通用磨坊2027财年迎来“令人鼓舞的开端”？中国和印度拉动国际业务增长，但全球市场仍在收缩

本文为食品内参原创

作者丨李欢欢 编审丨橘子‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍

上一个财年，为了修复多年通胀涨价后受损的消费者关系，手握脆谷乐、哈根达斯、湾仔码头、蓝挚等多个食品品牌的通用磨坊主动下调了北美零售业务约三分之二产品组合的基本价格。从2027财年一季度的业绩表现来看，降价正在产生效果，但修复不等于增长，公司整体业绩仍在收缩。

板块分化

9月23日晚间，通用磨坊发布了截至8月30日的2027财年第一季度财报。期内，公司净销售额为43.9亿美元（294.79亿元人民币），同比下降3%，但超出市场预期的43.4亿美元。销售额下滑主要受美国酸奶业务剥离的影响，若剔除该因素，一季度有机净销售额与上年同期持平，结束了此前连续多个季度的下滑趋势。

分板块来看，通用磨坊的业务分北美零售、北美宠物、北美餐饮服务和国际业务四个板块，北美餐饮和国际业务成为上季度的亮点。

其中，最大的业务板块北美零售一季度净销售额同比下滑 7%至24.5亿美元（约合人民币164.5亿元），其中约4个百分点来自美国酸奶业务剥离（该项目于2026财年一季度末完成交割）的一次性财务影响，剔除该因素后，有机净销售额下降3%。而这3%的有机下滑中，2%来自销量下滑，1%来自价格/组合拖累。

北美宠物板块上季度销售额为6.13亿美元，与上年同期基本持平。但该板块内部分化较为严重，猫粮实现双位数增长，Tiki Cat等高端品牌表现突出；宠物零食低个位数增长；而狗粮则高个位数下降，Wilderness品牌是最主要的拖累因素。

相较而言，北美餐饮服务和国际业务上季度表现较为出色。报告期内，得益于谷物和冷冻餐的驱动，通用磨坊的北美餐饮板块销售额同比增长1%至5.23亿美元，有机净销售额增长4%，营业利润同比增长12%至0.79亿美元，利润增速显著高于收入增速。

国际业务同样表现不俗，一季度，该板块销售额同比增长4%至7.94亿美元，有机净销售额也维持4%的增长态势，这主要得益于印度和中国等分销商市场的强劲增长推动。同期，营业利润同比增长14%至0.75亿美元，同样显著高于销售增速。这主要因销量提升和原材料成本下降，带来了显著的运营杠杆效应。

不过，通用磨坊也在财报中指出，国际板块的部分利润也被双位数增长的营销投入和不利的定价与产品组合抵消，这表明国际市场的竞争态势在加剧，公司需花更多的精力去应付。

价格重置

从整个公司的盈利层面来看，一季度，通用磨坊的营业利润为6.34亿美元（约合人民币42.57亿元），归母净利润为3.97亿美元（约合人民币26.66亿元），分别同比下滑63%和67%。这主要由于上年同期包含了出售美国酸奶业务所获得的约10.54亿美元剥离收益，这笔一次性收益大幅推高了去年的利润基数。

若剔除该影响，调整后营业利润同比下降11%，降幅远小于GAAP口径的63%。调整后摊薄每股收益为0.75美元，同比下降13%，但超出市场预期的0.72美元。

调整后营业利润的下降，主要受投入成本上升和销量下滑拖累，公司调整后毛利率因此下降 90个基点至33.3%。通用磨坊CFO 在电话会上披露，Q1投入成本通胀约为4%，预计Q2至Q3将维持这一水平，Q4则可能升至约6%，主要成本压力来自运费、谷物、包装以及加拿大关税。

在过去几年的通胀周期里，通用磨坊跟很多食品饮料同行一样，遭遇原料、包装、物流成本持续上行，为应对这些压力，通用磨坊对旗下产品实施了多轮提价。同期，美国消费者持续收紧预算，对价格敏感度显著抬升。在前不久的巴克莱全球消费品大会上，通用磨坊CEO Jeff Harmening发言称：“我们一开始并没有真正意识到消费者的疲软程度。”

这道出了一个行业真相，那便是在经历了数年通胀驱动的涨价之后，食品制造商们普遍高估了消费者的承受能力，直到销量数据开始发出警报。当涨价来到了一个临界点，一旦产品基础价格越过某一阈值，即Jeff Harmening所说的“价格悬崖”，消费者的反应并非温和地减少购买，而是直接转向更便宜的自有品牌或替代品，导致品牌忠诚度发生结构性侵蚀。

2025财年、2026财年，通用磨坊的北美零售业务连续保持下滑态势，尤其是2026财年，销售额和营业利润均迎来双位数下滑，品牌的家庭渗透率也持续走低。

为应对压力，通用磨坊从 2025年起启动了一项大范围的价格重置策略，其做法是直接下调日常货架上的基本价格，而非通过增加促销频率或折扣力度来拉低消费者的实际支付。根据其管理层的叙述，这一调整覆盖了北美零售约三分之二的产品组合，目标是将售价降至关键“价格悬崖”之下，同时缩小与竞品及自有品牌的价格差距。

从2027财年第一季度北美零售板块的业绩表现来看，这种策略对业绩修复的影响正在显现，但修复不等于增长。在9月8日的巴克莱全球消费品大会上，Jeff Harmening提到，经过这一轮调整，通用磨坊的家庭渗透率三年来首次回升，在前十核心品类里，有八个品类的按磅销量份额实现增长。同时，Jeff Harmening也坦承：“销量恢复比我们想象的要慢。”

尽管如此，Jeff Harmening依旧将Q1定位为“一个令人鼓舞的开端”，通用磨坊也重申了2027财年全年指引，即有机净销售额维持-1.5%~0.5%的增长，调整后营业利润维持-8%~ -13%增长，调整后每股收益为3.00~3.20美元。在一季度每股收益同比下降13%的背景下，达成全年目标意味着后续三个季度需要实现环比改善，压力不小。