与小米长期合作的德国百年相机品牌徕卡拒绝中国资本，损失的到底是谁？

作者简介：中东问题学者，常驻以色列与阿联酋的一线观察者。

德国韦茨拉尔莱茨公园内的徕卡相机总部。中国投资机构HSG收购徕卡股份的谈判暂时告吹，公司目前仍由考夫曼家族与美国黑石集团共同持有。徕卡相机多数股东、监事会主席安德烈亚斯·考夫曼。据德国媒体报道，他因价格、发展战略和控制权等分歧，决定终止与中国投资机构HSG的收购谈判。中国投资机构HSG创始及管理合伙人沈南鹏。HSG一度成为收购黑石所持徕卡约45%股份的领先竞购方，并曾研究进一步取得公司控制权。由小米技术支持的徕卡Leitzphone。尽管HSG收购谈判暂时告吹，徕卡与中国企业在移动影像和计算摄影领域的合作仍在继续。

作者简介：中东问题学者，常驻以色列与阿联酋的一线观察者。

德国百年相机品牌徕卡出售给中国资本的谈判，暂时告吹。

据德国媒体报道，持有徕卡约55%股份的奥地利亿万富翁安德烈亚斯·考夫曼，决定终止与中国投资机构HSG的谈判。双方的主要分歧并非监管问题，而是收购价格、未来战略以及公司控制权。徕卡拒绝评论，这意味着交易虽然已经停摆，但并未被官方宣布永久终结。

德国韦茨拉尔莱茨公园内的徕卡相机总部

表面看，这是中国资本收购欧洲名牌失败；深入分析却会发现，HSG并不是输家，徕卡也不是胜利者。真正的问题是：一家依靠传统光学、奢侈品溢价和中国市场增长的欧洲企业，能否在拒绝中国资本后，独自完成下一轮数字化转型？

不是“中国人买不起”，而是徕卡不愿交出控制权

徕卡目前的股权结构非常特殊。考夫曼家族控制约55%，美国私募巨头黑石持有约45%。黑石早在2011年便投资徕卡，持股时间已经长达15年，远远超过一般私募基金的退出周期。对黑石而言，出售股份、回收资金完全符合商业逻辑。

HSG最初主要洽购黑石持有的股份，随后进一步研究收购考夫曼家族的部分甚至全部股权，取得徕卡控制权，并考虑未来推动公司上市。市场给予徕卡的估值约为10亿欧元。

但是，考夫曼真正关心的并不只是价格，而是谁说了算。如果HSG只做财务投资者，不干预经营，交易相对容易；一旦中方希望获得控制权、调整公司战略并设计未来上市路径，就会触及考夫曼家族的底线。

徕卡相机多数股东、监事会主席安德烈亚斯·考夫曼

因此，这场交易失败不是中国资本实力不足，更不是德国政府正式阻止中国收购，而是控股家族拒绝放弃权力。说到底，黑石想退出，HSG想主导，考夫曼却既想维持家族控制，又希望找到能够接盘黑石股份的长期投资者。三方目标从一开始就没有完全一致。

HSG看中的不只是一家相机厂

将HSG简单称为“中国科技投资公司”并不准确。HSG即红杉中国独立发展后的HongShan Capital Group，是中国最有国际经验的投资机构之一，管理资产超过550亿美元，曾投资阿里巴巴、字节跳动、美团等大量企业，近年来还在欧洲积极布局消费品牌。

HSG先后投资或收购Marshall音响、Golden Goose奢侈运动鞋等欧洲品牌，已经形成非常清晰的路线：寻找具有全球知名度、品牌溢价和亚洲增长空间的消费企业，再通过资本、数字化、渠道扩张和中国市场帮助其提高规模，最终上市或出售。

中国投资机构HSG创始及管理合伙人沈南鹏

徕卡正好符合这一逻辑。它拥有百年历史、德国制造、高端光学技术和极强的文化象征，但规模并不算大。徕卡卖的不只是相机，而是一种身份、审美和稀缺性。对于能够理解消费升级和亚洲市场的中国资本而言，这类品牌显然比传统欧洲基金更有战略价值。

更重要的是，徕卡早已不是与中国无关的“纯德国品牌”。它与小米长期合作，通过智能手机进入计算摄影市场；中国也是全球高端相机、奢侈品和影像设备的重要消费市场。徕卡能够在智能手机时代保持影响力，中国企业和中国消费者已经发挥了不可忽视的作用。

由小米技术支持的徕卡Leitzphone

HSG若完成收购，完全可以将徕卡的德国光学积累，与中国的智能手机、人工智能、影像算法、供应链和电商能力结合。它买下的不是一座老工厂，而是一个能够连接传统光学与未来智能影像的平台。

