金徽酒上半年利润下滑28%，但省外市场保持较高增速 ！

近年来，白酒行业存量竞争加剧，区域酒企全国化扩张的挑战逐步凸显。金徽酒披露2026年上半年财报，营业收入小幅增长但利润双位数下滑，增收不增利的基本面引发市场关注。

透过财报数据，金徽酒省内大本营市场营收下滑，但省外市场保持较高增速；与此同时，控股股东股权质押、生产环节安全隐患等问题，也为公司长期经营增添不确定性。

增收不增利

2026年上半年，金徽酒实现营业收入约18.16亿元，同比增长约3.19%；归属于上市公司股东的净利润约2.14亿元，同比下降约28.24%；扣非净利润约2.19亿元，同比下降约24.28%。其中第二季度实现营业收入约7.24亿元，同比增长约11.12%；归母净利润约0.95亿元，同比下降约85.26%。

营业收入取得小幅增长，现金流层面却同步承压。报告期内，金徽酒经营活动产生的现金流量净额约为2.12亿元，同比下降约34.01%，公司披露变动主要系职工薪酬、税费支付增加所致；期末货币资金约7.34亿元，较2025年末的约9.90亿元有所减少。

对于利润大幅下滑的成因，金徽酒在财报中说明，净利润变动主要受三方面因素影响：员工持股计划确认股份支付费用、促销用酒增加、税费补缴事项产生当期损益。其中，股份支付计入所有者权益的金额约931.02万元。

成本端，报告期内金徽酒的营业成本约为6.80亿元，同比增长12.43%，高于营业收入增速；经测算，毛利率由2025年上半年的65.65%下滑至2026年上半年的约62.57%。

除成本与股份支付影响外，大额税费补缴事件进一步冲击当期利润。2026年7月31日，金徽酒发布公告称，公司及子公司收到税务机关通知，需补缴消费税、增值税、企业所得税合计6985.09万元，另缴纳滞纳金1396.72万元，合计8381.81万元，相关款项计入2026年当期损益，预计减少合并报表净利润7499.82万元。

知名战略定位专家、福建华策品牌定位咨询创始人詹军豪对此表示：“金徽酒利润承压的结构性根源在于费用投放抬升。白酒行业竞争加剧，企业加大渠道激励、市场推广投入，侵蚀利润空间，叠加产品结构调整，造成增收不增利，一次性税费与股份支付进一步放大利润降幅。”

盈利压力背后，产品结构的失衡问题逐步显现。从产品结构看，金徽酒虽然高档与大众产品营业收入均呈现增长态势，但中档主力产品营业收入同比收缩。2026年上半年经营数据显示，300元以上高档产品营业收入约4.14亿元，同比增长8.89%；100-300元中档产品营业收入约9.23亿元，同比下滑4.77%；100元以下大众产品营业收入约4.27亿元，同比增长16.66%。

在詹军豪看来：“中档酒是金徽基本盘，营业收入下滑是核心隐忧。300元以上高端酒增长有限，大众酒虽增速亮眼但毛利偏低；中档酒受省内竞品挤压、消费分流，基本盘走弱，拖累整体盈利质量。”

经营层面的资源投放结构同样值得关注：2026年上半年金徽酒销售费用约3.38亿元，销售费用率约18.59%；同期研发费用约823.86万元，同比下降71.95%，研发费用率约0.45%，公司披露变动原因为本期研发项目较上年同期减少。

值得一提的是，在业绩承压的背景下，金徽酒依旧维持稳定的股东回报机制。2026年8月公司发布中期利润分配预案，每10股派发现金股利2元（含税），合计拟派现1.014亿元，分红规模占2026年上半年归属于上市公司股东的净利润约47.37%。

现金流调配、费用投放及分红规划，直观展现公司当期经营状况，而存货数据则体现中长期产能与渠道压力。截至2026年6月末，金徽酒存货账面价值约18.99亿元，虽较2025年末的20.02亿元有所回落，但对比2024年末的16.90亿元仍增长约12.37%。

