熬走达能、味之素，又被豪门PE套现离场，海天拿下被资本“嫌弃”半个世纪的淘大，到底看中了啥？

本文为食品内参原创

作者丨何昕琳 编审丨橘子‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍

日前，中信旗下PE平台信宸资本宣布，其已将Amoy Food Limited（下称：淘大食品）的全部股权出售给了海天味业，由花旗集团担任财务顾问。而关于此次交易的财务条款，双方都没有披露。

自1972年以来，淘大食品先后落入马来西亚森那美、港资恒隆集团、美资品食乐、法资达能、日资味之素手中，后又被转手中信系PE。此次交易落地后，海天味业也正式成为淘大食品近半个多世纪以来的第七任控股股东。

新“接盘者”

淘大食品的历史可追溯至1908年，其前身为厦门鼓浪屿的淘化罐头食品厂。1928年，淘大食品正式在香港成立，并设厂制造酱油，后逐步发展成为香港本土最具代表性的调味品企业之一。官网信息显示，淘大食品目前是“香港制造销量第一”的酱料品牌。

目前，淘大食品的产品主要分为两大类，以酱油、蚝油、方便酱料等为主的调味品；以点心、水饺、云吞、粉面饭等为主的速冻食品。其销售网络也遍布欧美、澳新、东南亚及日本等多个国家和地区。

如前文所述，淘大食品的股权之路颇为颠簸。单看近20年，公司股权就经历了多次更迭。2006年，日本味之素以约18.45亿港元从达能手中收购淘大，却因整合不及预期，在2008年前后计提了巨额商誉减值，宣告此次并购失利；2019年，中信资本旗下的信宸资本完成对淘大全球业务的控股收购。

据信宸资本官方公告表述，控股淘大的七年间，其依托食品领域搭建的产业生态资源与成熟投后赋能经验，主要助力淘大食品优化治理体系、提升运营管理能力，强化研发与生产实力，拓展市场布局，为其注入增长动能。

但在此期间，市场也曾多次传出信宸资本寻求出售淘大的消息。2023年，彭博社就曾报道，信宸资本考虑出售淘大并开出约3亿美元估值；此后估值预期一度下调至约1.5亿美元，其间也曾有消息称机构评估过淘大IPO的可能性，但始终未能落地。

几经波折，海天味业却成为新“接盘者”。

内参君发现，纵观淘大过往的东家，达能主业偏重乳品饮料，味之素核心在味精，中信资本则是典型的财务投资人，此前还有房地产企业、面粉烘焙企业，与淘大的业务重叠度都不算高。相比之下，海天作为全球酱油龙头，不仅懂产品，也懂调味品渠道。此番收购，也称得上终于等来了一个懂它的公司。

对于后续整合，有公开报道指出，收购完成后淘大食品将延续对全球消费者的服务，海天则向其开放研发、供应链及渠道资源，并联合开发面向不同区域市场的新品。未来双方还将稳步推进业务融合，充分发挥在品牌积淀、渠道覆盖、产能布局与供应链体系上的协同优势，拓宽全球市场空间。

值得一提的是，直到信宸资本宣布交易完成，海天方面并未在上交所发布相关公告。就此，有业内观点指出，按照上海证券交易所的规则，交易规模未达公司最近一期经审计净资产10%的强制披露门槛。

而据海天味业最新披露的半年报，截至2026年上半年，海天味业归属于上市公司股东的净资产为390.93亿元。甚至，其现金及银行存款都有189亿元。

由此不难推断，从公司账面来看，拿下淘大对海天来说压力并不大。

“阳谋”海天

双方体量悬殊下，海天到底看中了淘大食品什么？

这笔收购的分量，还需要放在海天自身的增长语境下。据海天味业2026年半年报，今年上半年，公司实现营业收入161.46亿元，同比增长6.01%；归母净利润41.9亿元，同比增长7.13%。

横向看，行业竞争也正在加剧。上半年，中炬高新营收25.42亿元、同比增长19.23%，净利润4.14亿元、同比增长61.25%；千禾味业营收14.01亿元、同比增长6.35%，净利润2.01亿元、同比增长15.85%。在中小体量同行依托差异化或基数效应实现较快反弹的背景下，体量超百亿的海天基本盘增长放缓更为明显。

这也意味着，在国内调味品市场进入存量竞争的当下，仅凭国内基本盘，作为龙头的海天也难以维持过去的增长节奏。

分品类看，海天正处于基本盘稳定，但传统品类增速放缓的阶段。今年1—6月，其酱油品类实现收入82.96亿元、蚝油品类实现收入25.66亿元、调味酱收入则为16.45亿元，三大核心销售品类增速均在5%以下。

渠道层面，海外业绩则是海天掌舵人程雪定下的新增长曲线，目标是三年内将海外收入占比提升至15%。以海天2025年288.73亿元的营收推算，这一目标对应约43亿元的海外收入规模。事实上，早在2025年海天港股IPO时，公司就曾提出，计划选择性收购香港本地品牌，考核维度包括当地市场份额、食品相关生产技术和能力以及年收入超1000万美元。

可以说，无论是渠道上的拓宽，还是品牌矩阵的丰富，对现阶段的海天而言，都是讲好增长故事的必需品。

众所周知，调味品是单价相对较低的“小产品”，但行业本身资本投入高、产业技术复杂且投入产出周期长，土地资源、厂房设备、渠道网络、品牌经营等方面的重资本投入，都构筑起了较高的进入壁垒。

正因如此，业内普遍认为，海天此次收购淘大食品，最直观的收获便是其在海外沉淀了数十年的渠道网络。要知道，海天虽然产品已销往80多个国家和地区，但海外市场仍处于起步阶段，缺乏深度的本地化运营经验。相比之下，高盛研报指出，淘大的百年品牌、覆盖全球40多个国家的国际零售/餐饮渠道网络、可与海天味业的长期全球化目标形成互补。

因此，对于立志要在三年内将海外收入占比提升至15%的海天而言，收购淘大食品，相当于省去了自建渠道所需的时间成本。

除此之外，淘大的速冻食品业务也为海天打开了品类增长空间。早在1982年，淘大就通过收购速冻食品企业、入局速冻赛道。目前，速冻食品也已成为其仅次于调味品的第二大核心业务。这一布局，恰好与海天近年布局预制菜赛道的方向相契合。

整体上，海天此次收购，买下的是淘大食品这一百年品牌、产品及其海外渠道。从海天自身看，也是为了破解其国内主业增速疲软、海外市场尚未形成可观收入贡献的发展困境。

至少，对现阶段的海天来说，用资金换时间、换增长可能性，这笔账不亏。