广东
今天，燧原科技登陆科创板。至此，摩尔线程、沐曦、壁仞、燧原——国产GPU四小龙，全部进入股市。
有意思的是，就在这一天，燧原科技盘中大涨两倍，收涨179%，但已经在场内的三家，像是商量好了一样：股价集体下挫。
截至收盘，摩尔线程盘中跌超5%，收跌1.7%；沐曦盘中跌超6%，收跌0.97%；，壁仞盘中更是跌超八个点，收跌5.39%。
国产GPU的上市狂欢刚开场，冷水就已经泼下来了。
01
相似的背景
这四家公司的背景，相似度高得惊人。
首先，它们的创始人全是大厂老将：摩尔线程的张建中，英伟达前全球副总裁；沐曦的陈维良、燧原的赵立东和张亚林，都出自AMD；壁仞的张文，则来自商汤。
其次，它们的商业模式也像：目前都巨亏，都靠互联网大客户和智算中心，都踩在同一条风口上——今年一季度，国内AI算力需求同比涨了百分之四百一十七，而有效供给只涨了百分之一百二十八。留下的缺口，就是他们的订单。
02
不同的路
但细分起来，四家公司走的却是四条路。
摩尔线程，是唯一走全功能GPU的：图形渲染加AI计算一盘棋。今年上半年的营收十七点三六亿，已经超过它去年全年，为四家最大。但营收规模最大的它，账面上还亏着一千多万，扣掉股份支付才勉强转正。
沐曦，账面最好看：上半年净利润六点一二亿，扭亏为盈。可细看利润表，有八点八七亿来自公允价值变动，公司自己在财报里也写着“不具有可持续性”；扣
掉这些，主业还亏四千九百万。好在二季度单季，扣非净利润已经转正。
壁仞，冲得最猛：上半年营收同比涨了将近二十倍，毛利率提到百分之四十二点七，研发投入八点零四亿，在四家中最狠。但它也是亏得最多的——上半年还亏三点七七亿。
最后是最新上市的燧原，它走得最“偏”：它不做通用GPU，做DSA专用架构，只攻云端AI，尤其是推理。它是腾讯押注的独苗——腾讯既是第一大外部股东，又是第一大客户。燧原上半年营收十一点二亿，超过它去年全年，公司预计二〇二六或二〇二七年盈利。但正因为它不跟CUDA，而是自建软件生态，付出的代价是成本最高，回本最慢。
03
国产GPU行业展望
往后看，这四家国产GPU四小龙会怎么走？谁可能胜出，谁又可能掉队呢？
国产GPU这个行业，目前来看有三个确定，和一个不确定。
第一，需求确定：重心从训练转向推理。到二〇二七年，推理会占到智能算力需求的七成以上。推理不苛求最先进制程，更看重成本和自主可控——这正是国产芯片的舒适区。国产推理芯片渗透率，有望从五成冲到八成。
第二，份额确定：国产替代，正从政策驱动变成市场驱动。TrendForce刚把预测上调：二〇二六年，国产AI芯片的国内高端份额，会从四成五升到接近九成，英伟达可能只剩百分之八。
第三，打法确定：竞争从拼单卡跑分，转向拼系统效率，拼软件生态、集群效率和稳定交付。。行业里那句话正在应验：短期看产能，中期看产品，长期看生态。
唯一不确定的，是产能。卡住国产芯片放量的，不是订单，是晶圆和HBM。
04
下半场拼的是赚钱能力
从上述来看，国产GPU行业最重要的分化已经悄悄开始。“四小龙”上半年研发投入合计二十六点六亿，大家都在拼命烧钱，但谁能先把扣非净利润做正，赚到真金白银，谁才有资格讲下一个十年的故事。
资本，给了四家公司同一个起点，但市场，只会给其中的赢家一个辉煌的终点。
国产GPU的故事，上半场讲的是“有没有”，下半场要讲的是“好不好”。
上市只是入场券，从来不承诺奖杯。正式比拼赚钱能力的时候才刚刚开始。
你最看好“四小龙”中的哪一个？评论区留言讨论一下。
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