4.26亿强制债务、被列为执行人！知名乳业巨头投资突然爆雷？

近日，皇氏乳业的一纸执行公告把自己再次推上了风口浪尖。

被山东泰安市中院列为被执行人，执行标的高达4.26亿元。但公司说，正式的法律文书还没到。

4.26亿是什么概念？皇氏集团目前总市值约31亿元，这笔执行款相当于市值的近七分之一。而截至2026年6月末，公司账上的货币资金只有2.24亿元。换句话说，即使把账上所有现金掏出来，也不够还这笔钱的零头。

这家被称为“水牛奶第一股”的公司，正在经历上市以来最凶险的时刻。

一笔“埋了五年”的暗雷

2019年，皇氏集团的全资子公司皇氏数智与东岳财富基金签下一份合伙协议，成立泰安东岳数智股权投资基金。协议里埋了两个关键条款：第一，皇氏数智确保东岳财富每年获得投资本金6.5%的收益，差额由皇氏数智补足；第二，如果基金到2025年净利润达不到4亿元，皇氏数智必须回购东岳财富持有的3.1亿元基金份额。

问题在于，这两条足以动摇公司资产负债表的约定，皇氏集团在2019年到2022年的年报中只字未提。直到2023年11月，东岳财富基金把皇氏集团告上法庭，这份“抽屉协议”才被揭开。

监管层的反应很快。2025年6月，广西证监局下发行政处罚决定书，认定皇氏集团存在重大遗漏，公司及董事长黄嘉棣等4名董监高被警告，合计罚款1050万元。

但罚单只是开始。

2024年11月一审判决皇氏数智败诉，2025年6月山东高院终审维持原判，皇氏集团需承担连带责任。如今，泰安中院正式将皇氏集团列为被执行人。

公司已经计提了1.91亿元的预计负债，但与4.26亿元的执行标的之间，仍有超过2.3亿元的敞口。公司表示正在与东岳财富基金协商和解方案，但截至公告日，和解并无实质进展。

六年亏损近20亿，

钱去哪了？

如果说东岳财富的纠纷是一颗暗雷，那皇氏集团的主营业务则是持续失血的伤口。

2025年年报显示，公司全年营业收入17.72亿元，同比下降13.36%，创下2020年以来新低；归母净利润亏损4.49亿元。更刺眼的是扣非净利润，连续第六年为负值，六年累计亏损接近20亿元。

亏损的根源，藏在公司过去十年的多元化扩张里。

2014年起，皇氏集团先后收购御嘉影视、盛世骄阳切入影视行业，随后又涉足互联网信息、跨境电商、人工智能应用，再到光伏组件和EPC业务。一家卖水牛奶的区域乳企，硬生生把自己变成了一家“什么都做”的公司。

结果影视业务早已剥离，光伏业务2025年营收同比骤降47.24%，信息业务下滑16.12%。而被寄予厚望的乳业主业，2025年营收15.39亿元，同比减少6.47%，营业成本却不降反升。

债务结构同样令人担忧。截至2026年6月末，公司资产负债率攀升至87.68%，短期借款加上一年内到期的非流动负债合计超过16亿元，而货币资金仅2.24亿元。流动比率0.64，速动比率0.53，短期偿债能力已经亮起红灯。

龚虹嘉的1.69亿

是救命稻草还是另一个赌注？

就在执行令下达前一个多月，皇氏集团刚刚迎来了一位重量级救兵。

7月30日，公司实控人黄嘉棣与深圳嘉道签署股份转让协议，以3.5元/股的价格转让4827.94万股，占总股本的5.80%，交易对价约1.69亿元。这个价格较公告前一交易日收盘价溢价约13.27%。

深圳嘉道的背后，是龚虹嘉——海康威视创始人之一，中国最成功的天使投资人之一。他通过各类主体持有海康威视、中源协和、富瀚微、芯原股份、万咖壹联五家上市公司5%以上权益。一个深耕半导体和生物医药的硬科技投资人，突然溢价买入一家亏损中的区域乳企，市场嗅到了不寻常的味道。

公告明确表示，受让方目前无乳业相关资产，不存在资产注入计划。但深圳嘉道承诺18个月内不减持，并将获得董事会9个席位中的1席。

更值得玩味的是这笔交易的前情。同样的4827.94万股，原定今年4月以3.73元/股的价格转让给北京胜翔投资有限公司，总价约1.8亿元。但北京胜翔未能按约定支付1.5亿元，交易告吹。几个月后，买家换成了龚虹嘉，价格还折让了。

市场一度为此狂欢。8月10日至13日，皇氏集团连收4个涨停板，股价累计上涨46.67%，总市值一度冲上38.46亿元。但热情很快退潮。9月11日，皇氏集团收跌3.84%，总市值回落至31.3亿元，几乎抹平了龚虹嘉入局以来的全部涨幅。

皇氏集团近三年来股价走势图（元）

皇氏水牛奶的牌，

还打得动吗？

皇氏集团并非没有底牌。

作为国内水牛奶领域的龙头企业，公司拥有从牧草种植到奶水牛育种、养殖、乳品加工、销售服务的全产业链。在投资者交流中，公司曾自信地表示：“水牛奶从胚胎、育种、繁育、扩群到量产，至少需要五年时间，这是行业巨头在5年内也没有办法超越的竞争力。”

公司也确实在种源上下了功夫。在巴基斯坦建成水牛胚胎研究及生产中心，并成功实现首批尼里拉菲奶水牛胚胎移植牛的诞生。水牛奶的干物质含量高于普通牛奶，天然是A2奶，在婴童和茶饮渠道有差异化优势。

但优势归优势，市场不等人。2026年上半年，公司低温奶销售量同比下滑2.07%，而同期蒙牛、君乐宝等巨头的低温奶业务增速超过30%。公司整体营收增速仅为2.26%，远低于行业竞品。

水牛奶“奶源稀缺、标准缺失、成本高企”的结构性困境，并没有因为皇氏集团的努力而根本改变。而同为水牛奶赛道的百菲乳业，2025年收入超过16亿元，正在冲击港股IPO，这个赛道并不缺玩家，缺的是能持续赚钱的玩家。

被执行4.26亿元、连续六年扣非亏损、负债率逼近90%、账上现金不足短期债务的六分之一，每一个数字单独拿出来都够一家上市公司喝一壶，而皇氏集团要同时面对所有这些。

龚虹嘉的入局或许能带来一些治理层面的改善和渠道资源，但皇氏集团还是要改善经营，尽快走出亏损。当“第一股”的光环褪去，剩下的才是最真实的牌面。