当前经济形势——8月经济数据解读

文：任泽平团队

9月15日，国家统计局发布了8月国民经济运行数据。

1 8月经济金融数据的主要特征

第一，生产强，出口高增，内需下滑。8月规模以上工业生产由4.5%回升至5.2%。8月出口以美元计同比25%，主要AI与制造业拉动。消费和投资持续下滑，8月社零同比0.4%、7月0.6%，汽车等大宗消费深度下滑；8月固投、制造业投资当月同比分别为-11.0%和-6.1%，1-8月基建投资累计同比-4.0%，均较上月下滑；房地产投资当月同比-25.5%。

第二，AI硬科技高增。全球AI浪潮引爆外需，量价齐升，集成电路（129.8%）与机电产品（32.8%）出口激增，带动装备制造业（12.1%）与高技术（16.7%）生产；1-7月规模以上高技术制造业利润同比增长50.1%，以算力芯片、存储芯片为代表的集成电路行业利润同比增长18.5倍、对全部电子行业利润增长贡献率超过八成。

第三，物价回升，主要能源拉动，输入性，内需疲弱。8月CPI同比涨0.8%，较上月扩大0.3个百分点，核心拉动项能源价格涨幅从0.6%升至4.1%。PPI同比涨3.8%（前值3.5%），受能源及AI相关商品涨价支撑。

国内不具备加息条件，而是有必要降息，加大扩内需、稳增长力度。美联储加息预期升温，中美利差倒挂加深，将制约我国降息空间，但大国货币政策以我为主。

第四，新一轮稳增长政策有必要出台，财政与准财政加速发力为主、货币宽松接力配合。内需疲弱，私人部门去杠杆，政策有必要加码。

增量政策主要有三条线索：

一是准财政先行，8000亿元新型政策性金融工具已于9月初开始投放，支持投资；

二是货币宽松加码，比如加量续作买断式逆回购，甚至降准降息；

三是消费端补贴。商务部等 8 部门已印发《促进智能家居消费行动方案》，支持地方自主确定智能家居补贴品类与标准，鼓励用好个人消费贷款财政贴息政策；“十五五” 期间以旧换新等需求侧政策有望深化延续，补贴范围或从耐用消费品拓展至服务消费。

第五，全球主要经济体增长放缓，通胀具备粘性。美国经济高位放缓，Q2 GDP同比从2.7%回落至2.1%，主因AI进口拖累；8月CPI同比3.4%，能源项同比涨16%，服务业、AI商品与能源成本传导共同推升通胀。

欧元区结构性放缓、接近停滞，德国制造业受中国竞争、能源成本、人口老龄化三重压制；欧元区整体HICP同比2.6%，工资追赶效应推高服务业通胀至3.8%，7月能源通胀大幅升至10.0%，二次传导存在上行风险。

日本经济受内需拖累，实际工资修复缓慢、企业投资连续收缩，GDP连续两季负增长；输入型成本通胀与日元贬值压力倒逼央行收紧，7月CPI同比1.9%，进口价格同比29.1%。

第六，G3货币政策偏紧，全球无风险利率中枢抬升，放大市场波动。欧央行9月10日已加息25bp至2.5%，多位管委释放鹰派信号，市场定价2027年底前累计加息四次；美联储9月16日加息25bp概率92.3%；日本央行9月18日加息概率98%。

全球无风险利率锚持续上移，10年期美债破5%、30年期达5.34%，长久期成长股、高估值债等利率敏感型资产承压；日元超预期加息或引发套息交易平仓，冲击全球风险资产。

美联储虽已结束QT，但银行体系准备金约2.99万亿美元，处于疫情后相对低位；ONRRP余额仅约52.55亿美元、接近耗尽，流动性安全垫明显变薄，市场对利率变动、财政融资及央行表态的敏感度显著上升。

8月具体数据指标如下：

8月规模以上工业增加值同比5.2%，7月同比4.5%；

8月社会固定资产投资当月同比-11.0%，7月同比-12.9%；

8月社会消费品零售总额同比0.4%，7月同比0.6%；

1-8月基建投资累计同比-4.0%，1-7月同比-3.6%；

8月房地产开发投资当月同比-25.5%，7月同比-27.4%；

8月房地产销售面积同比-14.8%，7月同比-13.4%；

8月房地产销售金额同比-12.1%，7月同比-8.9%；

8月制造业投资当月同比-6.1%，7月同比-4.4%；

8月出口（以美元计）同比25%，7月同比23.9%；8月进口（以美元计）同比28.2%，7月同比27.6%；

8月M2同比7.5%，7月同比7.7%；

8月社融同比7.2%，7月同比7.4%；

8月CPI同比0.8%，7月同比0.5%；

8 月 PPI 同比 3.8% ， 7 月同比 3.5% 。

2 工业生产回升，高技术制造高增

工业生产增速回升，主要是上月台风多雨天气扰动消退、出口改善以及去年低基数。8月，规模以上工业增加值同比增长5.2%，较上月回升0.7个百分点；两年复合5.2%，仅较上月增加0.1个百分点。8月规模以上工业企业出口交货值同比11.1%，较7月回升0.7个百分点，出口带动生产改善。

