监管2.0时代，江苏战新基金的集群范式与无锡解法

来源 | 《财经》新媒体

文 | 刘芬

6月5日，国办函〔2026〕54号《关于加强监管防范风险促进私募投资基金高质量发展的指导意见》发布：严控新设、扶优限劣、穿透监管，对“名股实债”“变相增加地方隐性债务”画出硬红线，同时明确“多维度培育和发展耐心资本”。

3天后，全国工商系统暂停含“私募”字样企业注册，上海、辽宁产交所挂出多则国资基金份额清退公告。整个创投圈为之震动——这会是又一次“行业寒冬”的降临吗？

直到6月18日工商系统恢复注册第一天，北京成功注册了5只国资基金，合计420.04亿元。这究竟在向市场传递什么样的信号？

9月1日，《私募投资基金信息披露监督管理办法》正式施行，进一步强化私募基金信息披露要求，并压实管理人、托管人等相关主体责任。9月4日，相关部门就《私募投资基金募集监督管理办法（征求意见稿）》（简称《募集办法》）公开征求意见，私募基金“1+N+X”规则体系加速成型。

市场端的直观变化是，相关意见文件落地三个月，专项基金设立收紧、备案审核趋严、GP投资能力与背景审查更严。2026年6月，PE/VC管理人登记出现12年来罕见单月“零通过”。此外，在2025年全年县区仅新设政府投资基金9只、规模172亿元，创近十年低位背景下，文件落地后新设“关闸”，区县新设政府投资基金由“严格控制”升级为“原则上不得新设”。

《募集办法》征求意见稿进一步抬高门槛：合格投资者认定趋严，募集全流程留痕管控。业内普遍反馈“机构募资难度提升”，但共识也在形成：“未来不是不设基金，而是数量减少、层级更集中、投向更明确。”

当“趋严监管”与“耐心资本”在同一时点交汇，一个核心问题浮出水面：什么样的资本才稀缺而优质？其中，在各地承担着弥补市场长期资本缺口、引导产业方向、协调区域资源等战略功能的省级战新基金，是否能找到一个值得解剖的样本？

当笔者把这一问题交给三个不同的AI，其中两个给出了相同的答案：首选江苏。带着好奇，笔者进行了进一步探究。

江苏省战新基金集群已进入第三个年头。2025年以来，政府投资基金已明确成为发展“耐心资本”的核心抓手。2026年政府工作报告提出，“政府投资基金要带头做耐心资本”。

9月中旬，江苏省战新基金集群2026年第三季度工作交流会在无锡举行，主题是“投资向实·合规致远”。一天半的会期，完成了三个动作：调研看产业、闭门谈问题、开放促对接。会场外，参会代表走进无锡企业，先看产线、再看基金。

图/锡创投

截至会期，江苏省战新基金集群总规模达3012亿元，其中省级战新母基金500亿元、产业专项基金1860亿元、产业子基金652亿元；累计投资项目432个、投资金额113.80亿元，带动直接股权投资696.08亿元，撬动放大倍数超过6倍。

值得关注的是，在江苏战新基金集群布局中，无锡凭借扎实的制造业底盘，成为耐心资本敢投、能投的战略锚点。目前，无锡拥有集成电路、生物医药、物联网等现代产业集群总规模突破1.9万亿元，超2000亿元产业集群8个、国家先进制造业集群5个。

监管新规重塑创投底层逻辑，唯有专业合规方能穿越周期。

监管2.0：有收有放，优质资本标准变了

政府投资基金，正经历从“拼规模”转向“拼质效”的过程。这不仅是投资逻辑的重构，更是地方政府在财政逻辑与产业认知上的一次重塑。

过去，跟风热门产业、低水平重复建设的模式，容易带来国资流失、透支地方信用等风险。为规避此类风险，政策持续划定红线：2025年国办一号文明确“不以招商引资为目的”；2026年初，多部门联合出台《关于加强政府投资基金布局规划和投向指导的工作办法（试行）》。

地方层面的管理，也从“大方向”走向“细赛道”。过去一年里，合肥设立首期10亿元、存续期15年的国内少有的可控核聚变专项创投基金；深圳依托“20+8”产业集群布局，市区联合设立20亿元高端医疗器械专项基金，配套多支种子基金覆盖合成生物、脑科学细分赛道；武汉光谷一次性设立总规模180亿元的4只独立专项母基金，分别锁定光电子信息、集成电路、生命健康、未来产业四大细分赛道。

与此同时，存量整合、返投松绑、量化容亏、考核松绑、存续期拉长，“耐心资本”制度供给逐步补齐。

私募基金，则从“自律约束”升级为“行政监管”，存量机构加速退出，新进入者明显减少。据媒体报道，截至9月15日，2026年以来已有874家私募基金管理人注销，新登记的证券类私募仅有30家。一头管入口，一头盯存续，再加上对异常经营、失联以及不符合持续展业要求机构的退出机制不断完善，私募基金全生命周期监管的链条进一步收紧。

