从盈利到巨亏，上半年业绩暴雷，风电巨头陷“囚徒困境”

2026年8月27日，运达股份（300772.SZ）披露半年报，交出了一份令市场错愕的成绩单。

作为2025年央国企风电项目中标量排名第一的行业龙头，该公司上半年实现营业收入138.25亿元，同比增长26.9%；但归母净利润为-2.49亿元，较去年同期1.44亿元骤降273.41%，业绩堪称暴雷。

其中，第二季度单季，运达股份亏损高达2.97亿元，同比暴跌450%。

业绩暴雷下，资本市场以暴跌回应。8月28日，运达股份股价重挫，收于9.77元，跌幅达11.9%，盘中更是创出9.74元的近一年内新低。

这家全球排名第四的风电整机制造商，正上演一场典型的“饮鸩止渴”：出货量越大，亏损越深。

这一困局表象似乎是价格战吞下的“粗粮”订单消化不良。

但根源或在于，这家风电龙头深植基因的思维和行事方式：长期背靠大树，规模至上，低价抢单，饮鸩内卷。

业绩暴雷

“长期吃‘粗粮’，肯定消化不良。”风电行业人士如此评价运达暴雷。

半年报显示，运达股份风电机组销售收入125.42亿元，同比增长31.5%，销售容量达8925.96MW，同比上升41.65%。

但风电整机板块毛利率仅为3.41%，同比下降3.86%。

运达在半年报中将暴雷归因于当期交付的多为2024年至2025年初行业价格低位时获取的订单，叠加中东地缘冲突导致原材料价格波动、海运成本上升及美元贬值带来的汇兑损失。

不过，这仅仅是表象。

风电行业在海外市场不计成本“内卷外化”，让运达成为了第一批牺牲品。

国金证券研报测算，运达股份国内风机毛利率约5.4%，同比下降2%。海外市场更为惨烈，上半年海外收入13.9亿元，同比增长426%，但毛利率为-12.4%，“越卖越亏”。

海外市场“内卷式”竞争愈演愈烈，甚至出现了将国内财政的出口退税直接转化为海外市场降价空间的乱象。

以年报中提到的中东市场为例，沙特作为全球风电重要增量市场之一，也成为运达等中国风电整机商相互倾轧的重要战场。

在沙特2023年1.8GW的Repdo 4项目招标中，最终中标的整机商单台风机报价，竟比次低价竞争者低出约300万元。

2025年，在Repdo 6的1.5GW项目竞标中，运达等中国整机商的报价折合单价竟低至310-320美元/千瓦，报价范围包含风机、箱变、塔筒、吊装与物流在内。

这一价格不仅远低于1000美元/千瓦的国际主流水平，甚至比当时国内类似机型最低中标价还低近290元/千瓦。

同样致命的还有对开发商激进商业条款的“照单全收”。

超低报价大都包含了风机、塔筒、吊装、运输等全包范围，并向业主承诺了高达99%的功率曲线保证和风机可利用率保证，同时还会接受严苛的罚则。

这种“低价全包+保率认罚”模式，本质上是将国内市场“垫资建设、承担无限风险”的玩法搬到了国外。

长期如此，必然会让企业的财务风险危及生存。极低毛利甚至“负毛利”投标，严重依赖国内补贴、退税及对未来降本的乐观预测。

任何原材料波动、物流延误、技术整改或汇率变化，都可能直接导致项目巨额亏损。

汇率波动就成为了运达股份亏损放大的关键变量。

上半年该公司财务费用为3456万元，同比激增616.81%。半年报称，主要系汇兑损失及利息支出增加所致。

而随着2026年上半年人民币兑美元升值约3.1%，庞大的海外应收账款立即转为亏损。

“囚徒困境”

运达股份业绩暴雷仅仅是风电行业疯狂内卷的一个缩影。

始于2024年的风电价格战远未结束，甚至仍在深化。

2026年上半年，行业主流机型投标均价虽较2025年初低点有所回升，但距离合理盈利水平仍有相当距离。

各大发电集团在招标中“最低价中标”的痼疾并未根除，行业自律公约的执行力度在规模压力面前屡屡松动。

整机商陷入“囚徒困境”：不低价竞标，市场份额流失；低价竞标，则只是亏损后移。

用风电圈流传的话说——“卷了未来会死，不卷马上就死”。

此外，由于政策变动等各种不确定性，存活下来的企业后面可能遇到生机。因此，各大整机商更是“先卷了再说”。

但对于运达股份，比当下亏损更可怕的，未来可能产生的持续亏损困境。

值得注意的是，在这场内卷大戏中，这家风电“老四”身份颇为独特。该公司的浙江国资背景，使其在“做大”与“做强”上，倾向于前者。

再加上国资在银行信贷、政府关系等方面的天然优势，运达更有“卷”的底气。

2026年1月23日，国家能源集团2025年第4批风力发电机组集采中，“标包一：河北沧州南皮、新疆哈巴河等13个项目风力发电机组（1.16GW）集采”或因限价过低、履约难度过高等原因而流标。

2月14日，国家能源集团正式重启“2025年第4批风力发电机组集中采购”招标工作。

在4月16日的公示中，运达股份以230314.1708万元的低价独自吞下该1.16GW风电大标。

财报显示，运达股份上半年在手订单虽高达45800MW，是2025年实际交付量的2倍以上，但其中有多少是盈利订单，仍是一个未知数。

在价格战可能进一步加剧的背景下，订单规模越大，反而可能意味着亏损越大。

从这个角度看，市场对运达股份“拐点”的期盼，可能过于乐观。

2025年年报中，该公司净利率已降至1.14%，彼时市场普遍预期低价订单的消化将在2026年上半年接近尾声。

中金公司在2026年3月的研报中指出，随着2026-2027年国内陆风涨价订单批量交付，有望逐步兑现利润率弹性。

然而，这一“拐点”在一季度并未出现，当季归母净利润仅0.48亿元，同比下降18.7%。最终，二季度的集中爆发将公司拖入亏损深渊。

运达股份的困境在行业中显得尤为突出。

金风科技同期实现营收730.23亿元，归母净利润27.74亿元，同比增长49.12%，风机毛利率修复至8.95%。两者差异的核心在于订单质量和盈利能力的根本不同。

由于金风科技在2024年价格战中相对克制，这使其能以更健康的订单结构应对市场变化。

彭博新能源财经数据显示，2025年全球风电新增装机169GW，同比增长38%，中国企业首次包揽市场份额前六位，运达股份位列第四。

然而，行业高增长并未自动转化为企业盈利，运达股份恰恰证明了这一点。