时隔3年美联储重新加息，对我们有什么影响？

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“真正的冲击将来自对后续紧缩路径的重新评估。”

文 /巴九灵（微信公众号：吴晓波频道）

如果天气预报已经告诉我们，明天的下雨概率是94%，那出门带把伞无疑是再正常不过的选择。

只是当这个概率被用来预测美联储9月会不会加息时，更多人还是选择了“眼见为实”。

即便是内心再笃定的交易员，包括身处东八区的我们，也不免定下凌晨2:00的闹钟，红着眼等待结果出炉。

凌晨2点，美联储发布声明，宣布自三年来的首次加息，将联邦基准利率提高0.25个百分点，达到3.75%—4%。

美联储说到，美联储做到。

然而，官宣9月加息并不意味着这次午夜派对的结束，对它的解读将如早高峰一般涌来，那么6个多小时前，究竟发生了什么？对于刚开启新的一天的中国人而言，这一结果又意味着什么？

加息时刻，发生了什么？

按照流程，这一加息的决定，需要由联邦公开市场委员会（FOMC）的最多12名有投票权的成员进行表决，7票即可形成多数，而这一次，12位官员全票通过，集体按下赞成键，这一细节令观察家们颇为意外。

但更令人意外的或许是惜字如金的声明。声明中没有给出委员会下次采取行动的必要条件，也没有解释官员们今天采取行动的原因。

图源：美联储官网

于是，人们开始等待主菜上桌。

第一道主菜，是用于预测未来利率的点阵图。刚刚12位投票者决定了今天，而19位预测者则回答了未来——一个变化很大的未来。

在三个月前，有9位成员（一半）预测美联储会维持利率不变甚至降息，而三个月后，19位官员中，1位匿名（大概率是沃什），4位官员认为2026年利率还会再上调两次，12位认为利率会在年底前再次上调一次，2位认为维持不变。

第二道主菜是随后的新闻发布会，同样惜字如金的沃什发表了节奏紧凑的演讲，并只允许记者们提一个问题。尽管演讲时间比他的前任们短了10—15分钟，但这场“鹰派发布会”却令市场印象深刻，他强调：

“我们今天做出的决定是一个冷静、严肃、负责任的决定，也是我上任以来一直在准备和思考的决定。” “我们做出这项决定之际，美国经济似乎正在走强。” “太多类别的价格涨幅超过3%，而且潜在的通胀趋势‘并未显著改善’。” “我很难将整体金融环境描述为紧缩。委员会成员普遍认同这一观点。因此，我们收紧了部分宽松政策。”

最后这一句传递的信号尤其意味深长。业内人士解读道：这是一个非常特别的鹰派发言，这表明沃什认为当前的货币环境已经是“宽松”的，因此除非经济数据发生变化，仍有可能进一步加息。

9月16日沃什在新闻发布会上

图源：Daniel Heuer/彭博社

不知道总统特朗普对这一“宽松”的表态作何感想。

作为让这次会议在高预期下依旧扑朔迷离的有趣变量之一，特朗普多次力挺降息，加上中期选举将近，压力全然给到了他所青睐的沃什身上，据说他们定期会保持通话。

沃什本人在现场笑着婉拒了有关特朗普的提问。而会后特朗普给出他的私人“点阵图”和对宽松的定义——“利率应该在1%以下”。

不过，对沃什而言，本次会议算是顺利完成了对其本人的信誉修复。曾被诟病“嘴上鹰派、行动鸽派”的他如实兑现了8月的承诺（杰克逊霍尔年会上发表鹰派发言）。

与此同时，暗暗与总统走对抗路，也让他在外界眼中显得身形高大了起来。正如一位投资家则在新闻发布会期间实时评论道：

“沃什需要牢牢确立美联储的公信力和独立性，他在第一次演讲中没有做到这一点。他在杰克逊霍尔会议上做到了。今天他有机会再次做到这一点。”

和我们的直接关系是？

接下来，让我们回到北京时间。

会前，小巴特意咨询了7位专家，一半表示当晚会熬夜关注，还有四分之一表示会早起看结果，另有四分之一认为，如果某位投资者的股票账户里仓位比较重，那么还是建议从床上爬起来看一眼。

