长江储存，科创板甄嬛

从7月到9月，大A的走势让很多人的科技信仰摇摇欲坠。但与此同时，中国半导体企业的“爽文”，却在疯狂加更。

7月24日长鑫科技上市后，市值达3.2万亿，成为A股市值一哥。

另一个同样姓“长”的兄弟紧随其后。8月21日，长江存储的IPO正式获得受理，拟募资330亿元，成为科创板有史以来规模最大的一次IPO。仅九个交易日，就进入“已问询”阶段。

世界存储格局，出现了两股中国变量。

在上一篇《》中，我们已经讲过长鑫捡漏捡成世界第四的故事。相比之下，长江存储的路并没有那么好走。

它选了一条不同的路，随后被人掐断了路，最后自己修了一条路，如今连全球巨头都要来问路。

首创Xtacking架构，

绕开巨头封锁线

最近经常有人问：长鑫科技和长江存储，谁才是中国存储老大？

这个问题现阶段几乎没有意义。长鑫主攻的是DRAM（内存），长江存储专注的是NAND（闪存），二者不在同一个赛道，属于互补关系。

真正的看点不是长鑫科技和长江存储谁是更牛，而是二者共同搅动了全球存储格局。

DRAM和NAND是人类科技史上，垄断程度最高、护城河最深、排外性最强的市场之一。DRAM被三星、SK海力士、美光三家公司制霸十数年；NAND被三星、SK海力士、美光、铠侠、闪迪瓜分了超过90%的市场。

产业的话语权、定价权，乃至技术标准的制定权，完全掌握在美日韩手里。后来者想上车，连站票都没有。

故事的齿轮，在2016年开始转动。

那一年，长鑫在合肥落地，长江存储也在武汉光谷含着金钥匙出生。长江存储由紫光集团、国家集成电路产业投资基金、湖北地方国资共同出资组建，一诞生就背负着历史重任——做中国自己的3D NAND闪存，打破中国在国际上市场份额为零的格局。

梦想是远大的，道路是艰难的。当时全球NAND的主流技术路线清晰且固化：在单片晶圆上堆叠存储层和外围电路，像搭积木一样一层一层往上堆，堆得越高存储容量越大，但堆上去的难度也呈指数级上升。

在这条路上，三星、SK海力士等巨头已经是熟练的“积木大师”，它们不仅掌握着专利壁垒，还与先进光刻机设备商深度绑定。中国作为一个后来者，如果选择在同一条赛道正面硬刚，无异于拿着大刀去冲击别人的重机枪阵地，胜算渺茫。

面对这样艰难的局面，长江存储做出了一个大胆甚至有些疯狂的决定——不走寻常路，发布Xtacking架构技术。

Xtacking架构技术是把存储单元阵列和外围控制电路分别放在两片独立的晶圆上，最后再把两片晶圆键合在一起。“干湿分离”后，不仅可以实现更大的存储密度、更高的传输速度，还大大缩短了研发周期。

这条路的兑现速度超出很多人的预料。

2019年，长江存储基于Xtacking架构，成功实现64层闪存颗粒的堆叠，直接打入华为Mate 40供应链；2021年，Xtacking2.0实现128层闪存颗粒的堆叠，追平世界水平；2022年，率先推出200层以上3D NAND产品，跻身第一梯队。

长江存储的强势崛起，也引起了苹果的注意。2022年3月彭博社报道称，苹果正在考虑从长江存储采购NAND芯片。如果一旦成行，这将是中国存储芯片的重要突破。

但很可惜，美国政府不同意。一场至暗风暴，正向武汉光谷席卷而来。

加速时刻，

遭遇大股东暴雷与美方制裁

在美国华盛顿的政客眼中，任何美国科技巨头与中国关键半导体企业的深度合作，都会被扣上“国家安全风险”的帽子。

在美国政界的施压下，苹果最终选择妥协，悄悄搁置了这项采购计划。

但这仅仅是前奏。

2022年末，美国国会使出大招，将36家中国/中资实体列入出口管制实体清单，长江存储赫然在列。

当时，国内NAND制造严重依赖美国设备，没有美国设备，产线建设严重受阻。在最核心的研发环节，美籍科研人员也被限制参与，这一招直接掐住了长江存储的脖子。

然而，屋漏偏逢连夜雨。外部面临封锁制裁，内部却后院起火。2020年，长江存储的大股东紫光集团负债超过2000亿元，资金链断裂，2021年被债权人申请破产重整。

紫光集团的掌门人赵伟国，是一个极具争议的风云人物。他笃信“用资本换技术”，试图在短时间内，通过疯狂的“买买买”，拼出一个半导体帝国。

他确实敢下手。2013年花17.8亿美元收购展讯通信，2014年花9亿美元买下锐迪科，2015年以25亿美元吞下惠普旗下华三通信51%的股权。他甚至在2015年尝试以230亿美元的惊天价格，直接买下美国存储巨头美光科技——毫无悬念地遭到了美国外国投资委员会的强烈反对。

