已经很危险了

这一段时间的大跌，基本上都和美债有关。如果你不懂为什么跌，那么看看美债总没错。

美债现在已经很危险了，再这么涨下去，美国可能会提前进入衰退。

坏消息是，我们好像又回到了次贷危机的前夜。但好消息是，这次有点不一样。

真正的机会，可能在黄金和大宗商品。

先说现在的情况。

这一段时间，美债利率突破了5.2%。

创下2007年以来的最高纪录。

30年期冲破5.5%，打到了2004年以来的最高位。

▲ 图 1 ｜ 十年期美债收益率：收盘回到2007年以来的高位
2007年6月12日收在5.26%，2026年9月24日收在5.18%。恒定到期收益率，日频。数据来源：美国财政部。

同一周里，全球主要债市全在剧烈震荡：

东京30年期日债创1999年以来高位，

英国30年期摸到5.95%，

法国10年期达4.73%。

时隔十九年，全球是不是又回到了次贷危机前夜？

单看数字确实像那么回事。

但利率数字回去了，世界绝没有跟着回去。

要看懂今天的变化，得先看当年。

2007年6月12日，美国10年期美债收在5.26%，

那是金融危机前最后一个高点。

随后法巴银行冻结旗下三只基金赎回，信贷紧缩拉开序幕，

全球收益率一路向下，再也没回到过那个位置

——直到今天。

但那是一个截然不同的世界。

那会儿的美国，家底干净得让人羡慕。

一整年赤字才1600多亿美元，占GDP仅1.1%；

国债总额占GDP大概三成多，利息支出只吃掉财政收入的9%左右，

美联储账上还不到一万亿美元。

更关键的是，当时全世界都在排着队买美债。

外国人持有美债总盘子的46%，七成是官方买家。

日本持有5800亿美元，中国持有近4800亿，

大家买入主要是存外汇、稳汇率，根本不在乎短期亏不亏。

当年真正的雷，全埋在千家万户的房贷钱包里。

金融机构借短贷长，大量普通家庭借了浮动利率房贷。

▲ 图 2 ｜ 十年期减三个月利差：倒挂已经翻成正斜率
2007年2月27日三个月比十年期高出64个基点。9月24日十年期比三个月高出94个基点。数据来源：美国财政部。

等到房价见顶跌落，断供潮迅速通过次贷衍生品击穿了全球银行的资产负债表。

2007年的世界：政府自身没负债压力，外部买家抢着借钱，

风险全憋在老百姓的住房按揭里。

利率最后暴跌，是被一场金融海啸生生砸下来的。

今天和2007年相比，表面确实有几个肉眼可见的雷同。

绝对高度像，10年期美债离当年极值只差8个基点，30年期已刷新纪录；

背后都伴随一场凶猛的油价冲击，布伦特原油在百元关口反复颠簸，通胀预期跳到4.6%；

全球主要央行又在同一个月里集体转鹰加息。

但比起表面雷同，骨子里的逻辑全变了。

最根本的一条，是欠账的人彻底换了。

上一次美债站在5%上方时，美国政府总债务只有8.9万亿美元；

今天这个数字已经冲破40万亿大关，占GDP比例超过了100%。

2007年利率高，受伤的是借了浮动房贷的普通房奴；

今天利率高，第一批流血的正是美国财政部自己。

今年前11个月赤字干到2万亿美元，光8月份单月掏出的国债利息，就高达860亿美元。

▲ 图 3 ｜ 美国联邦债务总额：同样的利率，已经压过40万亿
季度总额接到2026年一季度，末端是9月24日财政部日报40.07万亿美元。数据来源：美国财政部。

这就引出了当下最无解的恶性循环：

利率越高，利息支出越惊人；

利息越重，赤字被撑得越大；

赤字越大，越要超发新国债；

而新借条堆积如山，市场越难消化，只能继续要求更高的利率补偿。

这个利息吞噬财政、倒逼天量发债的怪圈， 在2007年根本不存在，今天却成了沉重枷锁。

买借条的人，也早就换了一拨。

外国投资者持仓比例从46%跌到今天的两成多，

官方央行份额更是从七成腰斩到四成。

中国持仓从峰值1.3万亿美元缩减到6000多亿；

日本为了稳日元汇率，随时可能从买美债变成抛美债。

▲ 图 4 ｜ 中国持有美债：2013年见顶之后，是一条慢降的线
财政部TIC，按托管地。峰值是2013年11月1.32万亿美元，图收到2025年12月的0.68万亿美元。数据来源：美国财政部。

