先赚钱，后卖药！信诺维：从BD驱动到“产品+BD+研发”驱动的关键三年

专啃临床空白。

作者 | 观韬

编辑 | 小白

我国创新药正在经历从跟随创新到全球授权输出的关键转折。

2025年，我国创新药对外授权交易总额达1356.55亿美元，约为2024年的2.6倍，占全球交易总额的49%，首次超越美国成为全球创新药对外授权第一大市场。全年完成157笔交易，首付款总额达70亿美元，三项核心指标均创历史新高。

进入2026年后，势头不减。上半年对外授权81笔，交易总额约1100亿美元，相当于2025年全年的八成；首付款约50亿美元，约为去年全年的七成。全球BD交易金额前十的项目中，有8笔涉及中国企业。

对外授权热潮的背后，是跨国药企在中国的系统性扫货。上市首日开盘大涨超72%，9月16日登陆科创板的信诺维（688837.SH）正是这一趋势的重要样本之一。

2025年5月，信诺维与安斯泰来就Claudin18.2ADC（XNW27011）达成独家授权协议，交易总额最高15.36亿美元，首付款1.30亿美元，另有低两位数销售分成。

凭借这笔交易，信诺维2025年营收9.35亿、归母净利润2.03亿，在尚无任何药品上市的情况下首次实现年度盈利。

但BD大单之后，2026年上半年，信诺维营收回落至1.76亿，净亏损1.68亿，截至6月底，累计未弥补亏损16.17亿。

BD收入与产品销售收入，是两种性质完全不同的现金流。信诺维究竟是一个被一笔大单托起的强β标的，还是一家具备持续产出全球可定价资产能力、即将进入产品兑现期的α公司？

九年，一台纯粹的研发机器

信诺维2017年成立，2026年9月就成功登陆科创板，满打满算九年时间。

这九年里，信诺维只做了一件事：研发。

以疾病为导向，聚焦全球重大未满足临床需求，2022年至2025年，信诺维累计研发投入达17.28亿。截至2025年末，公司362名员工中，研发人员占312人，比例高达86.19%，销售人员只有3人，就是一台纯粹的研发机器。

九年的积累，落在纸面上，是44项境内发明专利和17项境外发明专利；体现在资质上，是2025年国家级专精特新“小巨人”企业，以及2024年、2025年连续入选江苏省独角兽企业。

但真正值得看的，是数字和头衔背后的三大技术平台。

小分子靶向药物平台，解决的是选择性问题。药要打得准，不能误伤。其代表作依格美妥司他（XNW5004）对EZH1的选择性窗口超过50倍，避开了这类药物最常见的血液学毒性。在患者基线更差的情况下，疗效做到了同类最优。

复杂抗体药物平台，解决的是稳定性和安全性问题。ADC像导弹，关键是飞行途中不能提前爆炸。XNW27011和XNW28012采用定点偶联，毒素在血液中基本不泄漏。XNW28012的连接子设计为进入肿瘤后才释放毒素，毒性进一步降低。

靶向蛋白降解平台，解决的是口服问题。这类药物分子量大，行业里绝大多数只能注射，信诺维通过特殊的分子设计，把它做成了口服药，患者在家就能吃。

XNW34017就是这个平台里跑出来的代表，全球首个进入临床阶段的口服AURKA/MYC降解剂。它瞄准的MYC是业界公认的不可成药靶点，信诺维的思路不是硬打MYC，而是先降解一个保护MYC的蛋白，让MYC失去支撑后自行瓦解。

信诺维的研发到底如何，监管机构的态度是最直接的答案。

截至2026年4月，信诺维在研管线已获3款药物4个适应症的CDE突破性治疗药物认定，按注册申请人口径在科创板生物医药企业中排名第四。另有3款药物获FDA快速通道认定，2款获FDA孤儿药认定。

监管之外，市场也在用真金白银投票。不止安斯泰来，信诺维还同云顶新耀、中国抗体、雅创医药等先后达成授权合作，累计潜在收款超20亿美元。

（信诺维招股书）

多家药企，多笔交易，指向同一个事实：信诺维在持续产出被行业头部玩家认可的管线。

四款核心药，专啃临床空白

沿着三大技术平台，信诺维目前在研管线共10款，呈“1+3+N”结构：1个NDA已受理，3个III期或关键临床，其余为早期管线。

（信诺维招股书）

这四款跑在最前面的产品，瞄准的都是现有疗法解决不了或解决得不够好的病。

注射用亚胺西福，解决的是院内耐药菌感染。

用于治疗革兰阴性菌引起的医院获得性肺炎和呼吸机相关性肺炎。我国样本医院分离的革兰阴性菌占比长期稳定在70%以上，碳青霉烯类耐药问题尤为突出。医院获得性肺炎的平均全因病死率为22.3%，呼吸机相关性肺炎为34.5%。现有抗菌药物对这些耐药菌的覆盖越来越吃力，临床选择非常有限。

