央行货币政策委员会三季度例会释放出的明确信号

文 | 中金知事陆见远

图 | 微摄

二季度GDP增速4.3%，物价0.8%：两个数字之间的“温差”

2026年7月15日，国家统计局公布二季度经济数据。GDP同比增长4.3%，较一季度的5.0%回落了0.7个百分点。上半年累计增速4.7%。

9月9日，8月物价数据出炉。CPI同比涨幅回升至0.8%，核心CPI同比涨幅回升至1.0%。PPI同比涨幅扩大至3.8%，环比由下降0.7%转为上涨0.4%。

4.3%和0.8%，一个在放缓，一个在回升但仍在低位。这就是9月19日货币政策委员会三季度例会面对的经济图景。

例会通稿的判断是：“经济运行总体平稳、动能向新、结构向优，高质量发展取得新成效，但仍面临供强需弱、结构分化、外部冲击等问题和挑战。”

翻译一下：经济没有大问题，但也没有大惊喜。有效需求不够强，价格信号不够热，外部环境不够稳。这种组合，决定了货币政策既不能急转弯，也不能无所作为。

“综合运用并适时调整”与“推动操作框架改革”：两个提法里的政策弹性

与二季度例会相比，本次通稿在货币政策工具表述上出现了两处值得细读的变化。

第一处：“综合运用并适时调整货币政策工具” 。中信证券首席经济学家明明团队的分析指出，上季度会议删去了“综合运用多种工具”的表述，政策力度表态一度边际收敛。本次会议以“综合运用+适时调整”的形式回归，“适时调整”的提法赋予工具进退更大的灵活性。

第二处：“推动货币政策操作框架改革完善” 。东方财富网的报道指出，这一提法是首次出现。

两处变化指向同一个判断：降准降息不是不用，而是“择机用”。东北证券宏观首席分析师廖博的判断是，年内仍保留一次降准和一次降息的空间，但是否落地需要观察经济走势。高盛的基准判断则更为谨慎——维持2026年不降政策利率、不降准。

分歧本身就是信号。市场对“什么时候动”没有共识，说明央行在“保持流动性充裕”和“防止资金空转”之间的平衡点，还在动态校准。

“六张网”入列：结构性工具的新战场

本次例会最引人注目的新增内容，是首次将“六张网”建设列为结构性货币政策工具的重点支持领域。

“六张网”是2026年中央部署推进的六大基础设施网络规划与建设工程，涵盖水网、新型电网、算力网、新一代通信网、城市地下管网和物流网。

为什么是这六张网？

它们对应的是当前经济结构中最需要资金的两个方向。一是“稳投资”，城市地下管网、水网建设是地方政府主导的基建项目，需要长期低成本资金。二是“新基建”，算力网和新一代通信网是数字经济的基础底座，投资周期长、回报慢，商业性资金难以完全覆盖。

截至2026年6月末，支持金融“五篇大文章”的结构性货币政策工具余额为4.6万亿元。“六张网”入列后，PSL有望再度重启并调降利率。这意味着结构性工具的“弹药库”正在向新的方向倾斜。

结构性工具的另一条线是普惠小微。2026年二季度末，人民币普惠小微贷款余额38.52万亿元，同比增长8.3%，增速比各项贷款高3.1个百分点，上半年增加1.95万亿元。规模在扩，但增速从一季度的10.3%回落至8.3%——小微企业的有效信贷需求在减弱。

汇率“防羊群”与房地产“止跌”：两个绕不开的外部约束

例会通稿中有一段表述值得单独拎出来：“防范市场‘羊群效应’和非理性预期的自我强化，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。”

“羊群效应”这个词在货币政策例会通稿中并不常见。它出现的背景是：截至9月21日，人民币兑美元中间价连续第九个交易日调强至6.7487，续创2023年2月以来最强。外汇储备截至8月达到3.855万亿美元，为管理汇率波动提供了缓冲。

人民币在升值。升值本身不是问题，问题在于“升值预期自我强化”可能带来的资金流动冲击。央行既要容忍人民币升值以反映经济基本面，又要防止“羊群效应”导致汇率超调。这种平衡的难度，不亚于降息与否的决策。

另一个绕不开的约束是房地产。2026年二季度末，个人住房贷款余额36.29万亿元，同比下降3.8%，同比增速已连续13个季度为负。房地产开发贷款余额12.65万亿元，同比下降8.5%。

例会通稿中没有直接提及房地产，但“促进经济稳定增长和物价合理回升”的目标，与房地产市场的止跌回稳深度绑定。个人房贷余额连续13个季度负增长，意味着居民部门仍在主动去杠杆。货币政策能做的，是保持低利率环境为居民减负，但能否真正扭转预期，取决于收入增长和房价预期的改善。

未来五年货币政策仍保持支持实体经济

央行三季度例会释放的信号，可以用三句话概括：总量宽松的方向不变，但工具的“扳机”不会轻易扣动；结构引导的力度在加大，“六张网”和普惠小微是重点方向；汇率和房地产是绕不开的约束，政策的每一步都需要在这些约束之间找平衡。

对市场来说，最值得关注的不是“降不降息”，而是货币政策操作框架改革的具体路径。从“盯数量”到“重价格”，从“行政指导”到“利率调控”，这个转型的进度，决定了未来五年货币政策在支持实体经济上的实际效力。

文章数据主要来源：中国人民银行货币政策委员会2026年第三季度例会通稿（2026年9月24日发布）；国家统计局2026年二季度及上半年GDP初步核算数据（2026年7月15日发布）；国家统计局2026年8月CPI、PPI数据（2026年9月9日发布）；中国人民银行2026年8月金融统计数据报告（2026年9月14日发布）；中国人民银行2026年二季度金融机构贷款投向统计报告；中国人民银行《2026年第一季度中国货币政策执行报告》；中信证券明明团队、招联首席经济学家董希淼、东北证券廖博等机构及专家分析；21世纪经济报道、金融时报、中国金融网、金透社、东方财富网、新浪财经相关报道。