资本的杠杆一旦失控，反噬是致命的。到了2018年，紫光集团总投资规模已经超过4000亿元，短短两年后，债务的多米诺骨牌轰然倒塌。

2022年7月，紫光集团完成100%股权交割。几乎在同一时间，有媒体发布消息称，紫光掌门兼长江存储创始人赵伟国被有关部门带走调查。

大股东暴雷，创始人被调查，公司遭遇美国制裁，同时又恰逢全球存储芯片市场进入下行周期。内忧、外患、天灾、人祸，长江存储头上笼罩着一团又一团的乌云。当时，市场对长江存储未来的看法普遍是极度悲观的，甚至有不少观点认为其“生存”都成问题。

前路被封死，后路已坍塌。长江存储该怎么办？

答案是：自己另砸出一条血路。

重构国产供应链，

逆势跻身全球前三

在紫光集团破产重组的动荡后，国家队及时下场托底，长江存储脱离紫光舰队，划归湖北国资、国家大基金接管——回过头来看，这是一次极其成功的“抄底”。

生存危机解除了，设备断供的死局怎么破？

在被制裁的黑夜里，长江存储开启了国产化替代工程——国产设备能用的就先用上，暂时不能用的就用非美系设备替代，再逐步国产化。

2025年，长江存储位于武汉的三期工厂动工，国产半导体设备采购比例首次超过50%。今年夏天，中微作为长江存储重要的本土设备合作伙伴，直接在武汉成立了华中总部和研发中心，上下游龙头抱团发展，形成了较为稳固的产业联盟。

美国的技术封锁未能阻止国内NAND产业发展，反而倒逼出了一条自主供应链。

熬过低谷后，业绩开始快速释放。

公司招股书显示，2024年长江存储扭亏为盈；今年一季度，长江存储归母净利润333.79亿元，折算下来相当于日赚3.71亿元；毛利率76.77%，较2025年翻倍。

Counterpoint Research发布的最新报告显示，长江存储NAND出货量份额，已经跻身全球前三，仅次于三星和SK海力士。

长江存储如今的盈利能力，已经相当可观。

物理天花板逼近，

国际巨头转向中国方案

2025年，存储界发生了一件大事。韩国三星——这个统治着全球存储芯片的老大哥，主动与长江存储达成专利合作协议，采用长江存储Xtacking混合键合技术来制造下一代10nm闪存芯片。

更戏剧性的是2026年无锡半导体展会上，长江存储研发副总经理冯耀斌的一句话——三星、SK海力士、铠侠、美光四家NAND巨头，都已经在3D NAND上转向Xtacking架构。

翻译一下：全球NAND四大厂商，都转向了长江存储开创的技术路线。

为什么巨头们会集体“问路”？

因为老路的物理天花板已经逼近。当3D NAND堆叠层数推到400层以上后，继续沿着传统架构往上堆，良率和成本都会失控。长江存储的混合键路线，成了突破物理极限的更可行选择。

而在这条路上，长江存储已经布局6年、提前埋下超过2000项发明专利。

2026年6月有报道称，苹果再次寻求特朗普批准，希望从中国采购存储芯片，以缓解供给压力。随后剧情重现，一个由美国两党参议员组成的小组向苹果再次发出联名信，敦促其放弃从长鑫科技和长江存储采购芯片的计划。

政客们的阻拦掩盖不了一个事实：全球存储芯片格局，正在被中国这两家存储公司搅动。

尾声

长鑫科技和长江存储这几年的进展，确实超出了很多人的预期。

不过，现在还不到可以松口气的时候。

尽管长江存储的市场份额已经跻身全球前三，但三星和SK海力士在综合市场规模上依然是巨无霸，两家一起分走了将近一半的蛋糕。

更关键的是，在手机、电脑等消费级市场，长江存储确实具备一定的竞争力。但在要求极其苛刻、利润也最丰厚的的企业级存储领域（比如AI服务器、大型数据中心），老牌巨头依然把持着话语权，吃走了产业链上最肥美的那块肉。

此外，长鑫和长江存储目前的使命，是让巨头垄断的格局松动，也正是这一点使它们在资本市场获得了不错的估值和利润。但当未来的某一天，垄断真的被打破，存储芯片被干成制造业，它们还能否维持现在的超高毛利和盈利能力？这个问题不得不打个问号。

从无路可走到全球前三，长江存储解决了生存问题。但企业级市场的攻坚，以及对巨头地位的真正追赶，才刚刚开始。

内容作者：关珊月

编辑：郑晶敏

总编：沈帅波