过去替美国兜底的，是不计得失的外国政府；

现在接盘的主力，全成了对冲基金和私人资管。

私人资本不讲什么情怀，面对无穷无尽的新发借条，

必须要求一笔厚实的风险补偿费。

美联储测算的10年期期限溢价回到0.96%，创下2011年以来最高。

▲ 图 5 ｜ 十年期期限溢价：2011年以来的高点到了0.96%
Kim-Wright口径。9月18日为0.96%。数据来源：美联储。

更要命的是，全球最便宜的日元水源也彻底没了。

2007年日本长年零利率，全世界借极便宜的日元换成美元买美债，享受免费的水龙头；

如今日本利率摸到近三十年新高，本土资本掉头回流，

当年的放水龙头，正在变成抽走海外资金的抽水机。

就在美债剧震的这几天，咱们发布了中美达成的八点成果共识。

这份清单谈出来的三天，恰好是10年期美债冲破5.2%、刷新十九年纪录的三天。

美方代表团里坐着财长贝森特和美联储主席沃什，

但长长一份清单里，从煤炭、农产品到稀土、成品油，找不到半个字关于美债。

美方列了一长串要价清单，唯独没提美债。

在谈判桌上，一旦写出来，等于公开承认自己的致命软肋。

财长贝森特多次自称首席国债推销员，但在美债暴跌的节骨眼上，

美国最不可能做的事，就是公开求人买债。

咱们为什么也不提？

过去国内总有人把抛美债当杀手锏，但中国持有的6000多亿美元，

放在美国32万亿公众盘子里只占2%左右。

真要砸盘，先伤的是自身外汇储备。

中国这几年真正的硬底牌，早就换成了实物制造与关键供应链。

美债的最终定价权，已经从大国外交默契， 彻底转向华尔街私人资本冷酷的供求法则。

私人资本不信口头承诺，他们只认收益率补偿。

在这张全球利率狂飙的地图上，中国是唯一的反向存在。

当前中国10年期国债收益率稳定在1.68%的历史低位，

中美利差拉大到约350个基点。

中国凭借自主的货币节奏与坚实的实物底盘走出了独立轨迹，

这也是世界没有回到2007的最强注脚！

这不是2007年的简单复刻。

短期看，美债在5.2%到5.3%附近大概率是顶部区间；

长期看，低利率时代彻底终结，4.5%到5.5%将是未来常态。

为什么短期接近顶部？

高油价与高利率本质上是在向全社会征税，

正在给经济实质降温，动力自带刹车。

而且历史上每一次债券恐慌，最终都以政策妥协收场。

等到11月初财政部公布发债计划，大概率会削减长债供应来安抚市场，

原油溢价也会随着地缘缓和被快速挤出。

为什么长期回不去？

外国官方买家再也不会大规模重返；

美国庞大的债务滚雪球停不下来，未来利息将吃掉超两成半财政收入；

日本也告别了廉价放水时代。

想要看到美债利率重回4%下方，除非遭遇一场深度衰退。

深度衰退真有可能吗？

我认为，极有可能！

美国有可能在控制不住美债之后，放一波水

说到这里，如果真的出现衰退。

黄金和大宗商品，反而是硬通货。

上一轮金融危机里面，美国暴雷之后，黄金和大宗商品虽然也下跌了，但后面却又出现了一波史诗级的行情。

关于这个方向，我后面再写文章跟大家好好唠唠。

今天的市场已经没啥好说的了。

大跌的原因我也在上面给大家找了。

就看看下午有没有奇迹好了。

最近两个交易日已经亏麻，在金融这一块，A股和正规市场相比确实也有不足。

但我觉得短期跌这么多，迟早该反弹了。

捞点宽基指数，蹲一手大A的反弹。

风险提示：

以上为个人观点，仅供参考。短期涨跌不预示未来，如提及公司或基金不代表投资建议。市场有风险，投资需谨慎。

下面两个小号，一个说公司，一个说基，建议动动您发财的手指两个都关注一下：