对此，中国企业资本联盟中国区首席经济学家柏文喜指出：“白酒存货含基酒、半成品、成品，金徽推进生态智慧产业园四期技改，基酒/老酒储备增加属正常产能前置；但行业去库存周期下，若成品酒占比上升、周转天数拉长，会占用现金流。”

柏文喜进一步表示：“结合经营现金流和中期分红1.01亿，判断为‘基酒扩储+成品控量并存’：只要合同负债和出厂价稳定、促销费用转化开瓶，存货可控；若省外招商放缓而产成品累积，则需计提和控产。”

渠道分化明显

基于存货与省外招商的紧密关联，公司区域市场的渠道表现成为关键观察窗口。2026年上半年金徽酒省内市场约13.05亿元，同比下滑约2.18%；省外市场实现营业收入4.60亿元，同比增长20.31%，全国化布局稳步推进但大本营市场出现颓势。

从经销商结构数据来看，公司渠道体系正处于调整修复阶段，2025年全年公司经销商总数净减少60家，其中省外经销商净流失91家，仅省内经销商净增加31家，省外渠道一度出现明显收缩。

进入2026年上半年，渠道布局有所回暖，公司经销商总数回升至959家，其中省内经销商334家、省外经销商625家，报告期内新增经销商112家、减少94家，其中省内经销商净增加15家，省外经销商净增加3家，渠道招商效率由负转正。

对此，詹军豪指出：“省内市场小幅下滑、省外高增，渠道布局呈现向外突围态势。省内经销商数量小幅增加但营收收缩，说明本地渠道动销不足；省外经销商增量少却实现较高增长，省外拓展初见成效，但仍需持续培育，稳定省外渠道质量。”

柏文喜进一步表示：“省外是增量方向，但当前仍靠西北半径，全国化未到收获期，避免用经销商数量替代终端复购。”

值得注意的是，经销商数量回暖并不代表渠道质量同步提升。从创收效率来看，渠道发展依旧存在明显短板：经测算，2026年上半年，省内单家经销商平均贡献营业收入约390.58万元，相较于上年同期约440.12万元有所减少，而省外单家经销商平均营业收入仅约73.62万元，虽然对比上年同期的约58.21万元出现增长，但省外渠道单客户产出能力仍旧较弱。

全国化渠道布局的推进，依托于公司多年积累的经营主体与组织体系。天眼查工商信息显示，金徽酒股份有限公司成立于2009年12月23日，注册资本5.07亿元，于2016年在上交所主板成功上市。经营布局层面，公司对外投资13家企业，搭建起完善的全国区域销售体系，涵盖金徽酒陇南销售有限公司、金徽（上海）酒类销售有限公司、金徽酒兰州销售有限公司等多家全资区域销售主体，为品牌省外扩张提供渠道载体。

而公司股权结构暗藏的治理风险同样不容忽视。截至2026年8月，控股股东甘肃亚特投资集团有限公司及其一致行动人陇南科立特投资管理中心（有限合伙）合计持有公司股份14308.9623万股，占公司总股本的28.21%；但股权质押比例处于较高水平，合计质押股份占其自身持股总量的62.01%，占公司总股本的17.49%。

除股权压力外，生产端合规问题亦成为金徽酒经营的另一重考验。2026年7月中央安全生产考核巡查组第十九组在甘肃开展专项检查，点名指出金徽酒生产环节存在安全隐患。核查发现，公司未开展粉尘爆炸风险评估，原粮粉碎车间粉尘涉爆干式布袋除尘器，未采取泄爆、抑爆等爆炸防控措施。

对此，柏文喜指出：“此安全隐患属生产安全硬伤，需补风险评估、改湿法/防爆电气/泄抑爆、培训与第三方验收。”

詹军豪进一步表示：“税费补缴、粉尘防爆隐患同期暴露，反映企业合规管理存在短板。短期冲击企业声誉与现金流，在资本市场与白酒强监管环境下，合规漏洞容易放大投资者顾虑，倒逼企业完善内控与安全生产体系。”