失速的爱美客：销售费用多花9000万，营收反降，钱花哪儿了？

出品 | 创业最前线

作者 | 李斌

编辑 | 胡芳洁

美编 | 邢静

审核 | 颂文

2026年8月，爱美客发布了上半年成绩单。公司实现营收12.16亿元，同比下滑6.42%，归母净利润5.93亿元，同比下跌24.84%。

公司已连续两年出现半年度营收、净利双降。今年上半年，营收少了8300万，净利润却少了近2个亿。

但更让人意外的，是这家公司在全行业收缩过冬时的反向操作。

今年上半年，销售费用同比大增62.89%，比2025年同期增加约9100万元，管理费用增长36.48%，两项合计多花了1.17亿元。而同行昊海生科、华熙生物，同期销售费用分别下降6.97%和25.84%。

爱美客不仅没有跟着缩减开支，反而在逆势花钱。它到底在买什么？这笔钱，又能买来什么？

1、收缩的行业，进击的爱美客

8月21日，爱美客发布了上半年成绩单。

2026年上半年，爱美客营收12.16亿元，同比下滑6.42%。其中，以嗨体为主的溶液类注射产品实现收入5.91亿元，同比下滑20.51%；凝胶类注射产品实现收入3.79亿元，同比下滑23.08%，二者贡献爱美客近八成收入。

值得一提的是，爱美客的业绩下滑并非孤例。

曾经被并称为“医美三剑客”的华熙生物、昊海生科、爱美客，在2026年上半年均面临不同程度的经营压力。昊海生科医疗美容与创面护理产品收入4.39亿元，同比下滑23.77%；华熙生物医疗终端产品收入5.99亿元，同比下滑11%。

（图 / 摄图网，基于VRF协议）

但更值得关注的是另一组数字，2026年上半年，爱美客归母净利润5.93亿元，同比大跌24.84%。营收少了8300万元，净利润却少了近2个亿。

这道裂口，出在费用端。

财报显示，2026年上半年爱美客销售费用2.35亿元，比2025年同期增加约9100万元，同比大增62.89%；管理费用9473.73万元，同比增长36.48%。两项合计较上年同期增加约1.17亿元，几乎可以对应利润降幅与营收降幅之间的差额。

（图 / 爱美客2026年上半年财报）

从财报数据看，上半年爱美客销售费用中的人工费同比增长53.19%、会议费增长45.45%、业务招待费增长48.39%，广告宣传费增长59.26%。爱美客在财报中解释，主要系组建新的产品事业部，人工费用增加，以及新产品的市场费用增加所致。

新品筹备是这笔费用的重要出口。

财报显示，爱美客独家经销的肉毒产品获得药品注册证书，已于2026年8月上市销售；控股子公司上海维脉研发的射频皮肤治疗仪获得Ⅲ类医疗器械注册证，预计2026年下半年上市；注射用透明质酸钠复合溶液（即嗨体）完成适用范围变更，预计2026年下半年上市。

多款新品密集进入市场推广期，前期铺设费用自然水涨船高。

管理费用增长则主要源于并表口径的变化。

2025年4月，爱美客完成对韩国REGEN公司的收购并取得控制权，2026年上半年为完整并表期；此外，公司还在今年上半年收购了REGEN剩余15%股权，并完成对南通维脉医疗科技有限公司的收购。

（图 / 爱美客2026年上半年财报）

爱美客财报信息显示，南通维脉在收购时不具备任何人员、运营活动或实质性加工处理过程，被定性为资产收购。然而，南通维脉研发的射频皮肤治疗仪已经取得监管进展，后续运营或将会产生相应的管理成本。

纵观爱美客近年的动作，主线可以概括为两个字：扩张。

这与同行的策略形成了鲜明反差。昊海生科2026年上半年销售费用为3.65亿元，同比下降6.97%；管理费用1.97亿元，同比下降3.64%。同期华熙生物销售费用5.99亿元，同比下滑25.84%；管理费用2.27亿元，同比下降17.55%。

全行业形成收缩过冬的共识之际，爱美客为何偏要逆势花钱？

2、从单点突破，到全面出击

爱美客的第一轮增长，靠的是单点突破，但如今，这套逻辑正在瓦解。

2016年，嗨体拿到国内首张颈纹修复Ⅲ类医疗器械注册证，独占市场八年。此后，爱美客将这一先发优势复制到其他领域，先后推出6款国内首款产品。每一张注册证，都对应一个审批窗口，一段没有竞品的独占期。

2024年国务院办公厅印发国办发53号文，将医疗器械临床试验审评审批时限由60个工作日缩短为30个工作日，叠加射频治疗仪、水光针等医美产品分类升级至三类械管理的政策效应，大量产品集中涌入审批通道，直接推动了市场供给的迅速扩容。

东方证券数据显示，国内三类械注射产品从2020年的约50款增至2026年3月121款。

具体到爱美客的腹地，颈纹赛道，华熙生物润致·格格打破了嗨体的独占地位；再生赛道，市场获批产品从2款扩至14款以上；肉毒素赛道上，爱美客等了八年，等来了7款竞品。

竞争之下，一个关键事实是：嗨体本身没有降价。

「创业最前线」从北京某医美机构工作人员处了解到，嗨体（去颈纹款）2.5ml+1.5ml规格终端价目前为622元，此前定价为1280元。

但对方明确表示“嗨体的出厂定价这些年没有变过，降价是机构端的促销行为”。

（图 / 爱美客2026年上半年财报）

爱美客方面也曾对《中国经营报》表示：“终端价格受机构促销影响存在波动，公司出厂价保持相对稳定。”从财报来看，嗨体为主的溶液类注射产品毛利率维持在92.96%高位，波动不大。

