最快下周一？主动ETF获批倒计时，首批公募要面对哪些挑战？

财联社9月17日讯（记者 周晓雅）距离产品上报过去已2个月，主动ETF的审批节奏持续受业内关注。

多位业内人士向财联社记者表示，主动ETF或将在国庆假期前获批，假期后发售。有基金公司人士猜测，最快的获批时间或将在下周一之前。

今年7月中旬，首批18只主动ETF上报。监管审批流程推进的过程中，首批试点的基金公司也在按监管要求有序做好后续各项准备工作。

“从整个试点过程来看，我们明显感受到监管对于主动ETF采取了审慎稳妥、循序渐进的思路。”有基金公司人士认为，这种节奏本身是对行业长期健康发展的保障。

除了围绕投教、做市、系统、风控等方面进行准备，通过首批产品的实践进一步探索主动管理与ETF运作机制如何更好地结合，建设业务长期发展的生态，也成为试点公司下一发力点。

循序渐进全体系准备

主动ETF兼具主动管理、ETF交易机制的双重特点，在投资运作、信息披露、申赎机制、做市交易、风险控制等方面都存在一些新的业务要求。因此，在首批主动ETF试点落地的过程中，监管通过业务指引、材料审核以及专项验收等方式，对管理人的投研、系统、运营与风控能力进行全面检验。

“这种节奏本身是对行业长期健康发展的保障。主动ETF不是简单地把一只主动基金‘搬到场内’，而是对基金公司的全方位能力都提出了更高的要求。”有业内人士表示。此前的专项验收，核心并不止于某一个业务环节“过关”，而是检验公司能否承担好一套完整、稳定、可长期运行的主动ETF业务体系。

人员是这一体系的核心所在。摩根基金表示，公司依托摩根资产管理在主动ETF方面的管理能力及全球经验，结合监管要求，已经全面完成了主动ETF投资管理能力建设，并已成立包括基金经理、做市商管理、风险管理、ETF平台管理等核心人员的工作小组。

也有基金公司人士表示，已经围绕主动ETF建立跨条线协同机制，组建ETF基金运作、风险管理、应急处理小组，推动投研、交易、运营、风控、信息技术等环节高效衔接，并在岗位安排上落实双人复核、主备岗等要求。

基础设施则是另一核心。记者向业内了解到，目前，多家公司相关业务系统已完成主动ETF场景下的适配改造与多轮测试，尤其针对PCF生成、复核、发布以及IOPV计算、实时风险指标监测等环节建立了多重校验机制，并配置备份系统。

每日披露PCF清单带来新挑战

每日披露真实持仓PCF清单，是主动ETF区别于传统主动权益基金的核心特征之一，也对管理人的运营和投资管理提出了新挑战。

摩根基金认为，通过主动ETF每日披露全部持仓，可以让投资者清楚地知道自己持有的底层资产，并了解风险和回报的来源，尤其是在市场波动期间。同时，透明度高的主动ETF，让基金经理有机会通过持仓传递对市场的观点。

“对基金公司而言，挑战不在‘多披露一张清单’，而在于投资决策、交易执行、运营交收、风控合规与信息披露必须在更短时间窗口内闭环，对操作精度、数据质量和赎空防控要求更高。”有业内人士表示。

华泰柏瑞基金从四个层面梳理了PCF清单日度披露带来的挑战。

一是策略层面，PCF清单每日披露后，主动ETF的投资策略和持仓结构更加透明，存在被市场跟风复刻甚至“抢跑”的风险，同时盘中调仓可能导致当日实际持仓与PCF清单不一致，造成IOPV计算偏差和折溢价走阔；

二是运营层面，由于分散度、流动性、换手率、风格稳定等硬性约束压缩了高频集中操作的空间，PCF与IOPV的日频生成与复核容错空间极低；

三是外部协同层面，与做市商和套利机构的协同复杂度显著上升；

四是投资者沟通层面，PCF每日披露持仓使信息更新频率大幅提高，短期持仓变化也可能被过度解读，预期管理和舆情响应的实时性要求明显上升。

如何应对这一挑战？各家公司从策略、部门协同、应急机制方面都给出针对性做法。

在策略方面，华泰柏瑞基金提到的做法包括做好策略准入与容量测算、组合硬约束进入风控系统、确认调仓纪律等。

也有基金公司表示，他们从投资计划形成即同步考虑次日PCF生成与合规要求，鉴于主动ETF可能日内调仓，为严防卖出股票可能造成的现券赎空风险，设置严格相关防线要求。

双重复核机制，也是多家公司应对挑战的共同做法，即建立双部门双岗复核机制。华泰柏瑞基金提到，公司将双人双系统生成复核PCF并实时复核IOPV。

还有基金公司已强化异常情形的应急机制，针对个券出现重大负面事件、交易异常、系统故障等特殊情况，建立相应的风险评估和应急处置流程。

“在长期运作中，我们也深刻体会到，主动ETF有清晰的策略边界，并非所有主动管理的投资策略都适合装进这个载体，”为此，在产品布局上，摩根基金坚持“策略适配”原则，优先选择风格稳定、长期业绩扎实的策略落地。

