人民币兑美元再破6.7，美国加息、美元走强、美债收益率上行背景下，为何人民币汇率不跌反涨？

从特朗普领导国际K线市场以来，人民币对美元累计升值应该超7.5%了吧，按每年5%的市场预期升值速度看，今年或许依然有较大的升值潜力。

尤其是，这次美联储9月加息25个基点、联邦基金利率升至3.75%—4.00%后，美元指数走强、且美债10年期收益率一度重新站上5%的背景下，人民币却仍然独立于全球金融市场，体现出汇率在我，自主走强的特点。

尤其是今天，人民币的在岸、离岸人民币一度分别升破6.70，创2023年1月以来新高，这个现象说明，人民币的汇率正在越来越多地由中国自身的外汇供求决定，而不再是跟随“美元强弱和中美利差”去走，说白了，我们的外汇市场按自己意志走了。

接下来我简单分析下：

一、为什么美联储加息，人民币反而升值？

人民币不实行国际上常见的联系汇率制，也不钉住一篮子货币，人民币是以人民为基础的”主权信用货币“，汇率制度执行的是以市场供求为基础、参考一篮子货币调节的有管理浮动，因此需要时可跟，也可不跟。

而外汇储备、国内经济基本面、市场信心，才是支撑人民币汇率与购买力的重要条件，但并非人民币的发行锚。

因此，美元“整体走强”和美元兑人民币走强并不是一回事！

我们看到，9月17日美联储加息后，美元指数确实走强，但人民币依然保持强势；与此同时，日元、欧元以及部分新兴市场货币承受更明显压力，哪怕他们加息和干预，也依然挡不住长期降息的趋势，换句话说，市场正在把人民币视为一个有自身供求逻辑的货币，而不是典型的新兴市场货币。

然后，中国贸易顺差和出口结汇的规模太大，这其实就算离岸人民币的买盘，而离岸人民币规模远小于美元市场，因此需求端持续提升其价格。

8月中国货物出口27274亿元，同比增长18.6%，1—8月出口累计增长14.6%，机电产品出口增长21.9%，这说明中国出口韧性依然较强。国家外汇局数据显示，8月银行结汇17090亿元、售汇13800亿元，只要结汇明显高于售汇，那就说明企业把出口获得的美元转换成人民币的需求仍然旺盛。

更关键的是，过去几年部分出口企业曾积累大量美元资产，在人民币重新升值、美元持有的收益优势下降后，这些企业更有动力集中结汇，以避免损失。尤其是2023—2025年部分出口企业积累的美元头寸，正在随着人民币升值逐步释放。

最后，人民币虽然不是自由浮动，但一直是“有管理的浮动”。9月18日人民币中间价仍为6.7521，明显弱于市场即期汇率，说明监管层并没有放任人民币无限快速升值，而是在允许市场供求推动升值的同时控制速度，我们在岸和离岸两个市场，中间可以调控的空间还是不小的。

央行近期也明确表示，中国没有必要、也无意通过汇率贬值获取贸易竞争优势，并强调防止市场羊群效应和单边预期。

二、这对普通人意味着什么？

最直接的影响，就是人民币购买美元资产和海外商品的成本下降。6.7时兑换1万美元只需要6.7万元人民币，相比7.2时少付约5000元。

而出国旅游、留学、海外消费，以及美元计价的机票、进口商品、能源和部分海外服务，都会受益。

但对持有美元现金、美元存款的人则相反，除非你境内和境外资产分开，因为国内是固定收益率下降、利率下降、汇率升值的情况，和国外相反。人民币升值意味着美元换回人民币时会缩水，例如美元兑人民币从7.2跌到6.7，即使美元资产本身没有任何收益，换算成人民币的账面价值也会下降约7%。

所以，对人民币资产而言，汇率稳定甚至温和升值，有利于降低海外资金配置人民币资产时的汇兑损失，理论上能够改善一部分资金的配置意愿。

三、人民币长期升值应该关注什么

长期升值最大的正面意义，是提高居民实际购买力，同时降低进口能源、原材料、设备以及海外技术服务的人民币成本，因此PPI上游部分原材料等行业景气度还会提升。

但很显然，我们更希望这些升值是来自生产率提升、产业升级和贸易竞争力增强，因为其说明人民币资产定价能力和国际购买力会提高。

但问题是，我们的经济来自外贸，而营收增长，并不一定代表利润上升，实际上在相同价格下，我们因为国际分工较少，制造业的利润波动会更大些！当下的出口企业收入大量以美元计价、成本大量以人民币计价，人民币持续升值会压缩利润率。近期，国家外汇管理部门近期已要求银行加强对出口企业的汇率套保，说明升值对出口企业的压力正在受到关注，因为，一旦年底年报汇兑损益造成利润大规模下降，这个压力就要回转到就业、消费等各方面了。

与此同时，国内需求偏弱、房地产仍在调整、信贷需求不足，其实也决定了人民币并不具备长期单边、大幅升值的经济基础，一旦两者背离趋势持续，内部的数据压力会直线升温，8月人民币贷款新增仅600亿元，而在过往同期，这个数字差不多是6000亿，因此数据明显低于市场预期，显示内生融资需求仍然偏弱。

所以，人民币升值必须具有基本面支撑。当前中国拥有较强出口、较高贸易顺差和34383亿美元外汇储备，这些构成中期支撑，但国内需求和信用扩张偏弱，又限制了人民币持续快速升值的空间。