真正的价格冲击来自竞品。华熙生物于2024年上市的润致格格颈纹针，在促销期间搭配OPUS超离子颈部抗衰项目的价格仅为922元，此前定价1980元。

上述医美机构工作人员坦言，目前更推荐润致格格，并表示润致格格针玻尿酸浓度高，因此粘弹性更好，且不容易出现鼓棱。

从产业链来看，爱美客处于B2B2C模式的上游，产品不直接触达消费者，降价无法在终端刺激消费，反而会直接侵蚀公司利润。

更麻烦的是，伴随着医美市场供需关系变化的是，产品价格体系正在被平台重塑。

公开信息显示，美团百亿补贴将薇旖美终端价打到790元，新氧则将定制童颜针价格压至999元。薇旖美厂商锦波生物的态度从公开指责转向握手合作，这一转变本身就是警示，即便是独占重组胶原产品赛道的厂商，也无法垄断终端市场的定价权。

上游厂商对终端价格的控制力正在系统性瓦解。

「创业最前线」就相关问题致函，爱美客回应称：“公司始终关注各类潜在风险对经营的影响，并已做好相应的风险预案。公司整体收入结构多元，核心产品嗨体、濡白天使等仍占据主要份额，单一产品的经营波动不会对公司整体持续经营能力构成重大影响。”

目前看来，在终端价格被平台和竞品重塑的背景下，爱美客找到了自己的战略方向：不在出厂端让步，转而把资源投向产品矩阵和渠道建设。

产品端，爱美客从押注大单品转向构建品牌矩阵，多品类、多价格带、多适应症的组合打法，正在替代过去一招鲜的单品逻辑。

（图 / 爱美客2026年上半年财报）

具体来看，爱美客用十多个产品覆盖填充、补充、支撑、萎缩四大功效，横跨400元到14800元的全价格带。嗨体拓展面部适应症，肉毒素、射频皮肤治疗仪密集进入上市周期，REGEN旗下冻干粉类产品收入同比暴增973.50%。

产品铺开了，团队也必须跟上。过去一个爆款打天下，一个产品对应一类客户；现在十几个产品同时推，需要更大规模的销售团队去覆盖机构、推广新品、维护渠道。销售费用中的人工费同比增长53.19%，公司解释为“组建新的产品事业部”，正是这一逻辑的直接体现。

产品铺开了，团队扩了，但产品能不能卖出去，还取决于渠道能不能接住。

3、争抢医美医生

在B2B2C的医美链条中，真正决定用谁的产品，是医生。

这一点，海外成熟市场已经给出答案。在美国，不管是整形医院，还是做注射与光电等微整形项目的医疗美容院，都必须由具有美国正规医疗执照的医生/外科手术医生创立且拥有的，而且医生的所有权占比不得少于51%，否则视为违法营业。

上游厂商也正在用真金白银投票，艾尔建美学成立艾尔建学苑，高德美的GAIN平台每年教育超过10万名医美从业者。杰富瑞专家电话会议显示，由于培训带来的熟悉度增加，高德美旗下Dysport在一位医生业务中的份额从40%增加到60%。

培训投入直接改变处方习惯，在海外已被反复验证。

中国医美正从营销驱动向医疗本质回归，医生在处方中的主导地位尚未完全落地，但方向已经明确。爱美客直接面向医美医生的全轩课堂，正是这一趋势下的产物。

（图 / 爱美客官方微信公众号）

但方向对，不代表跑得赢。

财报显示，截至2026年6月底，全轩课堂注册医生超过3万名。而爱美客官网数据显示，濡白天使在北京、上海、深圳三地的授权医生合计为521名，二者之间的数量级差异，一定程度上反映出，从平台注册到特定产品深度绑定，中间要跨越的台阶并不低。

值得注意的是，竞品同样在加速医生教育。华熙生物的润致学院、圣博玛的艾维岚临床美学中心都在高频开展培训，医生端的时间争夺战才刚刚开始。

渠道纵深之外，还有几个叠加风险不容忽视。

一方面，爱美客新收购的REGEN与原国内独家经销商达透医疗之间的16亿元仲裁尚未裁决；13.05亿元商誉压顶，若整合不及预期将直接冲击利润。

另一方面，爱美客独家经销的肉毒素解索橙已于2026年8月上市，但衡力、保妥适、乐提葆三者占据超90%市场份额，爱美客突围空间有限。

而公司在研管线中，司美格鲁肽、去氧胆酸仍处于临床试验阶段，距离上市至少还需两年，无法在短期内为公司贡献收入。

（图 / 爱美客公告）

9月9日，爱美客发布了2026年员工持股计划，按员工持股计划的营收目标，2026年全年营收不低于25.75亿元，上半年仅完成12.16亿元，下半年则需完成13.09亿元，环比增长超过7%。这意味着渠道纵深必须在两个季度内兑现为收入。

这笔账的残酷之处在于，费用已经花出去了，效果还在路上。2026年上半年，爱美客销售费用和管理费用合计多了1.17亿元，营收反而少了8300万元。中间的时间差，就是利润的出血口。

今天的投入是明天的壁垒，还是包袱，或许至少还要再看两个季度。

*注：文中题图来自摄图网，基于VRF协议（AI数字内容）。