【半年报解读】禾赛科技：主业利润被 SGI 吞噬，现金转化未闭环

原创｜袁洲 编辑｜X

禾赛上半年归母净利润 0.89 亿元、同比增长 234.87% ，经营现金流为 -1.03 亿元；激光雷达销量增长 78% 的同时隐含单价下跌约 32%，收入结构仍是渗透率扩张期的以价换量；二季度 SGI 新业务首次创收 0.45 亿元、全年指引由 1亿元上修至 2-3 亿元，但当季 SGI 分部经营亏损 0.64 亿元，账面盈利实际是主业激光雷达 0.66 亿元分部利润在补贴第二曲线的投入。

财报亮点：

• 主业盈利已成常态。二季度 GAAP 归母净利 0.71 亿元，连续第五个季度盈利（L3，券商核对口径）；主业激光雷达分部经营利润 0.66 亿元，公司预计三季度收入 11.0-11.5 亿元、同比提速至 +38% 至 +45%。

• SGI 第二曲线从叙事进入报表。二季度首次贡献收入 0.45 亿元（机器人动力模组驱动），全年 SGI 收入指引由 1亿元上修至 2-3 亿元，并预计 2027 年 SGI 收入约 1 亿美元、同年盈亏平衡（L3，公司指引）。

• 车端与机器人端定点同步扩张。斩获大众集团全球定点；超远距 ETX 获长城全新定点、计划年底量产；理想多激光雷达方案下探至 25 万元级 L6；机器人端与宇树、银河通用等全球逾 50 家具身智能企业合作，JT128 加速落地。

潜在风险：

• 盈利含金量待验。上半年经营现金流 -1.03 亿元与净利润 +0.89 亿元背离；股份支付为主要 Non-GAAP 调整项，利润含非现金成分，且货币资金半年下降约 12.15 亿元的去向构成未披露。

• 单价下行通道未闭合。二季度隐含单价同比下跌约 32%，毛利率同比下降 2.4 个百分点；以价换量的结构下，盈利的可持续性取决于降本与产品结构的赛跑。

• 第二曲线由主业利润补贴。二季度 SGI 分部经营亏损 0.64 亿元，主业 0.66 亿元分部利润几乎全部对冲；SGI 指引上修部分受关联方 Sharpa 需求推动，非关联客户拓展进度待验证。

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业绩总览

上半年公司实现营业收入 15.41 亿元，同比增长 25.14%；其中二季度单季 8.61 亿元，同比增长 21.86%、环比增长26.5%，落于此前指引区间（8.5-9 亿元）偏下位置。收入结构中，二季度 SGI 首次贡献 0.45 亿元、约占 5.2%，主业激光雷达仍贡献约 95% 的收入，结构迁移尚在早期。

收入结构上，二季度激光雷达总出货 62.83 万台，同比增长 78.4%，而单季收入仅增长 21.9%，隐含综合单价由约 2,008 元降至约 1,370 元，同比下跌约 32%。在智驾渗透率扩张期的以价换量，禾赛凭借份额与规模把单价下行转化成了正的毛利额增长。

盈利表现方面，上半年归母净利润 0.89 亿元，同比增长 234.87%；Non-GAAP 净利润约 1.49 亿元（Q1 0.48亿、Q2 1.01 亿），股份支付为主要调整项。二季度 GAAP 归母净利 0.71 亿元、同比增长 60%，环比一季度增长约2.9 倍，这是连续第五个季度 GAAP 盈利，但单季利润体量尚小，且 2026Q1 曾环比回落 88%，盈利的稳定性仍待更多季度确认。

在结构上，二季度激光雷达分部经营利润 0.66 亿元、环比增长58%；SGI 分部经营亏损 0.64 亿元、环比扩大 0.14 亿元；合计经营利润 0.02 亿元，由一季度的 -0.09 亿元转正。关键的边际变化是：主业利润增量（约 +0.24 亿元）已开始跑赢第二曲线投入增量（约 -0.14 亿元）——主业激光雷达的经营利润率正在覆盖 SGI 的前期投入，这是二季度经营利润转正的直接原因。

