北京
《思维深潜研究组》
2026年8月27日晚，深圳。一份半年报，一份退市方案，同一天摆到投资者面前。康佳集团股份有限公司（*ST康佳A，000016）董事会全票通过主动撤回A股、B股上市交易的议案——这家1992年登陆深交所、曾贵为"彩电一哥"的老牌企业，在上市34年后将主动摘牌。表面是体面退场，底色却是连续深陷亏损的资本困局。当入主一年的华润选择"止损式撤退"，一个属于传统家电的旧时代，正式落幕。
一、崛起：从收录机到"彩电一哥"
1980年5月，康佳前身"广东光明华侨电子工业公司"在深圳破土，成为中国改革开放后诞生的第一家中外合资电子企业。四年后的1984年，第一条彩电整机生产线建成；又过八年，1992年3月27日，康佳A、B股登陆深交所——这一挂，便是34年。
那是一个属于康佳的黄金年代。2003年至2007年，康佳连续五年夺得中国彩电市场销量冠军，市场占有率高居行业第一，"彩电一哥"之名实至名归；它还是深圳市首家营业收入迈过百亿元门槛的工业企业。从收录机起步，到彩电称王，康佳曾是中国制造最亮眼的招牌之一。起势之猛、占位之稳、声名之盛，一时无两。
二、豪赌：跨界迷失与"等不及"的撤退
成也多元，败也多元。彩电主业见顶后，康佳大举跨界——地产、半导体、环保、互联网、手机，赛道铺得越宽，主业失血越快。据2026年6月奥维云网监测，康佳彩电销额份额仅2.4%，销量份额2.5%，已彻底跌出第一梯队。
2025年7月，华润集团通过旗下磐石润创完成对康佳的股份无偿划转，正式入主，市场普遍预期会以资产注入、业务协同帮康佳保壳。但一年后，华润给出了相反答案。据公司公告，截至方案出具日康佳无筹划重大资产重组安排，也无重新上市时间表——主动退市并非"以退为进"，而是债务与资产盘活的难度，已超出A股常规保壳的可承受范围。与其等2026年末净资产继续为负被强制退市，不如先退为敬。
三、清算：净资产转负，负债率破百
数字不会说谎。
据康佳2025年年报，全年营业收入98.35亿元，同比下滑11.51%；归母净利润亏损125.82亿元，同比骤降237.73%。2025年末，公司归属于上市公司股东的净资产为-60.83亿元，资产负债率高达126.22%，股票自4月30日起被实施退市风险警示，变更为*ST康佳。
从2023年到2025年，公司归母净利润分别亏损22.58亿、37.26亿、125.82亿元，2026年上半年再亏1.73亿；四年累计亏损已超187亿元。
更刺眼的是2026年半年报。截至2026年6月30日，康佳归母净资产为-62.27亿元，较年初缺口进一步扩大；资产负债率攀升至133.01%；上半年营业收入38.52亿元，同比再降26.60%。当资产不足以抵偿债务，当营收撑不起转型，退市的钟声，早已敲响。
四、镜鉴：保壳靠主业，不靠讲故事
同行照出了差距。TCL、海信在行业见顶时死守高端化与全球化，把彩电做成利润与技术的双高地；康佳却在跨界里把基本功丢光。据公告，停牌前*ST康佳A收盘价为2.33元/股，A股现金选择权行权价2.48元/股，溢价约6.44%，由华润系持股平台磐石润创提供兜底。
三条通则，值得后来者记取：其一，主业是根，跨界可试不可疯，资源分散必致失血；其二，转型要早，等净资产转负才动手，已是回天乏术；其三，保壳靠经营，不靠叙事，现金选择权买得退路，买不回竞争力。靠风口起飞的企业，终会在风停时，重重落地。
五、定谳：一个时代的谢幕
康佳的退场，体面，却不体面。说体面，是华润预备现金选择权接下全体公众股东，避免了强制退市的踩踏；说不体面，是34年"彩电一哥"的招牌，终以净资产为负、负债率破百收场。
它不只是一家公司的故事。当地产链走弱、消费电子周期下行，那些靠规模与渠道堆出的老牌制造，正一个个走到转型的十字路口。有人突围，有人退场。康佳选了后者。潮水退去，方知谁在裸泳；时代转身，才见谁有真骨。
这里是《思维深潜》，我们下期继续拆解资本背后的利益，博弈与代价。
康佳集团
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