没错，单就我们而言，亚太市场即将迎来美联储决议后的“第二轮冲击”。

“第一轮冲击”自然是美股市场的反应，简单而言，情况略有些出人意料。

2点美联储官宣结果时，大家都还算心态平稳，毕竟结果符合预期。而当沃什的新闻发布会一开，情绪却直转而下。

与美联储决议高度相关的两年期国债收益率已4.74%创下两年多来的新高，美股三大指数急速跳水收跌，现货黄金跌破4270美元/盎司。

由于此前加息已经被市场有所定价，因此平缓的走势并不令人意外，但随后的跳水显然是对于会后的发言做出了自己的投票。

图源：网络

这显然会对今日的市场开端产生干扰，尤其在经历了昨天一日难得的触底反弹后。

关于A股市场对这一结果的反应，综合专家们的看法，答案是至少充分消化了“加息一次”。

东吴策略首席陈刚告诉我们，从上周五美国CPI数据公布后美股夜盘走势来看，市场有在演绎利空出尽的逻辑。

但他也指出，在加息行为被定价的背景下，沃什会后的讲话是大变量，如果传递的信号是“一次性加息”，而非后续加息路径打开，那么市场流动性环境有望改善，进而风险资产有望迎来反弹，市场后续会更看好加息落地后科技股和黄金的弹性。反之则仍需观察。

苏商银行特约研究员付一夫也抱持类似的观点，他认为市场对加息的定价，“逻辑上只定价了事件，没有定价路径”，换言之，若加息落地，短期可能利空出尽，因为不确定性被消除，但真正的冲击将来自对后续紧缩路径的重新评估。

这意味着，尽管市场已经提前抢跑，但正如知名财经评论员刘晓博所言，“口气严厉”的表态，令交易仍具不确定性。

不过，外围的扰动或许无法触及当下A股市场的内核。经济学家、如是金融学院院长管清友认为A股和投资者处于“现在什么都关心”“一有风吹草动就紧张”的状态之下。

究其原因，在经历了7月下跌后，市场低迷，流动性不高，尽管托底迹象明显，但依然需要“时间换空间”。他指出当下的问题并不在于外部，而是科技股普遍还是“偏贵”。

由此他建议，尽管美联储加息的影响已经显现，但整体环境低迷的情况下，还是应该着重选择一些性价比更高的资产，并试着适应一个没有方向、非理性的市场，静待时机。

而最值得琢磨的，恰恰也是时机。

重返“高利率”时代

一次加息背后，是一个正在远去的低利率时代。

两天前（9月15日），用来定价全球资产的美国10年国债收益率刚突破5%大关，创下2007年以来的新高。

此前，英国十年期国债收益率为5.3%，德国十年期国债收益率为3.5%，分别创下2007年和2011年以来的最高水平；日本十年期国债收益率为3%，也达到了30年来的最高水平。

巴菲特曾比喻，利率是资产估值的“地心引力”，当利率低时，股票会飞上天，利率高时，向下牵引的力量也就越大。

作为“钱”的计价器，当利率它不断跳涨，就会触发所谓的“高利率恐慌”，任何资金会本能地开始计较“机会成本”，黄金、各国货币乃至资本市场的估值，都需要被重新衡量。

文章的最后，我们补充一些专家们有关美联储加息和资产重估的看法，如果你有兴趣，不妨一起看看。

大头有话说

1

加息的理由充分or不充分？

管清友

■经济学家

■如是金融学院院长

加息或者是否会持续加息，背后是一个“两难”问题。

难的一端，是美国债务问题。当前代表全球借贷成本基准的10年期国债收益率已经突破5.04%，为2007年以来最高水平，与此同时，美国国债规模已经突破40万亿美元。高利率会导致政府利息支出剧增（为了偿还利息，政府只能发行更多国债，迫使新国债的利息更高，形成债务螺旋）。

难的另一端，则是不可忽视的通胀问题。其实通胀的问题由来已久，一方面，是自2020年以来，美国包括主要发达国家采取了超级宽松的货币政策，即MMT（Modern Monetary Theory，现代货币理论），通过“直升机撒币”（如向居民直接派发现金）以及美联储购买国债等方式，将大量货币投入到市场中，这一举措的余威犹存；另一方面，则是美国加征关税、与主要经济体“脱钩断链”，抬高了美国国内商品成本。