此外，华泰柏瑞基金还提到，将通过折溢价分级监测与做市商协同、专属风控看板与监管报送，并前置做好透明度与风险揭示，建立舆情监测与分级响应机制。

如何平衡回撤和超额？

按照要求，主动ETF存在“持仓不低于30只、前十大权重不超过60%”的分散度约束。在震荡市中如何控制回撤、平衡超额收益，是市场关注的焦点。

“最根本的做法是从源头上把控风险。”华泰柏瑞基金认为，投资前对拟投资标的反复审慎评估，投资中持续动态跟踪基本面变化，辅以量化指标观察市场波动，一旦出现风险爆发迹象便果断处置。

另外，他们还介绍，他们此次上报的产品拟采用价值投资策略，不固定投资某一类公司，而是遵循三个维度选股——估值显著低于合理水平、公司具有稳定可持续的成长性（如每年20%—30%的稳定增速）、经营以股权回报为导向。这一投资框架不依赖宏观研判进行行业轮动，组合行业分布由个股筛选自然形成，有望降低追逐短期赛道和集中押注少数个股的倾向。

还有基金公司提到，已针对主动ETF建立了调仓约束机制和换手率监控机制，包括限制极短期组合持仓置换比例、换手率风险监测及短期换手控制等，将换手率维持在合理区间，并将定期开展交易情况复盘，由投资决策委员会指导基金经理降低无效短期交易行为。

同时，还有公司提到已建立业绩比较基准偏离控制机制，对投资组合的行业集中度、基准相关性、基准风格偏离指标等形成定期监控，对于偏离超过预警阈值的将提交投资决策委员会讨论决策，并结合每日披露的PCF清单对投资风格稳定情况进行评价，防范风格漂移风险。

力争引入长期配置型资金

不仅基金公司，主动ETF也对做市商提出更高的要求。由于主动ETF的PCF清单需随实仓每日更新，IOPV复核节点多于被动ETF，对做市商实时追踪持仓变化的能力要求更高。

“主动ETF盘中调仓不依赖公开指数，调仓期IOPV与真实净值波动存在天然差异，做市商在流动性服务中将面临更高的风险敞口。”华东地区一家基金公司表示，他们将设置专人负责对接做市商，若出现买卖价差过大或流动性不佳的情形，积极与做市商沟通，要求其加强盘口宽度和深度管理，投资、交易、风控均会对折溢率指标进行实时监控。

摩根基金方面也表示，公司一方面与多家头部做市商开展合作，另一方面通过系统监控、专人与做市商对接等方式缓解IOPV与估值偏离等潜在风险。

华泰柏瑞基金也计划引入多家做市商、约定报价义务，同时建立做市商评价与后备机制，发挥好一级市场申赎套利机制对折溢价的收敛作用，并向做市商提供差异化报价模式、多层次对冲组合、严格执行调仓纪律等支持。他们也将明确折溢价绝对值的预警线并分层确立响应措施，同时针对特定因素高折溢价、底层资产持续异动、市场剧烈波动等情形做好应急预案。

除了做市商、渠道方也是主动ETF落地的重要环节，首批产品中17只采用券结模式，银行、券商渠道热情参与。

摩根基金方面表示，一方面依托与核心券商主销渠道的长期深度合作基础，面向渠道及终端投资者开展系统化投教赋能，并积极挖掘券商投顾组合配置机会；另一方面通过线上线下活动，积极拓展核心机构客户，力争引入长期配置型资金。

围绕主动ETF的渠道和机构生态建设，有基金公司提到，将从三方面着力。

一是加强与券商的协同，发挥券商在交易服务、客户覆盖和投资顾问服务方面的优势；

二是拓展机构配置场景，与券商、银行等渠道共同挖掘养老金、理财资金、FOF及其他长期资金的潜在配置需求；

三是推动长期资金持有，更看重产品的长期投资价值而不是短期规模，推动主动ETF从“交易工具”进一步成为资产配置工具。

“从更长期来看，主动ETF真正成熟之后，竞争的核心不会只是首发规模，而是投研能力、产品业绩、流动性以及机构投资者生态的综合竞争。”业内人士称。

投教先行，全方位布局

作为创新产品，主动ETF的投资者接受度仍有待提升，多家管理人已提前布局投教工作。

线上方面，摩根基金介绍，公司通过小红书、微信、抖音等官方平台持续发布主动ETF相关的投教内容，包括“主动的摩力”“ETF白话局”等多个系列，累计曝光量已突破500万次；同时精心打造了《主动ETF投资指南》，围绕基础定义、发展动因、运作逻辑、筛选方法、投资策略与风险防范六大核心板块展开，自发布以来全网下载量已达数千次。

华泰柏瑞基金构建多样化形式的主动ETF投教“全套餐”，品牌IP“柏晓E”全程融入投教内容，重点打造投教视频栏目《主动E刻》和投教文章专栏《主动ETF犀利问答》，并围绕IOPV计算机制、场内高溢价等关键风险点落地一系列投教材料；后续将从基础概念科普逐步进阶至策略解读、配置方法、风险识别等深度内容，实现从单向输出到双向沟通的升级。

线下方面，摩根基金联合国泰海通证券、国信证券等多家券商机构，围绕主动ETF已开展超300场一线投顾培训，覆盖全国70余个城镇。还有基金公司目前已在线下开展近20场券商投教活动，后续将持续扩大覆盖并强化长期陪伴式投教，帮助投资者建立长期业绩信心。

（财联社记者 周晓雅）