按"送样 → 小批量 → 量产"三阶段划分：目前ADAS 激光雷达处于量产放量期，市场份额 44%、连续 17 个月中国第一；机器人激光雷达处于量产放量早期（JT128 规模化落地）；SGI 的动力模组处于小批量转量产期，截至 Q2 末累计交付超 1 万套；空间智能平台 Kosmo 处于送样期，7 月交付首批样机，预计三季度起确认收入。公司整体处于"第一曲线盈利 + 第二曲线导入"并行的阶段。

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车端守份额，机器人与 SGI 开第二战场

车端基本盘：二季度 ADAS 激光雷达出货 48.59 万台，同比增长 60.1%；据 Gasgoo 口径，2026 年 6 月公司在中国车载主激光雷达市场份额达 44%、约为第二名两倍，连续 17 个月第一。上半年定点端斩获大众集团全球定点，覆盖其中国合资品牌多款车型、长城超远距 ETX 全新定点，计划 2026 年底量产、广汽丰田铂智 7；理想多激光雷达方案由 L9/L8 扩展至 25 万元级 L6，最高搭载 4 颗。自研 Picasso 6D 全彩 SPAD-SoC 芯片完成量产准备，搭载该芯片的 ETX 处于客户验证阶段。

机器人端：二季度机器人激光雷达出货 14.24 万台，同比增长 193.4%，销量占比由上年同期约 13.8% 升至 22.7%；上半年口径 ADAS 出货 +87%、机器人 +165%。公司与宇树科技、蚂蚁灵波、银河通用、星海图、原力灵机等全球逾 50 家具身智能企业建立合作；据 GGII 口径，公司在中国人形及四足机器人激光雷达份额第一。SGI 方面：机器人动力模组产线全面投产、截至 Q2 末交付超 1 万套，由灵巧手模组向全身关节模组扩展；Kosmo 空间智能平台 7 月交付首批样机，获银河通用等订单，与超 200 家潜在合作伙伴接洽。

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费用率优化，现金流背离

上半年研发费用 4.36 亿元，同比增长 13.94%，研发费用率 28.3%，同比下降约 2.7 个百分点；二季度单季研发 2.31 亿元、同比增长 16%，对应 SGI 业务研发投入加大。

费用率下降部分来自收入基数扩大的分母效应，研发的绝对额与投向都在向第二曲线倾斜。盈利质量的核心问题是净利润与经营现金流的背离。上半年归母净利润 +0.89 亿元，而经营活动现金流净额为 -1.03亿元，同比改善 61.36%，上年同期约 -2.67 亿元。

背离的部分解释是已知的：股份支付为 Non-GAAP 的主要调整项，上半年 Non-GAAP 与 GAAP 利润差约 0.60 亿元，为非现金成本；但净利与经营现金流约 1.9 亿元的缺口中，营运资本变动（应收与存货随出货放量扩张）的构成未能从本次检索数据中拆分，标注为数据缺失。

更尖锐的问题是货币资金：期末 15.24 亿元，较年初下降 44.36%，半年减少约 12.15 亿元，远超经营现金流净额——资本开支、理财调配或回购等去向构成未披露，这是本期盈利质量板块最大的待验证缺口。

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主业补贴第二曲线可持续吗

本章研究的主题是GAAP 盈利的含金量，即主业激光雷达分部利润对 SGI 投入的补贴强度及其可持续性。选择这个指标，因为它是"全球激光雷达盈利第一股"叙事的定量内核：盈利是主业真实经营利润，还是主业利润与第二曲线亏损的合并净额，两者对未来的含义完全不同。

主业盈利是真实的

二季度激光雷达分部经营利润 0.66 亿元、环比增长 58%；主业利润增量（+0.24 亿元）跑赢 SGI 投入增量（-0.14 亿元），推动合计经营利润转正。在连续五个季度 GAAP 盈利中，车端规模效应与费用率优化是主要驱动，并非是一次性损益或公允价值变动堆砌的盈利。

