药明康德：全球制药行业的价值放大器

文丨秦思樾

当全球资本的目光被半导体、AI算力的“超级周期”牢牢吸引时，一条相对不那么拥挤的赛道正在悄然爆发——XBI指数一度创下自21年以来新高，跨国药企（MNC）持续走强，全球创新药正悄悄地迎来属于自己的资本高光时刻。

相比于科技界的喧嚣，市场似乎还未充分意识到：未来几年，创新药分子同样将有可能迎来一场史无前例的“超级周期”。

每隔十年，全球制药业都会被同一个灵魂拷问追上： “重磅炸弹”逐步走向专利悬崖，下一个增长引擎在哪？

眼下，这个问题显得无比紧迫。对跨国大药企而言，时间已经成为最奢侈的资产。

就在刚刚结束的中期业绩发布季中，前十五大跨国药企，至少有9家主动提及了专利悬崖周期的问题。

今天才刚进入临床一期的分子，根本来不及填补2030年前后的巨大收入缺口；等它熬过漫长的临床、注册与放量期，市场的黄金窗口可能早已关闭。

在此背景下，全球药企正将海量资源集中砸向更接近答案的标的：更成熟的临床后期资产、更具确定性的技术平台，以及更能极致压缩研发周期的合作伙伴。

当“速度”“效率”与“质量”成为跨越专利悬崖的生死牌时，产业链的目光，不可避免地再次聚焦到“药明康德”身上。

在2026年H1财报季中，药明康德不仅交出了超预期的业绩答卷，更展现了全方位的底层实力。持续激增的新增分子数，彰显了其全栈的技术覆盖力；快速放量的D&M业务，验证了极高的客户粘性；而持续优化的利润率，则印证了高价值需求与经营效率的提升。

种种迹象表明，药明康德已经从规模扩张迈入高质量发展的阶段，通过其独特的CRDMO模式站在了全球药企下一轮增长资源重配的核心枢纽上。

01

专利悬崖：

大药企开始抢“时间”

全球制药公司眼下有两件事必须同时完成。

一边，要守住成熟产品提供的现金流；另一边，要为专利到期、治疗领域竞争和下一轮增长提前找好接班人。

专利悬崖的压力，决定了大药企不能只靠内部早期研发慢慢等。

IQVIA的测算显示，到2030年，生物医药行业将有超过2000亿美元收入面临失去独占期的风险；另一份统计口径下，至2030年将有569个药物、对应2780亿美元的 2022 年销售额进入失去独占期的窗口。

不同机构的数字会有差异，从2000亿至4000亿美元之间，但方向很一致：未来几年，专利到期将持续侵蚀大药企的增长基础。

如果把3000亿美元看作一个便于理解的中位数，简单除以每个年销售10亿美元的重磅药，似乎需要300个重磅分子来填补缺口。

真正棘手之处在于，药物研发远比一道除法题复杂。

每一个有希望的分子，都在和专利到期的日子赛跑。临床开发、注册审批和商业化爬坡都需要时间。即便成功获批，真正成长为重磅产品的药物也只是少数。

所以，大药企面对专利悬崖，靠的不是把一期项目翻几倍，而是换了一套更务实的解法。

它们会直接买时间，在中期业绩披露季，连老派的欧洲人都宣称要开始重启激进的并购扩张。

对进入三期、接近申报，甚至已经上市的资产，药企愿意给出更高估值；对能够带来下一代技术平台的Biotech，授权、合作和并购会更积极；对已有大品种，则继续通过拓适应症、改剂型、延长生命周期来挖掘剩余价值。

辉瑞收购Seagen，默沙东持续补强心血管、血液和呼吸管线；礼来围绕代谢、神经和肿瘤不断加码。

背后都是同一套逻辑：用现金流换取更确定的未来。

这也解释了为什么资本市场开始重新关注Biotech。

Biotech手里有大药企需要的资产和技术；大药企手里握有上一代“技术”所产生的闲置资金、商业化能力和补管线的时间压力。两端一旦重新接上，研发需求就会回到上升通道。

