美债逼近5%，财政部60亿美元回购救场，稳定币也被拉来接短债？

美国财政部最近搞了一个大动作，但市场似乎没怎么买账。

9月上旬，美国财政部宣布把一笔长期国债回购规模直接拉高到60亿美元，是此前单次上限20亿美元的三倍。消息一出，不少人以为债券价格该涨一涨、收益率该降一降。结果呢？10年期美债收益率反而一路往上冲，盘中最高摸到4.979%，距离5%这个心理关口只差临门一脚。

一边是财政部掏钱买债，一边是市场继续抛售。这画面确实有点尴尬。

但尴尬背后，藏着的是一个更现实的问题：美国联邦债务已经突破40万亿美元，这个雪球不能永远靠高利率滚下去。

美国财政部9月9日宣布，9月10日执行一笔最高60亿美元的10年至20年期国债回购操作。此前这类操作的常规上限是20亿美元，8月曾给出“至少40亿美元”的指引。60亿美元虽然比之前翻了三倍，但市场此前的预期是60亿到100亿美元，实际公布的数字落在了预期区间的下端。

投资者的反应很直接——失望，然后继续卖。

9月10日当天，10年期美债收益率从前一日的4.836%飙升约12个基点，盘中最高触及4.954%；30年期收益率一度突破5.35%，创2007年以来最高水平；对货币政策最敏感的2年期收益率也升到了4.5%以上。

那么问题来了：财政部明明在买，为什么收益率还在涨？

关键要搞清楚一个概念——美国财政部的“回购”和美联储的“量化宽松”完全是两回事。美联储可以创造银行准备金来扩张资产负债表，但财政部没有这个能力。财政部每回购1美元国债，原则上就需要通过另外1美元的融资来覆盖。它做的更多是债务结构和流动性的调整，不是凭空把债务变没了。

北京师范大学教授万喆在央视新闻中的分析很到位：美债回购属于财政部的债务管理工具，目标是修复长端老债券的流动性，不是量化宽松。大量10到20年期老债券交易冷清、折价严重，做市商消化困难，回购给市场机构提供一个稳定的卖出通道，防范长债市场出现流动性枯竭。

但市场真正担心的，远不只是“旧债好不好卖”的问题。

真正压着美债价格的，至少有三股力量。

**第一座：财政赤字。**

美国联邦债务已经突破40万亿美元。仅8月季度融资安排中，一次再融资就发行1250亿美元证券，其中包括420亿美元10年期国债和250亿美元30年期国债。债券本质上也是商品——供应源源不断地增加，买家的钱却没有无限增长，价格自然要往下走，对应的就是收益率往上走。

**第二座：通胀和油价。**

7月份美国CPI同比上涨3.4%，核心CPI同比2.5%，整体符合预期。但中东局势持续紧张，布伦特原油9月9日重新站上100美元关口，之后一度逼近110美元。能源一涨，运输、化工、制造、食品成本都会逐步传导。8月PPI同比上涨5.4%，高于预期，进一步加剧了市场对通胀的担忧。

**第三座：AI巨头也在借钱。**

这才是最近才凸显的新变量。微软、Alphabet、亚马逊、Meta等科技巨头正在疯狂建设AI数据中心。

2026年上半年美国投资级企业债发行额超过1.2万亿美元，创历史同期纪录，其中约四分之一与AI相关投资有关，超大规模云服务商发行量占同期企业债发行的13%。AI相关债券发行规模已达2015至2024年年均水平的约12倍。

美国财政部在借钱，科技巨头也在借钱。圣路易斯联储主席穆萨勒姆直接把话挑明：“美国政府融资与AI建设之间正在发生资本竞争。”

如果10年期国债收益率接近5%，企业发债就得给出更高的利率才能吸引投资者，数据中心的融资成本水涨船高，最终会传导到整个经济的资金价格上。

长期利率很难硬压下去，美国就在另一头想办法——短期国债。

2025年7月，美国签署了《指导与建立美国稳定币国家创新法案》，标志着美国首次正式确立稳定币监管框架。法案要求稳定币必须由美元或美国短期国债等流动资产支持，发行商每月披露储备明细。

具体来说，合规稳定币需要1：1储备，储备资产中可大量配置现金、银行存款以及剩余期限不超过93天的美国国债。这意味着稳定币发行商天然就是短期美债的买家。

美国财政部长贝森特对此毫不掩饰。他公开预测，稳定币市场有望在本十年末扩大至3万亿美元规模，将为美国国债带来新的需求动力。目前稳定币总市值约3000亿美元，贝森特认为到本十年末可能增长十倍。

逻辑链其实很清晰：用户拿美元买稳定币，稳定币发行商拿这些美元去买短期美债作为储备，美元最终又回流到美国国债市场。从金融结构看，这相当于把全球数字美元的需求，转化为美债的需求。

有测算显示，这部分增量需求可能令短期美债收益率压低3至5个基点，每年为美国纳税人节省约30亿美元利息支出。

但需要注意的是，稳定币储备资产的限制是93天以内的短期国债，对10年期、30年期的长期国债帮不上忙。稳定币能解决的是短端的买家问题，长端的困境依旧。

而且从现实数据看，稳定币市场的增长速度并没有贝森特预期的那么快。截至2026年9月，稳定币总市值约为3000亿至3100亿美元，经过两年增长后已趋于平缓。有分析师指出，即便按照乐观估计，稳定币也仅能覆盖美国财政部每年需要再融资债务的约3%。

把以上线索串起来，美国正在做的事情就清楚了：长期端尽量改善流动性，短期端尽量扩大稳定的投资者基础。稳定币，被塞进了这个体系。

但这只能解决一部分压力。稳定币可以增加短债需求，却不能消灭财政赤字；财政部可以买回旧的长期国债，却不能替美联储决定基准利率。只要美国每年还需要发行巨量新债，市场最终还是会问一句：谁来买？

而且，美国过去最大的金融优势，是全球资本愿意低成本地把钱借给美国。现在美国依旧借得到钱，只是价格明显变贵了。这两个概念差别很大。

从中国的角度看，有几个方面值得关注。

一是中国官方对稳定币的态度是清晰的。2026年2月，中国人民银行等八部门联合发布通知，明确虚拟货币相关业务活动属于非法金融活动，境内一律严格禁止，未经相关部门依法依规同意，境内外任何单位和个人不得在境外发行挂钩人民币的稳定币。这体现了维护货币主权的坚定立场。

三是中美利差深度倒挂仍在持续。截至2026年9月，美国10年期国债收益率约为4.76%，中国10年期国债收益率约为1.68%，利差走扩至约310个基点，处于历史高位。但人民币处于升值预期，出口结汇较多，利差倒挂并未导致人民币明显承压。

真正值得盯住的不是某一次60亿美元回购的效果，也不是10年期收益率短暂碰一下5%。真正的问题是：如果财政赤字、地缘冲突带来的高油价、AI投资融资和高利率长期同时存在，美国财政部未来还需要动用多少新工具，才能让全球资本继续以它能够承受的价格购买美债。

稳定币已经被拉进来了，回购规模也已经扩大了。接下来如果5%的长债收益率仍然压不下来，华盛顿恐怕还得继续想办法。而那时，市场看的就不再是美国“有没有钱”，而是全世界愿意以多高的价格，把钱继续借给美国。