北京
2026.09.24
作者 | 马光远
美国9月份加息25个基点后，黄金不跌反涨，被解读为“利空出尽”，不过，这种解释很快穿帮：黄金最近跌跌不休，已经跌破了4300美元。
这背后，市场看错的是什么？仍然是沃什的使命！
沃什作为美联储主席，他的使命不仅仅是要把美国的通胀压下来。他在今年杰克逊霍尔表达了一个非常明确的观点：美国的通胀还太高，距离回到2%的目标还有很大的距离，这意味着美联储还有很多事要做。
大家把他的这句话只是理解成9月份加息的概率提升，甚至理解成狼来了的游戏，这就太浅了。
沃什作为美联储新一届的主席，他是有雄心壮志的。他真正要面对的，是美国在高债务、高赤字的情况下，怎么继续维护美元的信用和地位，他不能成为格林斯潘，但他可能想着起码要和沃尔克并肩，成为美联储历史上最伟大的主席之一。
现在全球都在讲美元信誉下降，美国的债务已经突破40万亿美元，天量债务以后美元最终可能绷不住。
沃什要做的，是在美国债务高企的情况下，怎么样才能把美元的地位保住。
沃什最重大的使命，不是说美国要不要加息，也不仅仅是美国的通胀什么时候能够回到2%，他作为承上启下的一任主席，更重要的作用，是在全球越来越重视储备资产多元化、越来越多央行增持黄金的背景下，维护美元在全球金融体系中的地位。
如果把沃什的态度分成两个层次，控制通胀是只是他的短期目标，他最重要的目标，是维持美元的信用和全球地位。
现在很多人动不动就说美元要完蛋了，全球都在抛弃美元，全球央行连续增持黄金。那么作为美联储主席，面对这种情况，你会听任美元的地位下降吗？如果美元丧失全球最重要的储备货币地位，对美国意味着什么，这意味着美国二战最重要的成果，美元霸权的地位可能丧失。
美国通过美元成为全球最重要的货币，美国可以通过美元体系获得非常低成本的融资，也可以通过美元作为全球储备货币所形成的金融体系，获得巨大的金融优势。
一旦这种信任丧失，对美国将是非常大的打击。
大国最终霸权地位丧失的主要标志，不是领土，不是战争，而是货币。
当一个国家的货币逐渐被全球抛弃以后，这个国家的全球影响力和金融霸权也一定会受到根本性的冲击。所以，沃什绝对不会听任大家去抛弃美元。一旦美元被抛弃，美国通过美元体系占有的很多优势就没有了。
特朗普作为一个商人，看到美国国债利息不断上升，首先想到的是把利息降下来，政府的债务利息支出就会降低。但问题是，一旦降息，如果市场认为美国是在通过宽松货币来解决债务问题，美元的信用反而可能更加脆弱。
沃什的层次比特朗普要高得多。
他要做的是捍卫美元，通过重新捍卫美元的信用和地位，让市场继续相信美元和美国国债，美国的融资成本才有可能从根本上得到控制，美国国债问题才有解决的办法。
当然，沃什面临的的确是一个很难的囚徒困境：如果降息，美国短期的利息会下降，但美元的信任可能会更加脆弱；如果不降息，美国短期政府的债务成本、利息成本非常高，当前美国年度国债利息支出已经突破1万亿美元，对财政的压力会非常大。
但长期而言，如果守住美元的信用，信用基础仍然存在，美国仍然强势，那么后续意味着美国可以通过美元体系继续获得全球金融体系中的优势。
所以，沃什真正要解决的问题，并不是简单的“加息还是降息”。而是：美国如何在高债务、高赤字、高资产价格和高通胀的情况下，仍然让全世界相信美元。
沃什的这种态度对黄金是一个非常尴尬的局面：黄金和美元虽然不是简单意义上的“谁取代谁”，但它们实际上都在争夺全球储备资产中的地位。一旦大家越来越信任黄金，意味着一部分全球储备资产会从美元转向黄金。
但沃什的态度对下一步整个黄金的走势给出了一个非常重要的信号：黄金可以涨，可以和美元博弈，但美国不可能坐视美元信用不断被削弱。
特别是当美国的债务到了40万亿美元以后，美国现在面临“四高”的情况：高债务、高资产价格、高财政赤字、高通胀。
面对这么一个“四高”的情况，怎么样还能确保美元被全球接受，是沃什非常非常重要的任务。
在未来相当长的一段时间，我们会看到美元和黄金的博弈：黄金价格绝对不会像很多人讲的一直往天上去，因为黄金涨得越快、全球储备越向黄金转移，对美元的压力就越大。
所以，表面上看，沃什是在控制美国通胀；再往深一层看，他实际上是在维护美元信用。沃什真正要捍卫的，不只是通胀，而是美元，而美元背后，是美国在全球金融体系中的霸权地位。
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