针对“收紧”与“培育耐心资本”之间的关系，高投集团相关负责人分析，二者并不矛盾，实为同一政策导向的两个侧面。收紧的是低质低效基金的设立，鼓励培育的是将资金投向真正具有价值的基金。

严控新设的要义，在于将功夫下在设立之前的论证环节。在其看来，一个时期以来，部分地方基金存在“先设后想”的倾向，基金名称与募集规模先行确定，而产业方向、项目储备、管理人能力均未充分论证，其结果往往是基金设立后资金难以投出，或只能追随市场热点。相关意见文件所针对的正是这一部分情形，目的不在于减少基金数量，而在于防止重复设立、低效设立。

另一个侧面是耐心资本。培育耐心资本的实质，是引导资金流向真正具有价值的基金，并给予其足够长的期限，使之能够按照产业自身的成长周期进行布局，而非因短期考核与落地指标的压力被迫投资。“省战新母基金本身就是耐心资本，存续期设定为20年，期限安排本身即制度态度的体现，其性质并非要求短期内见效的资金，而是准备伴随产业走完整个成长周期的资金。”

因此，二者关系被其概括为：入口从严，旨在将资源配置于真正具有价值的基金；期限从长，旨在使该类基金不必迁就短期压力。

一收一放之间，严控新设与培育耐心资本并行；禁止名股实债与鼓励投早投小投硬科技并行；增量“关闸”与存量“提质”并行。新规则下，合规的钱+懂产业的钱+长期耐心的钱，成为“优质资本”的关键构成，也越来越稀缺。

部分行业人士坦言，监管不是简单“收紧”，而是“抬高门槛、奖优罚劣”，把不合规、不合道的资金清出去，把合规、专业、耐心的资金请进来。

江苏战新：全省一盘棋与耐心定力

交流会披露的数据显示，三季度江苏省基金集群新增完成决策项目85个、投资金额24.94亿元，带动直接股权投资187.19亿元；单月新增决策项目保持在30个以上，增速显著高于上半年均值。产业子基金单季新增备案15只、规模191亿元，备案数量达去年全年的3倍。数据背后，基金集群已经越过“组建落地”阶段，进入投资运作见效的关键期。

高投集团党委书记、董事长、总经理陈宁在会上表示，今年以来基金集群锚定“投资向实、合规致远”，下一步要把“备案优势”转化为“投资胜势”，推动投资放量见效，为全省“6+6”产业体系建设提供更加有力的专业和资本支撑。

江苏省战新基金集群的目标，离不开地市产业专项基金载体的项目落地与产业赋能。锡创投作为无锡战新基金的管理者，深耕产业投资、坚守合规运作、践行耐心资本理念，全力推动省级产业战略在无锡落地生根。其下属无锡战新基金管理有限公司总经理朱国庆指出，无锡低空与空天战新母基金5000万元投资东方空间，在融资收紧的背景下意味着战略背书与确定性支持。除资金外，东方空间更能依托江苏航空航天产业链布局，拓展长三角特别是江苏及无锡的潜在供应链协同与场景落地资源。

能够实现跨区域产业协同赋能，根源在于一体化的基金组织模式。无锡战新基金坚持全省一盘棋：由省战新母基金与设区市、省属国有企业以及央企合作设立基金，统一调度资源。这样既能避免各层级、各区域各自为战、重复设点，也能把分散在各方的资金、项目与专业能力归集到一个体系内统筹使用，实现资源统一调度、优势互补，形成整体合力。

图/锡创投

在投资布局层面，基金聚焦的赛道方向也更为清晰。江苏省战新基金集群围绕六大新兴支柱产业和六大未来产业布局。截至8月末，六大新兴支柱产业已实现基金、项目全覆盖，六大未来产业方向已投项目超120个。这对无锡战新基金这类资金而言，是结构性利好。

据悉，无锡战新基金主要围绕集成电路、生物医药、低空与空天三只母基金展开布局，未来天使基金则明确投向未来产业，形成“核心产业+未来产业”的布局矩阵。

以无锡深耕多年构建出生物医药全链条生态为例，通过“基金+园区+链主”协同发力的产业培育模式，过去五年间，无锡生物医药产业规模从约1100亿元跃升至2000亿元以上，年均增速超12%，企业总数从约1600家增至近2500家，连续两年入选全国地级市前20强。

因此，下一步重点也更明确。朱国庆透露，要加快投资运作、扩容产业子基金、拓宽退出渠道。

但更关键的是在前端筛选出处于好行业、具备头部优势及高成长性的企业，以获取更好的退出定价和合理回报。资本天然具有逐利性，会向热门行业和确定性机会聚集。当硬科技与未来产业成为市场共识，战新基金提前锁定的赛道与市场趋势形成共振。它要做的是“时间的朋友、企业的合伙人”，而不是短期逐利者。