短期的触发点就是油价飙升且居高不下。种种压力下，美国如果想要将通胀目标控制在2%以下，加息则是逼不得已之举。但也许未来美联储需要学会适应一个2%以上的通胀指标。

杨德龙

■前海开源基金首席经济学家

■基金经理

实际上，美联储加息的理由并没有市场预期的那么充分。控制通胀虽然非常重要，但是加息可能导致企业负担加重，从而影响美国就业数据。另一方面，加息会导致美债收益率进一步上升，大幅增加美国政府还本付息压力，让投资者更加担心美国政府的信用是否会动摇。

现在美国政府的负债正式突破40万亿美元大关，每年光支付的债券利息就高达1.3万亿美元，占美国政府财政收入的20%。这个数字未来还会继续攀升，几乎不可能逆转。美国政府负债增加越多，美债的违约风险越大，美债收益率就会上升。

胡捷

■上海交通大学上海高级金融学院教授

单纯从通胀数据来看，9月会议加息原本并非“铁板钉钉”——核心CPI数据已经连续三个月下降，整体CPI数据则在下降两个月后趋于持平，PCE和核心PCE也呈现类似特征，在我看来是可以再观望一次的，也就是等到10月份再看。

从理性层面而言，不加息尚可接受，只是，近期市场预期已经成为影响政策决策的重要因素，美联储或迫于市场压力，在条件尚未完全成熟的情况下被迫提前加息。

2

对投资市账户的影响正面or负面？

付一夫

■苏商银行特约研究员

资产影响要看两个敏感度：对美元流动性的敏感度和对贴现率的敏感度。

港股和黄金对美元流动性最敏感，短期冲击较大；高估值科技股对贴现率最敏感，但若加息被定义为预防性，调整后可能提供买点。A股相对独立，受国内政策和内需主导，冲击有限。

更看好黄金的中期配置价值，因为地缘风险和央行购金提供支撑，待流动性冲击过去后可能重拾升势。对港股和高估值科技需谨慎，等待美元流动性压力缓解。

薛清和

■智本社社长

就这一次加息来说，市场基本定价。短期美债利率上升，黄金价格被压制，均已充分定价；美元已基本定价，美股定价不充分。

后续的资产价格取决于“一次加息还是一轮加息周期”。如果是“一次加息”，对市场冲击不大，美股、黄金还可能上涨，美元和短期美债收益率还可能下跌。

如果本轮加息决策释放新一轮加息周期的“鹰派”信号，那么美股和黄金将明显下跌，美元走强，短期美债收益率上升，但长端美债收益率可能下跌，港股和A股也下跌。

杨德龙

■前海开源基金首席经济学家

■基金经理

加息相当于靴子落地。考虑到三季度A股市场已经进行了一个季度的调整，以芯片、算力为代表的AI科技板块大幅回落，跌出了价值。这次议息会议结束、靴子落地之后，对于市场来说，反而有可能迎来反弹的契机。

四季度，投资者可以继续采取哑铃型的策略：一手科技，一手红利。科技板块是进攻，是成长型板块；红利板块是防守。这样进可攻、退可守。

3

对中国货币政策的影响？

付一夫

■苏商银行特约研究员

当然，全球央行加息会对中国货币政策的制约，但中国货币政策仍以国内目标为主，因为国内低通胀、内需偏弱，实际利率偏高，需要宽松支持。因此，全面降息概率受制约，但变相降息概率更大，例如定向降准、再贷款、存款利率自律下调、结构性工具。逻辑是用结构工具替代总量降息，既稳增长又缓解汇率压力。全球加息周期收窄了中国宽松空间，但没有关闭宽松方向。

胡捷

■上海交通大学上海高级金融学院教授

如同任何央行一样，中国央行的货币政策主要是依据自身经济体的通胀情况和其它经济指标决定的。但国际上其他央行的货币政策（特别是利率政策）会影响两国货币的汇率，而中国央行总体希望维持人民币兑美元的汇率稳定，因此其他央行特别是美联储的基准利率与中国央行基准利率的差额，会进入中国央行的决策考量。不过由于人民币与外币不能自由兑换，因此这种考量只是边际性的，不会成为主要因素。

作者|和风月半

主编|何梦飞

图源|VCG、网络