承德露露的杏仁露，还能撑起多大的想象？

作者 | 赵栀

编辑 | 趣解商业资讯组

承德露露把业绩重新做回了正增长，但撑起这份成绩单的，依旧是那罐卖了50年的杏仁露。

近日，承德露露披露2026年半年报，上半年实现营业收入15.4亿元，同比增长11.29%；归母净利润2.98亿元，同比增长15.28%；扣非净利润2.96亿元，同比增长14.51%。

图片来源：半年报截图

回顾过往业绩，承德露露2024年呈现增收不增利格局，2025年营收、归母净利润双双下滑。步入2026年上半年，公司经营重回双增长轨道。

恢复性增长的另一面，隐藏着明显的经营挑战，经营活动现金流净额由上年同期的-2972.51万元进一步扩大至-1.86亿元，同比下滑524.34%；被寄予厚望的新品，多数仍未跨过规模门槛。截至目前，承德露露单一产品、单一区域的经营底色仍未发生实质性改变，增长高度依赖传统基本盘。

9月16日下午，公司在业绩说明会上回应投资者关切，杏仁奶系列销量“断崖式下跌”与淳安新基地的投产进度，成为投资者集中追问的重点问题。

1.大单品撑住基本盘，新曲线尚未成形

翻开收入构成，杏仁露系列上半年实现营收14.42亿元，同比增长10.49%，占公司总营收的93.61%；销量13.59万吨，同比增长7.76%，吨价提升约2.6%，毛利率同比提高2.65个百分点至49.39%。这一系列的量价齐升，是公司整体毛利率升至47.86%的主要来源。

图片来源：半年报截图

除核心单品外，公司其余产品线增长乏力、体量微弱。果仁核桃系列上半年营收6869.13万元，同比增长81.61%，增速居各系列之首，但体量仍小，占营收比重不过4.46%。水系列收入2887.12万元，同比下降12.12%，毛利率大幅回落14.41个百分点至32.8%。

据马上赢数据，今年二季度线下零售饮料类目中，仅无糖即饮茶与即饮咖啡保持正增长，中式养生水销售额整体同比下滑20.1%，行业存量竞争下，承德露露水系列产品走弱。

真正让人意外的是杏仁奶，曾经被寄予厚望、作为新品突破口的杏仁奶，如今业务规模大幅收缩。上半年该系列仅实现收入15.17万元，同比下降98.01%；销售量、生产量分别为15.53吨、33.54吨，同比分别下降96.86%和95.66%。

图片来源：半年报截图

回溯品类发展轨迹，该产品2023年推出，当年实现营收345.34万元，2024年冲高至1203.91万元，2025年小幅回落至1135.44万元，短暂放量后迅速断崖式下滑，新品生命周期极度短暂。

业绩说明会上，有投资者专门问及杏仁奶销量缘何骤降。承德露露的回应是，根据市场环境及消费者需求变化，对产品结构、渠道布局及营销资源配置进行了优化，未来将持续加强产品研发与创新，丰富产品矩阵。

从结果来看，这款重点培育的新品三年半由盛转衰，暴露了公司大单品之外的新品孵化、市场化运营能力不足，第二增长曲线的培育尚未取得实质性突破。

2.淳安工厂能否撬动南方？

除了产品结构，北方之外市场的拓展成效，是承德露露需要解答的又一问题。

分区域看，上半年北部地区贡献营收13.64亿元，同比增长9.49%，占公司总营收约88.6%，是绝对主力；中部区域增长11.8%，其他区域增速高达48.96%，但由于基数偏小，还难以改变整体格局。

图片来源：半年报截图

渠道端，直销收入1.8亿元，同比增长51.08%，经销渠道收入13.6亿元，同比增长7.55%。截至二季度末，公司经销商合计1009家，较2025年末净增62家，其中北部地区669家，占比66%。

承德露露“北强南弱”，或与其和汕头（南方）露露之间延续多年的商标纠纷有关。南方市场经营受限，导致公司近九成营收依赖北方存量市场。为突破地域桎梏、开拓华东及南方市场，公司将核心突破口锁定浙江淳安生产基地。

半年报显示，露露植饮（淳安）有限公司“年产15万吨露露系列饮料建设项目”截至6月30日土建主体结构已全部完工，幕墙施工接近收尾，项目整体进度达85%。

面对投资者关于试生产、食品生产许可证等一连串追问，公司回复称，项目正在按计划推进，计划先行建设并投产两条生产线、产能7万吨，目前正在设备调试、试产并办理食品生产许可证，试制样品同步送至相关检测机构检测，预计2026年10月正式投产，主要人员招聘已基本完成并进行培训。

公司对该项目期望颇高，表示项目建成后对包括华东市场在内的南方市场的开拓有很大的促进作用。

图片来源：罐头图库

值得关注的是，南方产能尚未落地，公司现金流已率先承压。2026年上半年经营活动现金流净额为-1.86亿元，同比大幅恶化。公司官方解释为经营相关现金支出增加。券商研报进一步指出，这一变化与报告期内销售收现同比增加1.38亿元，同时兑付2025年末未到期债权凭证等因素相关。

把承德露露放回植物蛋白饮料行业，压力会更直观。这是一个“各守一隅”的市场，公司在杏仁露细分赛道的份额超过90%，椰汁、核桃乳赛道也各有龙头，但各家普遍面临增长放缓。养元饮品2026年上半年实现营收和归母净利润双增长，营收更是同比大增41.97%，但其2025年曾出现营收与净利润的同步下滑。行业进入存量竞争阶段，也在客观上抬高了各家企业新品类突围的难度。

一罐杏仁露能走多远，一条南方产线能否改写格局，承德露露要在下一个财报季给出更多答案。