四川
作者丨毕亚军
李彦宏的昆仑芯还在港交所排队，马化腾押注的燧原科技，已经先在科创板敲钟。
9月11日，燧原科技以142.18元发行，开盘直接冲到410元，较发行价上涨188%；最高触及475元，盘中市值一度突破2000亿元。
当天，科创板指数跌逾2%。
燧原逆市暴涨，不只是因为上市初期实际流通股份仅占4.16%，更因为市场仍愿意为“中国必须拥有自主GPU”提前付费。
而且，这个付费并不便宜。
2025年，燧原营收9.90亿元，净亏损11.6亿元。即便公司预计2026年前三季度营收将增至23亿—30亿元，仍将亏损7亿—8.6亿元。
按照盘中最高市值计算，市场给出的价格相当于其2025年营收的200多倍。
而这业绩，很大程度还是“爸爸”腾讯关照的。
燧原的股东名单和客户名单，第一行都写着腾讯。直到2025年，其83.79%的收入依然来自腾讯。上市之后，持股17.95%的腾讯，也依然是其第一大股东。
燧原科技创始人赵立东，本科毕业于清华电子工程系，赴美读研后进入AMD，先后参与CPU、GPU和APU研发，并参与组建AMD中国研发中心。回国担任紫光集团副总裁后，2018年，他与AMD老同事张亚林在上海创办燧原。
当不少国产芯片公司先从推理场景切入时，燧原选择先啃难度更高的云端训练。八年间，公司迭代四代架构、五款云端AI芯片，逐渐形成从训练、推理芯片到加速卡、智算系统、集群和软件平台的完整产品线。
与燧原2019年合作以来，从单一场景的小规模验证，逐步走到多场景、大规模部署，腾讯既出资本，又给订单，还把自己的真实业务变成燧原的试验场。
甚至可以说，是马化腾帮助赵立东跨过了“从样片到收入”的死亡谷。
但83.79%，既是燧原有力的产业证明，也是市场对它最大的疑问。没有腾讯，可能没有今天的燧原；如果长期只有腾讯，燧原的空间也会受限。
相对于昆仑芯，燧原率先上市；相对于国产GPU“四小龙”，它却是最后一块拼图。
至此，摩尔线程、沐曦、壁仞、燧原全部进入公开资本市场。如果再把寒武纪、海光、天数智芯等AI加速芯片企业计算在内，名单还会更长。
这意味着，中国GPU创业公司的融资赛基本结束，淘汰赛正式开始了。
在一级市场，每家公司都可以讲未来；进入公开市场，营收、亏损、客户集中度、产品迭代和实际交付，都要每个季度交卷。
而真正的产业格局，远没有股价表现得那么乐观。
据IDC统计，2025年国产厂商占中国AI加速卡出货量的41%，其中华为一家就占国产品牌接近一半；阿里平头哥、昆仑芯和寒武纪也排在多数“四小龙”之前。
这说明，剩下的10多家公司，只能分食不到10%的小市场。
虽然未来国产占比会持续加大，但芯片的竞争基本是强者恒强，后来者要从华为、平头哥、昆仑芯和寒武纪碗里抢饭吃，将会更难而不是更容易。
所以，上市只代表拿到了更多的血包，后面才是残酷的仗要打。
包括中国到底需不需要，养不养得活这么多“英伟达”也都是问号。
在技术追赶阶段，产业预选赛，多条路线并行是必要的；但到了商业兑现和决赛阶段，巨额研发投入和软件生态的网络效应，行业集中才是必然。
有人会真正做大做强，有人会阵亡，决定胜负的，不是首日涨幅，也不是现在的市值。以燧原为例，如果它更早上市，恐怕首日市值比2000亿更高，如果它更晚，或许2000亿都不保。
三周前，宇树科技上市首日上涨超过五倍，随后股价三周内被腰斩。
它也是对整个科技市梦股的一个信号。
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