从行业看，中游装备制造和高技术行业高增延续，下游消费品制造业生产较弱。三大门类中，8月采矿业，制造业，电力、燃气及水的生产和供应业同比分别为-1.4%、6.1%、4.9%，较上月分别变动2.8、0.6个百分点和-0.1个百分点。

中游高技术制造业和装备制造业生产较快，出口是主要驱动力。8月高技术制造业同比增长16.7%、装备制造业同比增长12.1%，均较上月回落0.2个百分点，仍保持较快扩张。具体行业中，8月，通用设备制造，专用设备制造，电气机械及器材制造，计算机、通信和其他电子设备制造，铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业，汽车制造同比分别为9.8%、11.4%、9.9%、17.2%、13.4%、8.7%，较上月变动0.3、-1.2、1.1、-1.9、-0.2、0个百分点。

下游消费品制造业生产较弱。8月食品制造业同比8.8%，较上月回落0.2个百分点；农副食品加工业同比4.3%，较上月回升0.5个百分点。

3 出口高增，AI算力带动

8月进出口数据延续高增，AI算力超级周期拉动增长。8月进出口数据增速回升，以美元计价（下同），出口同比25.0%，前值23.9%；出口金额4014.4亿美元，较上月增加35.9亿美元。进口同比28.2%，前值27.6%；贸易顺差同比17.9%，前值15.4%。

增速回升主要有三方面驱动：7月极端天气带来的港口扰动减弱，前期积压订单集中出运；全球AI资本开支延续，海外制造业景气较强，8月全球制造业PMI52.3%；去年基数低，出口两年复合同比14.1%，较上月下降1个百分点。

拆开看，价格上涨是出口高增的重要因素，尤其是芯片等电子产品价格飙升。7月出口价格同比11.6%，而数量同比5.5%，8月延续。

分商品看，机电产品贡献出口增速超八成。8月机电产品出口同比32.8%，较上月小幅下降1.0个百分点，占总出口65.3%；其中，集成电路、自动数据处理设备出口同比129.8%和76.5%，较上月增加13.3和9.1个百分点；船舶出口同比21.0%，手机29.6%。

新能源竞争优势持续凸显，8月新能源汽车出口带动汽车出口同比43.0%，前7月电动汽车、锂电池、风力发电机组等绿色低碳产品分别增长71.2%，35.8%，34.8%。

分国别看，AI产业链带动东亚贸易高增。8月，对东盟、非洲、俄罗斯出口延续高增，同比分别为30.2%、30.9%、38.7%。

对韩国、中国香港、中国台湾出口高增49.3%、63.7%、43.7%，主因台、韩、港依托芯片、存储产能、跨境供应链枢纽，与国内AI服务器、算力组件形成上下游紧密配套。

对美国出口同比增长34.4%，较上月回升17.4个百分点，主要受去年关税战后的低基数效应支撑，但两年复合增速为-5.2%，较上月下降0.9个百分点。

对欧盟出口同比6.6%，较上月下降9.3个百分点，主要受欧盟贸易限制（7月1日起，取消150欧元以下进口商品的关税豁免）、前期出口透支等拖累。

4 固投增速下滑，高技术产业投资高增

固投累计增速继续下滑。8月固定资产投资（不含农户）同比增长-11.0%，较7月降幅缩窄1.9个百分点；1-8月全国固定资产投资累计同比-7.2%，较1-7月下滑0.5个百分点，扣除房地产开发投资同比-4.2%。民间投资增速持续下滑，1-8月民间投资增速-10.1%，较1-7月降幅扩大0.7个百分点。

高技术产业投资增长强于固投整体。1-8月高技术产业投资同比增长5.2%，其中信息服务业，航空、航天器及设备制造业，电子及通信设备制造业投资分别增长22.7%、14.9%和6.9%。

5 房地产市场二八分化，关注硅谷之城

房地产稳政策持续发力，市场二八分化加剧。从2024年“926”新政，到2025年连续降息，再到2026年初首付比例下调，稳地产政策暖风频吹，但市场修复呈现显著分化，核心城市与非核心城市、优质房企与中小房企的差距持续拉大。

