透视三七互娱财报：游戏主业失速，靠智谱增厚账面利润

近日，三七互娱（002555.SZ）交出2026年半年度成绩单，归母净利润同比大涨26.14%，但营业收入、扣非净利润双双大幅下滑。

银莕财经注意到，公司利润增长的核心驱动力并非游戏主业，而是来自智谱（02513.HK）上市带来的股权投资浮盈。

今年年初，公司投资的智谱上市后，股价大幅冲高，为三七互娱带来高额投资收益，成为账面利润的核心支柱。与之反差强烈，在国内游戏行业整体复苏上行的背景下，三七互娱游戏主业表现疲软，移动、网页游戏收入同步走低，经营现金流同步收缩，与行业整体走势相悖。

尽管海外业务的增长成为为数不多的亮点，但尚不足以抵消国内业务的下滑。同时，公司正调整经营策略，缩减流量投放、加大研发投入，不过研发成效尚未兑现。

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靠智谱上市实现盈利增长

财报数据显示，2026年上半年，三七互娱实现营收72.75亿元，同比下滑14.28%；归母净利润17.66亿元，同比增长26.14%；扣非净利润仅10.16亿元，同比下滑26.74%。

（上半年主要财务数据，图源：公司公告）

归母净利润与扣非净利润之间巨大的剪刀差，揭开了利润真相。上半年，公司投资收益高达10.16亿元，占利润总额比重达到45.22%，其中对联营企业和合营企业投资收益就有9.69亿元，成为拉动账面利润的核心支柱。

这笔大额投资收益，源自对智谱的押注。回溯投资路径，2023年，三七互娱全资子公司安徽泰运投资管理有限公司（以下简称“安徽泰运”）出资2500万元增资嘉兴北晟恒沃股权投资合伙企业（以下简称“嘉兴北晟恒沃基金”），拿下该基金57.34%份额，嘉兴北晟恒沃基金则直接或间接投资于智谱股权。

2026年1月8日，智谱登陆港交所，发行价116港元/股，而后股价开启狂涨，截至6月30日股价冲高至2104港元/股，半年涨幅高达17倍。截至9月11日，股价回落至793港元/股，但依旧给早期股东带来巨额账面回报。

不过，这一投资让公司获得巨额投资收益的同时，也导致公司所得税费用高额增加。2026年上半年，公司所得税费用高达4.84亿元，同比大增132.06%。公司直言：“主要系报告期内股权投资收益等应纳税暂时性差异增加，对应计提的递延所得税负债增加。”

同时，受智谱股价变动影响，公司联营企业公允价值变动收益有所上升，公司按权益法确认的联营企业投资收益增加，于是，三七互娱报告期长期股权投资金额也高涨至15.14亿元。

值得注意，尽管主业营收承压，三七互娱对外投资规模依旧庞大。报告期投资额虽同比下滑36.18%，但规模仍高达60.89亿元。除智谱之外，公司还广泛布局月之暗面、百川智能等AI企业。

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游戏主业与行业趋势背离

投资端大放异彩，三七互娱赖以立身的游戏主业，却走出了和行业相悖的走势。

数据显示，2026年1-6月，国内游戏市场实际销售收入1884.5亿元，同比增长12.17%；自研游戏国内市场实际销售收入1633.56亿元，同比增长16.31%；就连小程序游戏赛道，同比增幅也达到36.01%，录得316.57亿元，整个行业处于全面复苏上行通道。

反观三七互娱，移动游戏业务营收同比下滑13.65%，网页游戏业务更是大跌30.07%，两大核心业务全线走弱。经营活动产生的现金流量净额10.89亿元，同比下滑37.89%，经营现金流表现弱于账面利润，也印证主业经营压力正在显现。

业绩疲软，首先来自存量王牌产品的自然衰减。财报解释，营收下滑“主要受运营的游戏产品所处生命周期不同影响”。其中，《寻道大千》等长线运营产品流水自然回落，同时2025年四季度及本年度上线的《生存33天》《RO仙境传说：世界之旅》《LastAsylum:Plague》等多款游戏仍处于引入期，流水贡献暂未稳定。

拉长时间轴看，三七互娱增长乏力并不是突然出现的。2022-2024年，公司营收增速仅维持1.17%、0.86%、5.40%的个位数水平；2025年营收直接下滑8.46%，录得159.66亿元，营收规模已经低于2021年。净利润同样大幅波动，2022-2025年同比增速分别为2.74%、-10.01%、0.54%和8.50%。

（三七互娱近年业绩情况）

分区域来看，海外业务成为财报为数不多的亮点。2026年上半年，公司境外营收30.21亿元，同比增长10.90%，营收占比由32.10%提升至41.53%；境外毛利率同步上行2.65个百分点至77.28%。但海外体量尚不足以弥补国内的缺口，境内营收42.54亿元，同比大幅下滑26.18%，境内毛利率小幅回落0.08个百分点至77.61%，国内市场是拖累整体业绩的主要因素。

与此同时，海外业务扩张还带来外币资产增加，汇兑损失扩大。2026年上半年，公司财务费用同比上涨64.69%，汇兑损失的副作用随之显现。

费用端的变化，也折射公司当下的经营策略。销售费用同比下降14.64%至37.64亿元，公司解释称：“主要系本年进入长线运营期或成熟期的《英雄没有闪》《时光大爆炸》《时光杂货店》等游戏调整投放策略，流量投放减少所致。”

与之形成对比，研发投入逆势增长15.88%至3.91亿元，主要来自研发人员扩充，薪酬成本增加。削减投放、加码研发，意味着公司从过去依赖买量的模式，转向打磨产品本身，但短期之内，研发投入的成果还没有转化为实打实的流水增量。

游戏公司终究要靠产品说话，投资只能是锦上添花，当AI上市红利慢慢褪去，三七互娱终究还是要回到游戏主业的命题。