无锡战新：合规是底线，懂产业是能力

作为江苏省战新基金集群的重要组成部分，无锡战新基金在监管新规与市场化博弈的夹缝中，探索一条兼具“政策定力”与“产业张力”的耐心资本之路。

作为无锡战新基金的GP，锡创投坚持产业为本、策略先行，构建了贴合区域产业特色的投资体系。

合规方面，江苏省战新基金集群在投前、投中、投后环节均设置了严格的审查机制。在此基础之上，锡创投在“政府投资基金政策—信息披露—资金募集”三条监管主线上踩准了节拍。

对标“容亏率以内损失免予追责”的地方经验，锡创投正在容错与长周期考核方面建立与耐心资本相适配的机制。

朱国庆透露，投资策略上，无锡战新基金主要聚焦战略性新兴产业，投早、投小、投长期、投硬科技；补链、强链、延链盯住产业链关键环节与国产替代；坚持股权投资本源，不靠刚性回购、不滥用对赌赚“债性的钱”；覆盖种子到Pre-IPO全周期，既算财务账，更算产业账。

截至目前，无锡战新基金体系总规模达200亿元，其中产业专项基金120亿元、产业子基金80亿元，已累计完成产业子基金遴选决策8支；产业专项基金直投项目37个，产业子基金投资项目17个。其中，产业专项基金+未来天使基金覆盖集成电路、生物医药、低空经济和空天产业等赛道。

随着中国在全球产业链中位置上移，创投市场的投资范式也在发生深刻转变。朱国庆认为，投资逻辑正从传统的收入利润模式演进到技术发展期权，紧跟国家未来“十五五”规划重点方向，锚定前沿硬科技产业发展趋势。

在这一逻辑下，吉姆西半导体在IPO推进中获得地方政府在流程方面的重要支持，以及商业航天融资收紧下无锡战新基金以耐心资本投资东方空间，这些都成为区域产业生态赋能的经典案例。朱国庆直言，长三角及江苏经济实力强、资本活跃度高，可投资标的多；更深层的是无锡等城市经过数十年积累形成的系统性生态。这种产业生态成熟依赖人财物长期沉淀，难以快速复制。

同时作为LP，无锡战新基金专注打造“三合一”的稀缺性。

在《募集办法》抬高募资门槛、募资更难的当下，战新基金已注册、已成立，是市场上为数不多可用的政府资金，更是稀缺的长期资本、耐心资本。头部硬科技企业对资金的需求早已超越了单纯的财务输血。

高投集团相关负责人表示，江苏省战新基金集群的稀缺性，在于三个层面的确定性。第一是出资的确定性。江苏省战新基金集群有明确来源、可按期到账。在当前市场环境下，这一点尤为关键。相当数量的市场化LP延期出资、分期出资，甚至中途变更出资安排。对GP而言，募资中主要的顾虑并非资金规模不足，而是现金流不确定，以致出现项目已签约而资金无法兑付的情况。

第二是期限的确定性。该类资金能够接受较长的投资期限，且不要求强制回购、不追求短期回报。这与多数市场化LP的诉求存在根本差异，等于为GP预留了进行产业判断的空间。

第三是政策方向的确定性。资金背后对应的是明确的产业取向与长期战略，而非随市场热点转移的资金。对GP而言，这意味着在募资时能够清晰地说明资金的适配逻辑，而非仅以预期收益作为依据。

在其看来，战新体系对投向、决策机制、投资比例均有相应约束。所谓稀缺，是确定性、长期性、有纪律三者的组合，而非单纯的资金宽松。

在此背景下，无锡战新基金投资子基金进一步放大产业资本，为地方产业带来更多资金供给的同时，尊重子基金市场化决策，不越位干预，做“不添乱”的LP。朱国庆进一步阐释了这种“放手LP”的定位：基金作为舶来品需遵从市场规律，在运作中应给予管理人更大自由度，同时通过市场化的考核标准等规则体系来约束子基金运行。此外，还有让利机制，除了约束还有激励。

同时，依托省—市三级架构与锡创投产业资源，无锡战新基金能给项目、给资源、给投后赋能，是“懂产业的钱”。机构可通过子基金遴选、联合管理、项目合作等方式，与战新基金合作。

监管进入“2.0时代”，“优质资本”的标准正在被重新定义。不再是谁的钱多、谁的钱快，而是谁的钱合规、谁的钱懂产业、谁的钱长期耐心。

当“可用的政府资金”越来越稀缺，锡创投管理的无锡战新基金给出了一个样本式回答：管理人必须切换到合规化、专业化的经营逻辑，围绕优势产业集群的硬科技赛道精准布局，也尊重市场化运作规律。