“光瓶酒之王”顺鑫农业遭遇中年危机，轻装之下业绩仍持续承压

2026年，大众光瓶白酒赛道进入深度调整周期，消费需求走弱、渠道库存高企，老光瓶大单品普遍面临量价承压，曾经的光瓶酒龙头顺鑫农业（000860.SZ）即是一例，近日交出一份不及预期的半年报。

银莕财经注意到，顺鑫农业在已经完成房地产业务剥离、理论上轻装上阵之后，依旧出现营收、利润大幅下滑，经营现金流持续净流出。

拉长时间来看，曾经百亿营收的巅峰早已不在，规模已连续三年大幅度下滑，虽然公司推进产品焕新、金标升级、品牌年轻化等一系列改革举措，但传统大单品下滑压力尚未得到有效对冲，叠加屠宰行业薄利困境，顺鑫农业营收、净利双双承压。

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白酒产品全线下滑

中报披露，2026年上半年，顺鑫农业实现营业收入38.04亿元，同比下降17.17%；归母净利润4035.10万元，同比大幅下滑76.66%；扣非净利润3721.83万元，同比下降79.03%。

时间拉长，顺鑫农业的下行周期早已开启。2022年，公司总营收116.78亿元，2023年回落至105.93亿元，2024 年91.26亿元，2025年进一步下滑至72.24亿元。

（公司业绩变动情况）

值得一提的是，顺鑫农业旗下全资子公司北京顺鑫佳宇房地产开发有限公司（以下简称“顺鑫佳宇”）因地产下行销售不振、高额负债等原因从2016年开始连续报出亏损，2022年亏损超过8.4亿元，七年间累计亏损超过27.6亿元，造成顺鑫农业在2022年出现了上市以来首次亏损，净利润暴跌758.08%。

2023年末，公司已经通过关联方受让完成顺鑫佳宇房地产业务剥离，甩掉多年持续亏损的地产包袱。理论上实现业务瘦身，公司可以聚焦白酒+猪肉双主业，但剥离地产之后，白酒主业的下行压力依旧存在，业绩压力并未得到缓解。

分板块来看，白酒业务依旧是公司的基本盘。2026年上半年，白酒板块营收28亿元，占总营收的73.62%，同比下滑22.33%，高中低档产品全线走弱。

其中，低档酒（陈酿、传统二锅头）实现营收21.13亿元，依旧是收入支柱，但同比下滑18.02%，核心大单品42度牛栏山陈酿销量同比下滑10.07%；寄予厚望的升级产品42.3度金标陈酿销量下滑幅度更是达到72.23%。中档酒（珍品、金标陈酿、牛栏山一号系列）营收3.12亿元，高档酒（经典二锅头、百年牛栏山、魁盛号系列）营收3.75亿元，分别同比下降37.35%、29.22%，中高端同样未能实现突围。

（按不同类型披露营业收入、营业成本及毛利率构成，来源：公司半

从毛利率角度看，白酒板块整体毛利率43.16%，同比小幅提升0.77个百分点。其中，高档酒毛利率68.32%，中档42.38%，低档38.81%，毛利率都在2%的区间小幅波动。

值得注意的是，公司近两年推进“产品焕新”战略，推出特级牛二、金标牛轻口味，签约代言人做年轻化营销，希望完成从传统白牛二向金标系列的迭代，化解老产品老化、渠道价格混乱的问题。但从半年报数据看，升级大单品还没有扛起替代重任，42.3度500ml牛栏山陈酿白酒（金标）销量下滑72.23%，库存量上涨46.01%。

值得一提的是，截至2026年6月末，公司经销商数量383家，较上年末的429家净减少46家，报告期内无新增经销商。这也导致公司经销渠道营收27.87亿元，同比下降22.44%。

另一大板块猪肉业务，上半年实现营收8.02亿元，同比小幅增长2.53%。即便顺鑫农业拥有种猪繁育-养殖-屠宰-熟食加工的完整产业链，但屠宰业务毛利率长期处于低位，多数时间在0-3%区间徘徊，很难贡献可观利润，更多是营收规模补充。

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大众酒赛道存量博弈加剧

实际上，“牛栏山”的窘境并不是个例，国内大众白酒赛道已经彻底告别过去的高速扩张时代。

过去十年，光瓶酒依靠城镇化、下沉市场消费升级实现爆发，如今行业逻辑已经发生根本性变化。当整体消费总量见顶，存量竞争成为主线，消费者对产品品质、品牌力要求持续提升，传统十几元价位的光瓶大单品普遍面临老化。同时，传统大经销商模式红利消退，渠道库存、窜货乱价成为众多光瓶酒品牌共同难题。

从赛道竞争格局来看，20元-60元价位的光瓶酒已经成为兵家必争之地。山西汾酒（600809.SH）旗下玻汾系列作为名酒光瓶代表，凭借清香名酒品牌加持，在大众消费市场持续保持强劲动销，近几年持续实现规模增长，已经成长为百亿级大单品，不断挤压传统非名酒光瓶酒的生存空间。

同时，五粮液（000858.SZ）尖庄系列、洋河股份（002304.SZ）洋河大曲系列、泸州老窖（000568.SZ）二曲系列等名酒嫡系产品持续加码光瓶赛道，依托名酒品牌势能向下渗透，把竞争压力传导至牛栏山这类传统大众光瓶龙头身上。同等价位之下，名酒嫡系产品的品牌、品质认可度持续抬升，影响消费者的选购逻辑，给传统区域大众酒企向上升级制造巨大阻力。

对比几家A股大众酒上市公司2026年的经营表现，可以直观看到，赛道转型的不易。

主打北方区域的老白干酒（600559.SH）采取“低端光瓶保基本盘、中高端产品拉动利润”的组合打法，并不把全部希望押注单一光瓶大单品，光瓶系列维持根据地市场基本盘，衡水老白干1915、十八酒坊等中腰部产品贡献利润弹性，但公司业绩在2026Q1短暂增长之后，上半年再入下行通道。中报显示，老白干酒上半年录得营收21.4亿元，同比下降15.23%；归母净利润2.62亿元，同比下降18.47%。

耕耘西北地区的天佑德酒（002646.SZ），旗下光瓶青稞酒拥有极强的区域消费文化壁垒，公司在青海省内销售额占销售总额的75.83%，依靠本土市场的基本盘可以一定程度上缓冲外部行业的冲击，但依然难以扭转颓势。2026年上半年，公司录得营收5.75亿元，同比下降14.68%；归母净利润1044.01万元，同比大幅下滑79.71%。

反观顺鑫农业，过往的增长模式高度依赖全国流通大单品白牛二，缺少多层次的产品梯队。公司寄希望金标陈酿、特级牛二完成接力，切入高线光瓶赛道，但该价格带已经遭遇玻汾等名酒产品正面竞争，牛栏山长期留给消费者十几元价位光瓶酒的固有心智，向上突破阻力重重。

值得一提的是，顺鑫农业不仅“外患”缠身，内部管理层也频频变动。今年7月10日，任职仅半年的董事长宋立松因“工作调动”辞职，由总经理、董事会秘书康涛代行董事长职务。

内外不稳之下，外资悄然从公司“撤退”。定期报告显示，阿布达比投资局2025年末持有公司1119.998万股，占总股数的1.15%，位列公司前十大流通股东的第四位；2026Q1，其大幅减持519.99万股，期末仅剩600.01万股；到半年报中，阿布达比投资局已从公司前十大流通股东名单中彻底消失。取而代之的是个人投资者邱明霞，以200万股新晋第十大流通股东。