年内最后一轮进攻窗口？

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这不是我的判断，是今早刷到中信证券的一篇研报标题，就叫

——年内最后的进攻窗口。

这篇研报给出的理由很有意思：

站在机构的角度看，大模型商业化空间的预期在调整、全A非金融盈利的同比增速可能在四季度见顶，以及美联储强硬控通胀的姿态，都会制约行情的高度。

但是，市场情绪降温比较充分、风险事件都一定程度上被定价，加上产业趋势还在，情绪转热并发动一波进攻的基础完全存在，甚至可能提前计价明年的乐观预期，打开年内最后一轮进攻窗口。

怎么说呢？果然是一阳改三观。

随着上周连涨四天，市场情绪和风险偏好都在回暖，看多又成主流了。

包括高盛的最新观点也是，市场对全球央行加息的定价偏向过度悲观，若后续通胀压力逐步缓解，年底前有望开启一轮覆盖多类资产的普涨窗口。

未来两个月，以稳为主？

上周末发生的大事很多，我们先从伊朗讲起，毕竟油价是影响行情的关键。

现在公开报道已经确认，伊朗把结束战争的条件通过卡塔尔传递给了美国，正等美国的回应，但伊朗同时又保留了强硬态度，谈不成就继续打。

这事怎么理解？当然不是中东会马上和平那么简单。

伊朗提的条件里面，停止军事行动、释放被冻结资产、解除海上封锁这些，随便哪一条都要讨价还价后才能谈出结果。

不过要注意，市场交易的是预期，不会到双方真的签完停战协议、拍完握手照以后才开始定价，会提前计入缓和的预期。

而且现在出现了一些好的变化，伊朗没有提战争赔偿问题，美国那边也有官员透露出希望达成协议并结束战争的意思，应该是被中期选举逼得有些紧迫。

如果这轮谈判真能继续推进，原油的战争溢价大概率会降下来，美国长端利率也跟着松一点，美联储有理由不加息，对全球成长股将会是实实在在的利好。

还有一件事对A股，尤其是一些出口产业的意义不比油价走低小，那就是中美新一轮贸易磋商。

我们这边的领导和贝森特的会谈议题里面，包括AI、关税、关键矿产等，在基本框架铺垫好后，23日至25日就是更高级别的元首会晤。

这件事的性质其实和美伊谈判类似，很难通过一次会谈就解决所有问题，但只要还能谈，说明双方存在共同诉求，比如美国需要中国的稀土，中国需要海外先进芯片，有希望在持续的谈判中取得一些成果。

所以大家看，平稳的局面其实是各方都想要的结果，地缘、关税以及产业纷争等，大概都会相对消停一阵子，可能会持续到2个月后的深圳APEC会议。

这样来看，中信证券和高盛的判断其实很符合逻辑，之前的利空都被定价了，并且未来的趋势又在向好。

但是吧，我又要开始说但是。

6-7月追高科技的资金还没完全解套，注定了向上拉会很困难，需要今天涨一点、明天回一下，把筹码洗干净，加上我们之前说过，大户节前会有避险情绪，注定成交额不太可能有大的放量。

我还是之前的观点，长期不低估AI产业趋势，做好配置，稳住等机会；短期边走边看，看中东局势、油价、美联储的态度，超预期会有修复，落地不及预期导致的回吐也快。

创新药，可能真要启动了？

今天的创新药，强得没朋友。

截止收盘，国证港股通创新药大涨6.00%，中证港股通科创新药也有5个点以上的涨幅。

数据来源：Wind

创新药是我一直都比较看好的行业，原因很纯粹，好的产品到哪都吃香，只要不是真正涉及到国家安全，地缘政治拦不住。

数据来源：医药魔方

而现在，美国政府好像也意识到了这一点。

据路透社报道，美国正草拟生物技术对华投资的新规，核心是只要不涉及病原体、武器化生物技术这类敏感领域，美国药企依旧可以采购、投资中国研发出来的管线，比如癌症药、糖尿病药。

过去两年，从生物安全法案到投资审查，美国对中国生物医药的主基调一直是设限，准入条件一路收紧。

如今草案流出，说明美国也在算账，中国创新药在成本与管线数量上的优势，美国药企很难绕开，硬要制裁的代价，最终还是美国患者和药企承担，不如寻求双赢的解决方案。

不过，"未定案"的保留条款很关键，仍有反复可能，也很可能与这次中美贸易磋商结果有关，但风向标意义大于实质。

之前跟大家分析过，中国创新药企的估值之所以起不来，不是基本面问题，是市场对美国制裁升级的担忧。

以药明康德为例，2021年12月至今遭受的制裁没停过，但业绩受到的影响可以忽略不计，主要是估值一降再降，显著低于卫材、辉瑞等海外生物科技公司。

数据来源：Wind

美国对中国生物医药投资松绑的官方信号一旦确认，创新药之前承受的政策风险折价就有望实现修复。

另外还有一点，医药工业发展“十五五规划”于9月18日落地，提出，到2030年，创新药产业规模增速年均达到20%以上、规模以上医药工业企业营收超过3.5万亿元等可量化的预期目标。

海外地缘风险减弱、国内产业趋势强化，要是后续严格按这个剧本走，将会是理想中的“戴维斯双击”行情。

基金层面，之前也跟大家详细盘点过了，总结下来：

1、国证港股通创新药最纯粹，剔除了CXO相关标的，只含创新药，因此波动大一些；

2、中证港股通创新药相对均衡，保留了16%左右的CXO占比，业绩比较稳定；

3、科创新药的创新属性也很强，但目前没有场外产品。

同时，一批主动管理型创新药基金的表现也不错，对行业趋势的跟踪能力都够强，在过往的行情中跑出了超额，比如下面这只，年内回报近40%，比指数的弹性一些。

数据来源：Wind

说到底，主动和被动都是投资工具，工具就没有绝对优劣，主要看个人更喜欢哪种类型。

我今天又系统性整理了一下盘点过的创新药基金，把名单精简了一点，但还是包含主动选股和被动指数两大类，有需要的话，可以后台（菜单栏，不是评论区）发送“医药”获取。

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