XNW5004，解决的是复发难治淋巴瘤无标准方案的困境。已获CDE突破性治疗药物认定，2026年6月递交Pre-NDA沟通申请，获FDA孤儿药认定。

这是一款EZH2抑制剂，目标适应症是复发或难治性外周T细胞淋巴瘤。这类患者预后极差，二线及以上治疗的客观缓解率通常低于30%，中位生存期不足一年，没有标准方案。

XNW5004在2025年ASCO年会公布的数据显示，在1200mg剂量下，复发或难治性PTCL患者的客观缓解率达到70.3%，中位无进展生存期15.7个月。这些数据还是在患者基线更差的情况下取得的，入组患者中位年龄67岁、III/IV期比例83.7%、既往接受过二线治疗。

XNW27011，让安斯泰来掏了1.3亿美元的Claudin18.2 ADC，也就是那笔15.36亿美元交易的标的。

Claudin18.2在胃癌中表达率约为73%，目前全球已上市的Claudin18.2单抗靶向药仅有安斯泰来的佐妥昔一款，仅获批一线治疗，且只覆盖高表达人群，约占全部患者的38%。

XNW27011作为ADC，在表达水平不低于20%的患者中即可使用，潜在覆盖约60%的人群。临床数据上，XNW27011在3.0mg/kg剂量组中，既往经二线及以后治疗失败的胃或胃食管结合部腺癌患者中，经确认的客观缓解率为65.2%，中位无进展生存期5.7个月，已获FDA快速通道认定。

安斯泰来是佐妥昔单抗的开发者，对Claudin18.2赛道的理解无人能出其右。它选择引进XNW27011，看中的是这款ADC覆盖人群更广、靶点表达要求更低带来的市场空间。

XNW28012，挑战癌王胰腺癌，且不需要生物标志物筛查，获FDA快速通道认定和孤儿药认定。

胰腺癌5年生存率不足10%，三线治疗无标准方案。XNW28012在II期推荐剂量下，晚期胰腺癌客观缓解率42.9%，中位无进展生存期6.4个月，现有标准疗法仅16%。在宫颈癌中，客观缓解率45.9%，而唯一已上市的同类ADC维替索妥尤单抗为17.8%。

（信诺维招股书）

锁定期与经营节点绑定，实控人用行动表态

信诺维产品的商业化兑现时间表已经排定：

注射用亚胺西福NDA已于2025年7月获受理，预计2026年获批上市，已获FDA快速通道认定。公司已建成具备年产无菌粉制剂300万支能力的小分子创新药生产基地，并取得药品生产许可证（A证），商业化自主生产已经就位。

最新消息显示，公司马来酸依格美妥司他片（XNW5004）的药品上市许可申请于今年9月获国家药监局受理并已纳入优先审评。

XNW27011、XNW28012三款抗肿瘤药均处III期，预计2027至2028年陆续获批。

未来三年，是信诺维从研发公司走向商业化药企的关键窗口，它将首次拥有药品销售收入，不再只靠BD款撑起收入表。招股书中，公司预计2029年实现合并报表盈利。

（信诺维招股书）

而这个预期，不只写在纸面上，信诺维实控人及一致行动人主动将锁定期与公司经营节点挂钩。

若2026年12月31日前注射用亚胺西福未获批，或2027年12月31日前未签订首付款不低于5,000万美元的BD协议，锁定期延长12个月； 若2028年12月31日前未实现至少1款抗肿瘤新药获批，或2028年药品销售收入未达2亿元，再延长12个月； 若2029年度结束前未实现盈利，再延长12个月。

口头信心谁都会说，但愿意把自己的锁定期拿出来，和产品能不能获批、能不能卖出去、公司能不能盈利绑在一起，这比任何承诺都有分量。

回到开头，信诺维的β属性，写在2025年那笔1.3亿美元首付款上；它的α潜力，要看未来三年四款产品能不能兑现。答案，交给时间。

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