殷剑峰：国际通胀压力加剧、关注对国内物价影响

殷剑峰系浙商银行首席经济学家、中国首席经济学家论坛副理事长

总结：中东战局多点并发，霍尔木兹海峡与曼德海峡双线承压，国际油价突破100美元/桶，市场对通胀与加息预期强化，美国各期限国债收益率全线走高，中长期品种还叠加了市场对其财政可持续性的担忧。特朗普“战争将在中期选举后结束”的表态及“5000美元分红”承诺，进一步强化了通胀韧性与财政扩张预期，美债收益率预计仍将维持高位。我国国债收益率保持稳健，核心在于通胀相对可控、货币政策自主空间较大。不过8月份物价呈现一定上行压力，集中在能源化工产业链、AI电子产业链以及服务消费。后续需重点关注中东局势对油价的影响、煤炭供需调整持续性、AI产业链成本扩散程度、以及国内基础消费品修复斜率。

近日美国各期限国债收益率全线走高，9月10日，2年期美国国债收益率上涨14.2个基点，收于4.588%；30年期美国国债收益率上涨7.5个基点，收于5.368%，刷新2007年6月以来的新高；作为全球资产定价之锚、同时也是特朗普政府政策焦点的10年期美国国债收益率，大幅上涨12.5个基点，收于4.969%，直逼5%重要心理关口，为2023年10月19日以来的最高水平。

此轮国债收益率急升的直接驱动因素，是霍尔木兹海峡、曼德海峡双线承压，导致国际油价飙升，推升市场对通胀与加息的预期。9月上旬，美方集中打击伊朗石油运输网络，先后摧毁了至少8艘伊朗油轮。伊朗随即对两艘美国军舰和8艘油轮实施打击，还对10艘闯入霍尔木兹海峡禁区的船只开火。同时，伊朗盟友也门胡塞武装袭击沙特多处能源及公用设施，迅速攻占红海港口城市穆哈，取得对曼德海峡的控制权。霍尔木兹海峡与曼德海峡分别扼守波斯湾出口和红海—印度洋航道，是全球原油运输的两大咽喉要道。双海峡同时受控，意味着全球原油运输面临前所未有的梗阻风险。受此影响，布伦特原油9日暴涨至每桶100美元以上，为7月24日以来首次突破百元关口。随后美国披露物价数据显示，PPI同比增速在6、7两月连续回落后，8月重新反弹至5.4%，远高于前值的4.7%，CPI环比上涨0.4%，创今年6月以来新高。叠加地缘冲突持续发酵，9月通胀回落的可能性已基本消失，加息预期再度强化，直接推动美债收益率大幅上行。

本轮中长期美国国债收益率的上行趋势，最早可追溯至2020年下半年。彼时，为了应对新冠疫情对经济的冲击，美国先后推出了七轮财政纾困救助法案，金额累计达6.7万亿美元，2020年联邦赤字率飙升至3.1万亿美元，赤字率达15.2%，创下二战后的最高水平。疫情冲击消退后，财政支出却并未随之缩减，反而在基建法案、芯片法案、通胀削减法案等推动下继续攀升。进入特朗普第二任期，《大而美法案》推行大规模减税，国防开支急剧膨胀，联邦政府债务于2026年8月突破40万亿美元，相当于2025年美国GDP（31.4万亿美元）的1.27倍。利息负担同步急剧上升，2026财年上半年，美国政府公共债务净利息支出达5290亿美元，相当于国防与教育支出之和。市场逐步认识到，高赤字不再是临时性的逆周期调节手段，而是在地缘政治博弈、刚性支出增加与债务利息膨胀的多重裹挟下，演变为难以收敛的新常态‌。对财政纪律回归的信念已经动摇，美国中长期国债的交易逻辑，已经转向对美国财政可持续性的重新定价。

特朗普近日表态称“战争将在中期选举后结束，选举前油价降不下来”，试图将地缘政治与通胀压力转化为中期选举的政治抓手，传递“当选后才有和平”的信号。更具冲击力的是，特朗普连续3天抛出“买票式”的竞选承诺：若共和党赢得选举，将向每位美国成年人发放5000美元的“特朗普分红”。至于这笔资金的来源，美国副总统万斯暗示或来自关税收入。总的来看，在中东战事扰动、高通胀粘性与财政扩张预期的共同作用下，全线美债收益率预计仍将维持高位。

我国国债收益率在本轮全球国债抛售潮中保持稳健，10年期和30年期国债收益率分别维持在1.68%、2.14%左右，核心在于通胀水平相对温和、货币政策自主空间较大。我国物价指数虽远低于美国与其他主要发达国家，但近期也面临一定上行压力。8月份，我国CPI、PPI当月同比分别增长0.8%、3.8%，较前值双双回升0.3个百分点，部分细项之间可见清晰的传导关系，主要呈现三条主线：

第一，上游煤炭和石油涨价，沿能源化工产业链向终端能源市场传导。上游煤炭及炼焦PPI保持高涨（同比25.6%，前值28.3%），石油PPI涨幅扩大（同比7.9%，前值3.8%），经过中游的石油、煤炭及其他燃料加工PPI（同比11.1%，前值8.2%），进而推升居民生活端的能源CPI（同比4.1%，前值0.6%）、交通燃料CPI（同比8.3%，前值0.8%）；

第二，上游有色金属涨价，沿着电子产业链向消费电子市场扩散。有色金属采选与加工PPI同比均在21%左右，成本涨价传导至中游的电子元器件（PPI同比14.6%，前值14%）以及电线、电缆、光缆及电工器材同比21.7%（前值20.1%），进而推升计算机、通信和其他电子设备PPI（同比5.3%，前值4.4%），最终带动居民生活端的通信工具CPI（同比10.6%，前值8.3%）；