销售端维持两位数同比降幅，核心城市房价企稳回升，非核心城市仍面临下行压力。8月商品房销售面积和销售额同比分别为-14.8%和-12.1%，较7月降幅分别扩大1.4和3.2个百分点。房价走势分化：一线城市新建商品住宅和二手住宅销售价格环比均上涨0.1%，持续回升；二线和三线城市新建商品住宅价格环比分别为-0.1%和-0.2%，二手住宅环比均为-0.3%，非核心城市仍面临下行压力。

资金端同比降幅扩大，外部融资仍低迷。8月房企开发资金到位同比-26.7%，较7月降幅扩大5.7个百分点。结构上，与销售直接相关的定金及预收款同比-18.1%，降幅较上月扩大14.0个百分点，个人按揭贷款同比-13.0%。代表外部融资的国内贷款和自筹资金同比分别为-44.0%和-31.1%，融资环境仍较为严峻。

投资端单月降幅缩窄，主因核心城市多宗高价地块成交，但难改全年颓势，新开工和竣工降幅仍深。8月房地产投资同比-25.5%，较7月降幅缩窄1.9个百分点；1-8月房地产投资累计同比-19.9%，较1-7月降幅扩大0.7个百分点。房企拿地持续聚焦核心城市优质地块，根据中指院数据，土地市场成交持续“量缩价升”，受北京、上海、广州等核心城市多宗高总价地块入市带动，8月300城住宅用地成交规划建筑面积同比-25.0%，土地出让金同比增长37.0%，平均溢价率回落至7.4%。房屋新开工和竣工降幅仍较深，同比分别为-30.9%和-28.4%。

未来市场二八分化现象将进一步凸显。20%人口持续流入的核心城市、核心地段，房价将逐步完成筑底；而剩余80%人口流出的低能级城市，将面临漫长的去库存周期。

6 基建投资放缓，“六张网”高增

基建投资增速继续放缓，主要是前期财政支出收缩、专项债发行节奏偏慢以及优质项目储备不足。前期一般公共预算中与基建密切相关的四项支出（城乡社区、农林水、交通运输、节能环保）增速持续放缓；地方专项债优先用于化债以及合格项目储备有限，拖累了基建投资。1-8月基础设施投资同比增长-4.0%，较1-7月下滑0.4个百分点。

电热燃水和水利环境降幅缩窄，交运仓储投资增速下滑。8月电热燃气和水利环境投资单月同比分别为-17.0%和-26.0%,分别较7月降幅缩窄7.6和0.9个百分点；交运仓储单月同比-0.9%，较7月下滑2.8个百分点。

“六张网”相关基建投资表现较好。1-8月互联网和相关服务业、水上运输业、航空运输业、电力供应业投资分别增长42.0%、14.7%、16.7%、和12.7%。截至6月底，全国围绕算力枢纽建成70余条算力大通道，智能算力规模同比增长177%，达到每秒可执行2185百亿亿次浮点运算。

“十五五”和“六张网”重点规划加持下，基建投资后续有望发力。资金端，化债前置，前期地方政府发行的专项债中再融资专项债占比高，7月政治局会议提出宏观政策要发力提效，加快财政支出和债券资金使用进度，有力推进“两重”建设和“两新”工作, 8月地方债发行明显提速；项目端，今年8000亿元“两重”投资建设项目清单和2000亿元设备更新资金已全部下达，根据国家发改委，2026年“六张网”和相关重点领域的投资规模预计超7万亿元，“十五五”规划将有力支撑基建需求。

7 制造业投资降幅扩大，新兴产业亮眼

制造业投资降幅扩大，结构分化加剧。8月制造业投资同比-6.1%，较7月降幅扩大1.7个百分点。

新兴领域投资保持高增，设备更新与产业升级政策效果显现。AI算力建设加快带动设备购置投资较快增长，1-8月设备工器具购置投资同比增长9.3%，明显好于整体投资。创新驱动发展战略下，计算机软件和数据库、研究与开发投资加快，带动全国知识产权产品投资同比增长9.2%，成为制造业投资的核心支撑，占固投整体的15.2%。新兴产业投资增速亮眼，1-8月电子专用材料制造业、集成电路制造业、锂离子电池制造业投资分别增长8.5%、12.0%和20.6%。

传统消费制造与受外部冲击行业投资低迷。受美伊冲突引发的能源成本上涨、贸易摩擦等因素影响，部分行业投资意愿收缩，8月食品、化学、金属制品、汽车等行业投资同比保持两位数降幅，低于制造业整体水平。传统消费制造与地产链相关行业投资普遍负增长。