只是这条通道更窄了。

过去比项目数量，今天比项目质量；过去看谁能接更多订单，今天看谁能真正陪客户把关键分子推到后面。

而当研发资源集中到少数关键项目，行业景气带来的增量便不会平均分配，客户衡量合作伙伴的标准也随之改变：它能否帮助一颗分子更快形成数据，更稳进入开发，更早准备生产，最终穿过漫长的研发周期。

药明康德的新的时代叙事，正是从这里开始。

客户会把关键项目交给最熟悉其研发节奏、最理解分子特性，也最能在关键节点稳定交付的伙伴。对CXO而言，贴近客户的关键在于能否进入客户的研发决策、项目推进和后期供应体系。

谁能跟得更深，谁才更可能在这一轮中跑出来。

02

模式进化：

从外包执行到价值放大

早期，客户选择药明康德，首先看中的是研发效率、技术能力和全球交付。随着客户项目变复杂、分子类型变多、后期制造需求变重，平台的角色也在变化。

今天，客户需要的已经不只是某一道实验、某一批原料药或某一次工艺转移。

更重要的是，项目能不能从发现阶段顺利走到开发，能不能在临床后期不因工艺、产能或质量问题掉链子，能不能在商业化前把供应体系准备好。

药明康德的“价值放大器”，说到底就是把客户一颗原本有潜力的分子，尽可能平稳地推过这些门槛。

它不能替客户决定科学是否成立，也无法替客户承担临床成败。它能做的，是把客户在研发执行中可能遇到的断点、等待和重复投入，尽量提前消化掉。

技术路线越来越复杂，药明康德就把能力往更复杂的分子类型上延伸。

寡核苷酸、多肽、核酸、PROTAC、偶联药物，背后对应的是不同的发现逻辑、测试要求、工艺难点和生产体系。客户押注不同路线时，平台需要有能力接住。

客户项目进入下一阶段时，药明康德就把服务往下一阶段延伸。

从药物发现、研发化学、生物学、DMPK和安全性评价，到工艺开发、原料药、制剂和生产，CRDMO的价值在于让项目经验、工艺理解和质量标准能够随着分子持续向后传递。

客户不必在每个节点重新寻找合作方，也不必把一次次技术转移当作项目风险的一部分。客户把资源集中在少数关键项目后，药明康德还要把产能和质量准备在需求到来之前。

这也是为什么质量、信息安全、供应连续性和全球合规能力，已经从后台部门的任务，变成客户选择合作伙伴时的重要标准。

真正的价值放大，发生在客户的项目还没遇到问题之前。

03

再论小分子的确定性

小分子常被看作成熟赛道，仿佛创新的重心早已转向抗体、ADC、细胞治疗和核酸药物。

这种理解有些过时。

过去几年，小分子的底层技术已经变了。它仍然是口服、可及性和制造效率的重要载体，也在进入过去被认为“做不出来”的新领域。如果说AGI是大模型公司苦苦追寻的终极目标，那么小分子，就是制药界实现‘让天下没有难治的病’的至高圣杯。

KRAS 就是一个典型例子。

这个靶点曾长期被认为难以成药。随着共价结合、变构调节等技术成熟，小分子开始能够更有效地锁定特定突变位点。2021年获批的Lumakras，以及2022年获批的Krazati，改变了市场对KRAS的判断。

蛋白降解也在继续扩大小分子的边界。

传统小分子多通过抑制蛋白活性发挥作用。PROTAC和分子胶提供了另一种思路：借助细胞自身的蛋白降解系统，让致病蛋白被清除。相关资产仍在临床推进，产业价值已提前体现在靶点选择、药物设计和研发工具的变化上。

核药同样需要小分子的“导航”。

Pluvicto的核心逻辑，是用小分子配体识别PSMA，再将放射性核素带到肿瘤细胞附近。对患者而言，这是一种更精准的治疗手段；对产业链而言，它意味着小分子化学、连接体、放射性药物生产和供应体系必须重新协同。