第三，耐用品和服务领域消费改善，其他基本消费品仍偏弱。PPI端，生活资料整体仍处通缩区间，但降幅明显收窄（同比下降0.5%，前值下降0.8%）。大类中，耐用消费品PPI（同比1.2%，前值0.4%）是唯一上涨的品类，主要支撑来自上述消费电子链条；一般日用品PPI降幅收窄；食品和衣着PPI同比降幅均有所加深。CPI端，改善信号体现在平板电脑、计算机和移动电话等电子类产品，以及部分服务领域，如服务项目CPI（同比0.8%，前值0.7%）、旅游CPI（同比2.7%，前值2.2%）等。基础消费品依然偏弱，食品CPI同比下降，衣着CPI涨幅回落。

总的来看，8月我国物价回升兼具输入性与内生因素，包括煤炭市场供需调整、国际油价传导、AI产业链快速发展以及服务消费回暖。基础消费品的拖累仍然明显，核心CPI仅回升至1.0%。后续物价走势需重点关注四个方面：一是中东局势演变对国际油价的持续影响；二是煤炭市场供需调整的持续性；三是AI产业链成本扩散程度；四是国内基础消费品的修复斜率。

►国际新闻

1.【美国8月CPI、PPI显示通胀重新升温】美国8月PPI同比上涨5.4%，高于市场预期的5.3%。8月未季调CPI同比上涨3.4%，符合市场预期，环比上涨0.4%，创今年6月以来新高。与此同时，美国柴油价格历史性首破每加仑6美元关口。市场预计，美联储下周加息概率约为90%，到年底前将加息两次。

2.【胡塞武装锁喉曼德海峡】曼德海峡通行受阻，全球能源供应风险持续上升。也门胡塞武装已夺取位于曼德海峡至少5个岛屿，完成对曼德海峡控制。

►国内宏观

1.【我国8月物价水平回升】受国际市场价格变动、食品价格季节性上涨等因素影响，中国8月CPI环比上涨0.4%，同比涨幅扩大0.3个百分点至0.8%；核心CPI同比涨幅回升至1%；PPI环比上涨0.4%，同比涨幅扩大0.3个百分点至3.8%。

2.【建立可持续的城市更新模式】国务院总理李强9月8日主持国务院第二十一次专题学习时强调，要建立可持续的城市更新模式。加大政府投入力度，加强要素资源保障，推动重大工程项目建设。要更好发挥市场力量作用，构建多元化可持续投融资体系。要根据需要适时调整优化规划、用地、财税、金融等方面的相关政策、法律法规和标准规范。

3.【前8个月我国外贸延续两位数增长】海关9月8日发布，今年前8个月，我国货物贸易进出口总值34.78万亿元，同比增长17.6%。8月当月进出口4.65万亿元，同比增长19.8%。其中，出口、进口分别增长18.6%、21.7%，连续4个月同时保持两位数增长，进口月度同比增速连续6个月超过出口。

4.【完善乡村振兴投入机制】农业农村部等六部门9月7日联合印发《坚持农业农村优先发展完善乡村振兴投入机制实施方案》，坚持农业农村优先发展，健全财政优先保障、金融重点倾斜、社会积极参与的多元投入格局，确保乡村振兴投入力度不断增强。

►金融市场

1.【《金融强国建设“十五五”规划》正式出台】央行副行长陆磊9月10日介绍，《金融强国建设“十五五”规划》正式出台，重点任务包括健全金融宏观调控体系、全面加强金融监管、有效防范化解金融风险等，总体目标是到2030年形成中国特色现代金融体系的总体框架。“十五五”时期，央行将进一步优化货币政策框架体系，在货币政策目标、工具、传导等各环节更加科学、前瞻。

2.【“十五五”资本市场改革路线图明确】证监会副主席李超9月10日表示，紧紧围绕“打造安全、规范、透明、开放、有活力、有韧性的资本市场”这一总的目标，持续深入推动新“国九条”以及资本市场“1+N”政策体系落地见效，以持续深化投融资综合改革为牵引，以提高制度包容性、适应性为导向，以依法从严加强监管为保障，加快推进实施新一轮资本市场改革开放，力争到2030年资本市场建立四十周年之际，资本市场高质量发展的新格局基本形成，综合实力与国际竞争力明显提高。

3.【中国8月外汇储备规模小幅上升】数据显示，截至2026年8月末，中国外汇储备规模为34383亿美元，较7月末上升195亿美元，升幅为0.57%；黄金储备规模达7673万盎司，环比增加65万盎司，连续第22个月增加。

4.【将发行特别国债支持8家中央金融企业补充资本】财政部将于近期发行3000亿元特别国债，支持8家中央金融企业补充核心一级资本。工商银行、农业银行、进出口银行、中国信保、中国人保、中国人寿集团、中国太平、中国再保等8家中央金融企业分别发布增资计划，共计3600亿元。

►产业动态

1.【加大车企依法兼并重组和跨区域整合力度】工信部等九部门9月11日印发《智能网联新能源汽车产业发展“十五五”规划》，目标是到2030年，我国智能网联新能源汽车产业进入世界汽车强国行列，国内市场新能源乘用车、商用车在各自领域新车总销量的占比分别达到70%、40%。《规划》明确，加强产能预警调控，加大汽车企业依法兼并重组和跨区域整合力度，深入推进汽车生产企业集团化管理改革，通过市场化法治化方式推动落后低效产能有序退出。

2.【“人工智能+软件”专项行动方案】工信部9月11日印发《“人工智能+软件”专项行动实施方案》，到2028年，培育一批高水平智能编程工具和智能开发平台，推广应用覆盖2万家规模以上软件企业。发展算力、模型、软件工具一体化服务。用好算力券等普惠性支持政策。