预计后续制造业投资K型分化现象持续。

8 消费走弱

消费增速继续走弱，汽车等大宗消费拖累加深，整体增速偏低。8月，社会消费品零售总额同比0.4%，较上月回落0.2个百分点；1-8月累计同比1.1%。除汽车以外的消费品零售额同比增长2.5%，与上月持平。

必选消费较为平稳。8月限额以上企业零售额中，粮油食品类、饮料类、烟酒类和日用品类同比分别为4.0%、4.9%、12.5%、1.8%，较上月变动-1.3、1.4、6.5和0个百分点。

商品零售增速回落。1—8月份，社会消费商品和服务零售总额同比增长2.5%，其中服务零售额累计增长4.9%，明显快于商品零售额1.0%的增速，服务消费仍是主要支撑。8月，商品零售同比增加0.3%，较上月下降0.2个百分点；餐饮收入同比增长1.1%，较上月下降0.3个百分点。

汽车消费是最大拖累。8月汽车类零售同比下降18.5%，较上月降幅扩大1.5个百分点。主要是新能源汽车补贴政策退坡的透支效应、芯片等成本上涨挤压车企降价空间、以及居民购车意愿低迷。

政策补贴类消费较弱。8月限额以上企业零售额中，家用电器和音像器材类、家具类、建筑及装潢材料类同比分别为2.3%、-7.9%、-11.8%，较上月分别回升4.2、0.9、2.4个百分点，家电类同比转正。而去年同期家用电器和音像器材类、家具类同比分别为14.3%和18.6%，两年复合增速为8.1%和4.5%，高基数仍是今年同比偏弱的重要原因，建筑及装潢材料类则延续走弱。

通讯器材零售增速持续高增。8月，通讯器材类零售同比增长27.3%，较上月增加6.9个百分点；两年复合增速16.9%，较上月回落0.7个百分点。

9 社融信贷回落

社融增速回落，直接融资改善。8月社融同比增长7.2%，较上月回落0.2个百分点；新增社融1.66万亿元，同比少增9041亿元。结构上，直接融资和政府债券仍是主要支撑，表内信贷偏弱。直接融资新增3325亿元，同比多增1531亿元，其中企业债券同比多增1349亿元、股票融资同比多增182亿元；政府债券净融资1.01万亿元，同比少增3544亿元。

信贷增速延续放缓，居民贷款大幅走弱。8月信贷同比降至4.9%，企业贷款结构分化，短期贷款收缩、中长期贷款大幅增加；居民贷款继续净减少，短期、中长期贷款同步下滑，反映消费与购房需求偏弱。8月百城新房价格环比上涨0.15%、二手住宅环比下跌0.45%，楼市分化持续，二手房调整压力压制居民中长期信贷。

M2增速回落、M1回升，剪刀差进一步收窄。8月M2同比增长7.5%，较上月回落0.2个百分点；M1同比增长4.1%，较上月回升0.1个百分点；M2-M1剪刀差由上月3.7个百分点收窄至3.4个百分点。M1边际回暖，交易资金活跃度有所改善，但社融信贷整体偏弱，资金活化向实体需求传导仍有待观察。

10 物价回升，输入性为主，内需疲软

8月CPI同比上涨0.8%，前值0.5%；PPI同比上涨3.8%，前值3.5%。CPI总体仍低迷，表明消费和收入疲弱。PPI较高，主因全球能源、农产品、AI科技产业链涨价。物价数据呈现以下五个特点：

CPI同比温和回升，主因能源涨价，但内需疲弱。8月汽油价格大幅上涨，交通工具用燃料价格同比增长8.3%、环比增长6.6%，带动交通和通信价格同比增长2.5%，较上月上升2.1个百分点。

猪价反弹。猪价同比下跌11.8%，环比上涨1.3%，同比降幅连续3个月收窄。近期猪价反弹，主因季节性因素。截至9月3日，猪肉批发均价16.44元/千克，较6月29日低点反弹15.1%。生猪养殖每头亏损167元，较7月初亏损明显收窄，倒逼产能出清。

从猪周期逻辑看，产能与猪价存在约10个月传导时滞，能繁母猪存栏量自2025年5月以来持续下行，二季度能繁母猪存栏降至3780万头，创近六年新低，距离3750万头的政策目标还有30万头的压降空间。

PPI同比涨幅扩大、环比转涨，主因大宗和AI。8月PPI同比上涨3.8%，较上月回升0.3个百分点；环比上涨0.4%，由降转涨。石油和天然气开采业环比6.1%，同比上涨10.5%；有色金属矿采选业同比21.1%，较上月回落。AI产业链涨价，计算机通信和其他电子设备制造同比涨5.3%，电气机械和器材制造业涨5.9%。