。”侯绪超分析称，其次是流动性，港股市场配售与融资机制具有很高的效率，只有具备充足流动性的优质公司，才能通过资本市场持续融资并反哺主业，形成正向循环。最后是公司治理，香港资本市场工具丰富，诚信的董事会与管理层对股民的回馈至关重要。他建议投资者不必盲目追逐热点赛道，不如结合自身熟悉的行业，深挖企业基本面。

简启正补充说，识别高风险企业要看后续财务表现：收入与现金流是否匹配、看似“赚钱”现金流却为负等风险点，若在持续的年报中看不到改善趋势，风险仍然很大。公司治理同样重要——香港一批专业小股东持续参与股东大会、与管理层直接沟通，能看出管理层对公司的理解与方向是否清晰；上市时披露的投资计划是否实际执行、是否带来收入，也是检验企业能否经受时间考验的标尺。

陈胤军给出四个观察维度：财报兑现能力，季报、年报披露是否与招股书预期一致；持续机构覆盖，是否有外部分析师跟踪、机构持续调研；大股东与管理层资本行为，解禁即套现是警示信号，破发后回购则体现对自身经营能力的信心；区分行业贝塔与公司自身阿尔法，多关注企业壁垒、核心竞争力与客户结构。“行业景气度高不代表着公司优秀”，IPO敲钟、路演结束并非万事大吉，对企业和投资者而言，上市后的持续跟踪才刚开始。