徕卡没有危机，但已经出现增长压力

徕卡2025/2026财年收入为5.73亿欧元，同比下降3.8%，结束了此前连续增长的势头。上一财年收入达到创纪录的5.96亿欧元，2023/2024财年为5.54亿欧元，2022/2023财年则约为4.85亿欧元。

从四年趋势看，徕卡并未陷入经营危机。最新收入仍比三年前高出约18%，公司也继续保持盈利。此次下降更多是增长放缓，而不是企业衰败。

但问题同样不应被低估。徕卡最大的单一市场是美国，而美国消费信心下降、汇率波动、关税与海关规则变化，都在压缩其增长空间。传统摄影业务出现下滑，增长较快的反而是与智能手机相关的移动影像业务。运动光学相对稳定，手表、投影、眼镜和配件虽然有所增长，却尚不足以取代相机成为新的核心支柱。

这说明徕卡最需要解决的不是短期生存，而是未来十年的定位：继续做一家规模有限、强调收藏价值的奢侈相机公司，还是成为覆盖相机、手机、软件、人工智能和光学设备的全球影像集团？

如果选择后者，中国资本、中国市场和中国科技产业显然不是威胁，而是最现实的合作对象。

欧洲一边依赖中国，一边担心中国拥有品牌

欧洲对中国资本长期存在一种矛盾心理：企业需要中国市场、供应链和投资，但一旦中国投资者希望获得知名品牌的控制权，舆论便容易将普通商业交易政治化。

然而，中国资本收购欧洲品牌，并不等于拆走工厂、降低质量或者消灭品牌传统。对徕卡这样的高端品牌而言，德国制造、精密工艺和百年历史正是其价值来源，任何理性的中国投资者都没有理由破坏这些资产。真正合理的策略，是保留德国研发和生产体系，同时利用中国的产业链、数字技术和市场规模扩大品牌边界。

欧洲过去接受美国黑石持有徕卡近一半股份，并未认为徕卡因此失去“德国性”；当中国投资机构希望参与，却更容易出现对控制权和品牌身份的焦虑。这种双重标准反映的不是中国资本缺乏能力，而是部分欧洲社会仍不愿正视全球经济力量已经发生变化。

今天的中国早已不只是低成本制造基地。从智能手机、无人机、运动相机、人工智能到计算摄影，中国已经拥有全球领先的产品开发、供应链整合和商业化能力。中国资本购买欧洲品牌，也不再是单纯“买技术”，而是将欧洲的历史品牌与中国的规模、效率和创新能力进行重新组合。

中国没有必要为徕卡支付不合理溢价

从中国立场看，这次交易没有完成并不可惜到必须追价。

约10亿欧元只是媒体披露的估值，并非已经确定的成交价格。按照徕卡5.73亿欧元的年收入计算，其估值约为收入的1.75倍。但徕卡没有公开足够详细的最新利润、负债和现金流数据，外界无法证明这一价格是否真正合理。

如果考夫曼家族既要求高估值，又不愿交出控制权，同时希望新投资者承担黑石退出和徕卡扩张所需的资金，那么中方完全有理由保持纪律。中国资本走向全球，不意味着必须为每一个欧洲老品牌支付“情怀税”。

而且，中国影像产业正在快速建立自己的品牌资产。大疆、影石、小米、华为、OPPO和vivo等企业，已经在无人机、运动影像、手机摄影和计算摄影领域形成世界级竞争力。与其不惜代价争夺一个控制权受限的欧洲品牌，中国资本同样可以支持本土企业创造属于中国自己的“百年品牌”。

交易告吹，对中国影响不大

徕卡的股权难题并未消失。黑石仍然需要退出，考夫曼家族又未必有能力或意愿独自买回全部股份。未来最可能出现的结果，是寻找新的少数股权投资者、引入另一家战略资本、由家族联合金融机构接盘，或者在条件成熟后重新启动与HSG的谈判。

只要黑石仍持有约45%的股份，徕卡就无法永远回避股权重组。此次报道使用的是“暂时告吹”，而不是永久终止，也说明各方仍然可能在价格或控制权安排改变后重回谈判桌。

这件事真正具有象征意义的地方，是中国资本已经能够坐在桌前，讨论收购欧洲最具代表性的光学品牌之一。过去是西方资本收购中国企业、制定全球规则；如今，中国资本开始筛选欧洲品牌，并决定什么价格值得支付、什么条件不能接受。

徕卡这次选择保留家族控制当然是其权利，但它也放弃了一次深度接入中国资本、中国科技和亚洲市场的机会。中国没有失去徕卡，徕卡却可能失去了加速进入下一代智能影像时代的重要伙伴。

今天，是徕卡拒绝中国资本；未来，也许是更多增长乏力的欧洲品牌主动寻找中国资本。全球产业力量的转移，不会因为一场交易暂停而改变。