北京
文 | 大A硅一代
今年6月，SK海力士（000660.KS）和兆易创新（603986.SH）先后触及股价历史高点。海力士市值一度超越三星电子，登顶韩国股市；兆易创新A股市值逼近6000亿元。
但此后，两家公司均随大盘和板块深度回撤。海力士较6月高点回落约41%，兆易创新跌的更狠，回撤约56%。尤其是兆易创新，这轮下跌发生在公司半年报业绩爆发、A股半导体板块并未同步大幅下跌的情况下。
问题也就来了：“凭什么？大家不都是做存储芯片的吗？兆易上半年营收115.66亿元，扣非净利润同比增长近8倍，存储芯片收入大增245.44%，怎么股价反而跌成这样？”
这其实是A股极其典型的“名义锚定误区”——以为名字里都带“存储”两个字，大家卖的就是同一种东西、吃的就是同一碗饭。
但站在2026年的当下剥开两家的财报，会发现一个更有意思的商业真相：
海力士和兆易创新虽然都在吃AI红利，但两者的吃法完全不同。
资本市场给出的，更是关于“利润持续性”的完全不同的定价方式。
01 此AI非彼AI： 直接增量vs供给优先级改变
要说清楚为什么股价走势冰火两重天，首先得厘清：虽然海力士和兆易创新都站在AI浪潮里，但身处不同的水域。
海力士，吃的是“AI创造的直接增量需求”。
微软、谷歌、Meta等云厂商持续加码AI基础设施，算力资本开支爆发，将海力士推向了浪尖。2026年二季度，海力士营业利润率冲到了惊人的76%，营收同比暴增257%，高价值HBM与AI服务器DRAM强力拉动盈利，且HBM4已经实现量产出货。
它卖的是算力浪潮下绕不开的高价值基础设施，享受的是直接被拉爆的绝对需求增量。
而兆易创新，吃的是“AI改变供给优先级后的涨价红利”。
兆易创新并没有苦等所谓的“AI终端爆款”来救场。2026年上半年，兆易的存储芯片收入同比增长高达245.44%，利基型DRAM、SLC NAND与NOR Flash迎来量价齐升。
这背后的底层逻辑是：AI目前还没有像拉动HBM那样，直接大规模拉动兆易的存储需求；但它已经开始改变全球存储厂商的产能优先级。
三星、海力士、美光等头部厂商持续把更多先进产能与资源向HBM和DDR5倾斜，导致通用/利基存储的供给结构显著收缩。兆易创新作为无晶圆厂龙头，恰恰吃到了利基存储因产能挤出、供给短缺带来的量价齐升红利。
概括为一句话：海力士吃的是AI创造的增量需求，兆易创新吃的则是AI改变供给优先级之后留下来的涨价红利。
02 资本市场的冷酷： 不看当期赚多少，看未来能赚多久
其实，兆易创新的业绩极其硬核（上半年扣非归母净利润48.83亿元，同比增长 796.90%），那为什么，其股价会在财报发布后出现走弱？
把两家公司的核心资产差异与市场关切梳理清楚，答案很清晰：
资本市场从来不是给“当期赚了多少钱”定价，而是在给“未来利润的持续性”定价。
首先，二者的传导链条与确定性折现逻辑并不相同。
海力士的逻辑极短：云厂商CapEx增加→HBM抢货→海力士净利润暴增。确定性极高，资本愿意给高溢价。
兆易的逻辑则多了一层传导：AI资本开支→高端产能倾斜→利基存储供给收缩→兆易产品提价→业绩兑现。链条越长，市场对未来提价持续性的打折就越多。
其次，要看到，市场在提前交易“周期见顶”的隐忧。
某种程度上，市场早已提前交易了这轮存储涨价预期。当半年报将预期变成现实，市场关注的就不再是“业绩爆不爆”，而是“这一轮高景气还能维持几个季度”。
产品涨价意味着利润弹性极高，但存储终究是周期行业。价格上涨时利润坐电梯上去，若未来供给重新释放或需求放缓，利润也可能坐电梯下来。
兆易今天业绩最强的地方，恰恰也是市场最担心其持续性的地方。
03 行业宿命： 穿越周期的第二曲线
海力士与兆易创新的走势分化，给所有半导体投资人留下了关于行业宿命的思考。
第一，不要用“名义锚定”替代产业深度。
在A股做半导体投资，最忌讳拿着海外巨头的走势，去A股找名字里同样带“存储”的标的强行映射。两者的产能壁垒与需求传导路径完全不同。兆易创新不是“中国版海力士”，而是一家高度受益于本轮存储供给重构与国产替代的利基存储龙头。
第二，从“供给涨价红利”走向“定制量产与汽车渗透”。
对兆易创新而言，真正的问题已经不是“有没有第二曲线”，而是能不能让下一轮增长摆脱对存储价格周期的依赖。
半年报显示，车规Flash累计出货已突破4.5亿颗，车规MCU累计规模化出货超过1000万颗；与此同时，定制化存储已经在AI手机、AI PC、机器人等重点项目中取得突破，部分项目将在下半年进入量产。
车规产品在放量，定制存储在等待量产兑现。
对于兆易创新而言，真正值得期待的下一阶段，并不是简单重复这一轮存储提价红利，而是定制化存储与汽车电子能不能接棒，真正沉淀出穿越周期的第二增长曲线。
说到底，海力士市场在交易的是“AI基础设施还能扩张多久”；兆易市场在交易的则是“利基存储涨价还能维持多久”。
同样是“存储”，海力士押的是 AI 把需求拉到天上去，兆易创新吃到的，却是AI把全球供给结构重新洗了一遍。
一个在卖AI的确定性，一个必须先证明自己能穿越周期。
这才是两家公司财报同样璀璨、股价命运却迥异的真正答案。
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