再往外看，多肽和寡核苷酸正在扩大化学合成药物的边界。

替尔泊肽带来的代谢药物浪潮，让市场重新认识了多肽的商业空间；Leqvio这类siRNA药物，则显示出核酸药物在长效治疗中的潜力。小分子、多肽、寡核苷酸、核酸、放射性配体药物，看似分属不同门类，背后都对研发、工艺和规模化生产提出了更高要求。

所以，当客户把资源投向这些新方向，真正稀缺的往往不是一个概念，而是把概念做成药物的能力。

这也是CXO需求变化的起点。

客户需要更早获得可靠数据，判断一个分子值不值得继续投；需要更顺畅地完成发现、开发和生产之间的衔接；还需要在临床后期和商业化前，把工艺、产能、质量和供应保障提前准备好。

制药客户的向好，会沿着产业链向上游传导。

客户有现金流，才有研发预算；有研发预算，才会引进资产、推进临床、扩大生产；项目进入后期后，对开发和制造能力的调用才会明显上升。

CXO行业重新回到市场视野，根源就在这里。

04

新的变量与不变的逻辑

AI正在给制药行业带来一个新的变量。

在药物研发前端，找靶点、设计结构、预测活性、筛选毒性、规划合成路线，原本需要数月完成的工作，未来可能被压缩到数天。

候选分子可能越来越多，研发团队也可能变得更轻，甚至几位科学家加上一组AI Agent，就能推进过去只有大药企才能启动的项目。

但药物研发有一条始终绕不开的分界线。

分子可以先存在于模型里，药物必须存在于现实世界里。它要被合成、纯化、验证，要经得起毒理研究、工艺放大、质量控制、监管审查和长期供应。AI可以更快提出“可能有效”的分子，却无法替客户完成这些物理世界里的工作。

前端想象力越充裕，后端实现能力就越稀缺。

这也是IQVIA在中期业绩交流中反复强调的判断：A在药物发现端的应用，会推动更多分子进入开发阶段，进而增加CRO服务需求。部分大型药企客户甚至预计研究组合可能翻倍，并已要求IQVIA提前增加数千名FTE、准备相应产能。

AI并没有让研发服务变得可有可无。恰恰相反，AI把更多候选分子推向真实实验、临床开发和后续生产，行业对实验室、工艺、质量、产能和全球交付的需求，反而会变得更大。

对药明康德而言，这意味着新的分子浪潮正在逼近一套早已存在的物理设施。就在中期业绩发布同时，药明康德将2026年全年的资本开支指引上调至75~85亿元，创下公司史上第二高纪录的巨额支出。

药明康德拥有的，不只是反应釜、实验室和生产线，更是一套将分子从“看起来有希望”推进到“能够被验证、被开发、被生产”的实现系统。它积累的项目经验、工艺判断、质量标准和跨阶段协同能力，决定了哪些分子能继续向前，哪些会在现实世界的门槛前停下。

这也是“技术价值放大器”的另一层含义。

AI负责扩大科学想象的边界；药明康德负责把这些想象放进真实世界的坐标系里，筛选、验证、开发，并在值得投入时把它们放大为可交付的药物资产。

未来，行业或许会生成海量AI分子。真正稀缺的，仍是帮助这些分子穿过现实世界的人、能力和设施。

生命科学最终还是要回到真实世界，回到患者身上。

无论是XBI的走势，还是大药企的并购金额，抑或是CXO的收入、毛利率、订单……最终努力的方向，都是把一颗颗分子从实验室送到患者身边。

药明康德做的事情并不复杂。

它把能力建在客户最需要跨越的门槛之前，让科学机会少一些等待，少一些断点，多一些走到下一阶段的把握。

当更多分子由此进入临床、走向生产、抵达患者，药明康德的持续增长也就有了最扎实的支点。

排版丨乔雨林

制图丨医线Insight