盈利体量被第二曲线投入吃掉大半

二季度 SGI 分部经营亏损 0.64 亿元，主业 0.66 亿元分部利润几乎全部用于对冲该项亏损，最终账面经营利润仅 0.02亿元。换言之，若剔除 SGI 投入，主业单季经营利润率约 7.7%；含 SGI 投入后仅约 0.2%。SGI 是利润的减项，也是未来利润弹性的来源——2027 年 SGI 盈亏平衡的公司指引若兑现，利润结构将一次性释放约相当于当前经营利润数倍的弹性；若不兑现，主业利润将持续被侵蚀。

SGI 指引上修需要打折看待

鉴于禾赛创始人与 AI 机器人企业 Sharpa 存在关联关系，本次 SGI 指引上调或较多受 Sharpa 需求和框架协议年度上限调整推动，需关注非 Sharpa 客户以及灵巧手之外应用的拓展进度。动力模组截至 Q2 末累计交付超 1 万套，客户集中于关联方与否、框架协议定价的公允性，半年报均未单独披露。

竞争位置速览

在激光雷达赛道，禾赛上半年的相对位置可以概括为：车端份额第一（44%）且率先跨越 GAAP 盈亏平衡，是行业内"先盈利路径"的证明者；但单季利润体量尚小、现金流未闭环，盈利地基仍是毛利率与单价下行的赛跑。与速腾（参数丨图片）聚创的战略分叉清晰可见——禾赛以车端规模与成本控制率先过盈亏平衡，再用主业利润孵化 SGI 第二曲线；速腾以机器人第二曲线换取收入结构切换。哪条路径更优，2026 年报的经营现金流与分部利润将给出第一个对照组。

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竞品对比

禾赛科技与速腾聚创同为全球激光雷达出货量最大的两家中国厂商，在车端 ADAS 激光雷达为直接竞争关系，并同时进军机器人感知市场。

收入维度：禾赛规模约为速腾的 1.5 倍，速腾增速略快（30.2% 对 25.14%），差距尚未收敛。

收入结构：速腾的机器人收入占比切换更快（近半），禾赛的机器人销量占比 22.7% 但单价与收入权重仍低，第二曲线的落点不同：速腾押注机器人感知放量，禾赛押注 SGI 全栈基础设施。

盈利维度：禾赛 GAAP 盈利 0.89 亿元对速腾亏损 1.60 亿元，毛利率差距近 18 个百分点，印证了两家公司的定价与产品组合差异：禾赛车端主雷达份额领先、单价与毛利结构更优。

在激光雷达赛道，禾赛上半年的竞争位置为：车端份额第一（44%）且率先跨越 GAAP 盈亏平衡，是行业内"先盈利路径"的证明者；但单季利润体量尚小、现金流未闭环，盈利大厦的地基仍是毛利率与单价下行的赛跑。与速腾聚创的战略分叉清晰可见——禾赛以车端规模与成本控制率先过盈亏平衡，再用主业利润孵化 SGI 第二曲线；速腾以机器人第二曲线换取收入结构切换。哪条路径更优，2026 年报的经营现金流与分部利润将给出第一个对照组。

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结论

禾赛科技是全球激光雷达双寡头中率先证明盈利路径的一家：车端规模与成本控制让它在渗透率扩张期跨越了GAAP 盈亏平衡，并用主业利润孵化 SGI 第二曲线，向"物理 AI 基础设施平台"延伸。

在行业位置上盈利领先一个身位但现金流未闭环，第二曲线已开收入但质量待验。2026 年下半年到年报的经营现金流转正、货币资金去向、SGI 客户结构、主业补贴强度、单价跌幅收敛将决定"盈利第一股"的成色从账面走向现金的速度。

若经营现金流随收入放量转正且 SGI 客户结构多元化，盈利模型将首次出现可自我强化的闭环；若单价跌幅扩大快于降本，主业利润对第二曲线的补贴将变得勉强，盈利的连续性将重新受到考验。