4.71亿跨界算力：“陕西最有钱大学生”艰苦转型

“在基本盘还能运转的时候开始寻找下一条增长曲线，与到了悬崖边才寻找出路，是两种完全不同的转型。”钱俊冬在接受公开采访时如是说。

2026年4月9日，三人行（605168）完成了工商变更登记。由“三人行传媒集团股份有限公司”正式更名为“三人行未来科技集团股份有限公司”。被删去的四个字，恰好是创始人钱俊冬倾注了二十余年心血的赛道：广告传媒。

9月8日，公司公告以4.71亿元自有资金投向两个算力数据中心项目。但如果把时间线拉长，会发现这位从长安大学学生宿舍里走出来的创业者，筹划这场转型已经不是一天两天了。

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二十三年：一场行业寒冬

钱俊冬的创业史，某种程度上是中国广告行业过去二十余年的缩影。

2002年，还在长安大学上学的钱俊冬和同学成立了“三人行校园信息服务中心”，做电话机安装和校园卡代理。一年后，在共青团陕西省委和西安高新区管委会的支持下，西安三人行信息通讯有限公司注册成立，成为陕西省第一家在校本科生全资创业企业。

2005年公司转型传媒，2006年打入北京，为北大、清华等十六所高校制作新生入学手册。到2010年前后，移动互联网冲击传统广告，三人行果断转向，确立“传统广告与互联网融合”战略，并于2013年引进科大讯飞战略融资，组建互联网技术团队。

效果立竿见影。

数字营销占主营收入的比重从2016年的47%一路跃升至2019年的85.98%，营收从3.69亿元翻到16.31亿元，三年复合增长率超过64%。2020年5月，三人行登陆上交所主板，IPO募资10.47亿元。上市后增势不减，2022年营收触及56.53亿元的历史高点。

随之而来的，是行业整体的调整。

2023年是三人行自2015年以来首次出现营收负增长，此后营收连降三年，从高峰56亿元跌至36亿元，缩水超35%。2024年归母净利润的规模更是回落到了2018年的水平。

但这不是钱俊冬一个人的困境。

据券商研报统计，2026年上半年A股广告营销板块，整体毛利率仅10.4%，净利率3.7%。蓝色光标（300058）营收345.62亿元，毛利率仅2.93%；省广集团（002400）营收111.25亿元，毛利率约5.37%。与之相对，三人行营收规模虽然只有19.81亿元，但毛利率16.32%远高于同业3%至5%的主流区间。

但优于同行，在行业大洗牌下还远远不够。

事实上，以B端客户为导向的传媒服务业早已进入大整合时代。有人合并，如2025年，分众传媒（002027）以83亿元收购新潮传媒100%股权；有人离场，如主营互联网营销的ST华扬（603825）原实控人苏同出局，长沙国资入主。留在牌桌上的人，面对的则是极致的内卷降价和客户营销难度的持续放大。

在我们看来，这类公司的困境在于：没有专利可以构建壁垒，没有品牌溢价可以提价，没有技术垄断可以锁定客户，稍优者也多是依靠大量资本占据线下资源。而纵观功成名就的工业家，大多靠的是把长板做到极致，以技术、品牌和市占率筑起护城河，但以B端为主的营销服务业没有这些条件。

一个尤其明显的对比是，2020年IPO时，三人行募集了10.47亿元，其中1.98亿元专门投向校园媒体营销——这是钱俊冬起家的老本行。而到了2025年，校园媒体收入已经缩水到944.81万元，只占总营收的0.26%。

02

转型：突然间重注

在多数人的印象中，三人行近年的科创投资更像是主业之外的“理财行为”。

这种印象并非空穴来风。我们此前对其科创投资逻辑有两点判断：一是利用投资的阶段性收益平滑业绩周期。事实上，2025年公司归母净利润增长54%，部分即依靠瑞华技术（920099）投资退出带来的超70%收益率；二是培育新赛道，其中好项目不排除装进上市公司。

从与严建亚合作设立三航众行（2022年终止）和苏州速玟，到牵头设立贵州基石先进装备基金，再到搭车荣耀、投资科通技术，钱俊冬在创投领域的角色经历了从跟投到独立上路的完整过程。可参见详见《》《》等文。

但我们始终认为这些都是补充，是主业之外的安全垫。直到2026年3月，公司公告更名。

“三人行传媒集团”变更为“三人行未来科技集团”，行业分类由“传媒”调整为“科技”，行业分类变成为互联网数据服务（I6450），经营范围新增了计算机软硬件制造大数据服务、人工智能应用软件开发等一长串科技化条目。4月9日，工商变更登记完成。

5月，旗下基金以8000万元投资了清华系AI视频大模型公司生数科技，后者已完成股改，估值超20亿美元。

9月，公司4.71亿元“连买带投”干算力。

第一笔：全资子公司时代智算以2.85亿元增资芜湖云港数据科技有限公司，取得33%股权，获得一个董事席位且享有充分的经营知情权。芜湖云港背后是中联数据集团，是中国信通院评定的“算力中心服务商十强”，且位列最高等级“头部标杆引领者”阵营。客户涵盖字节跳动、京东、阿里云、腾讯等巨头。

第二笔：公司与时代智算、中联数据集团下属投资平台宁波汇鑫富共同设立合伙企业“众联壹号”，总认缴2.325亿元，三人行体系合计出资1.86亿元，占80%，拥有控制权。目标是取得北京房山一个数据中心项目100%股权。

两笔合计占公司最近一期经审计净资产的17.29%。全部来自自有资金及自筹资金。公告还披露了远期安排：若芜湖云港稳定经营且实现正净利润，公司拟发行股份及支付现金方式收购现有股东所持的67%股权，实现并表。

值得注意的是，同一天发布的另一份公告。

公司同步推出了2026年限制性股票激励计划。拟授予限制性股票1020.6万股，首次授予的激励对象共55人。关键在于结构：智算子公司6名核心管理人员获授505.7万股，占总量的49.5%；副总经理兼董事会秘书李达一人获授210万股，占20.6%。双层考核指标其中之一锚定智算子公司三年营收增速均不低于35%。

把近一半的股权激励份额给了算力团队，把考核绑在了算力收入上。这已经不是公司的“补充角色”了，而是把人、钱和考核一起搬到了新赛道。

03

信号发出：为勇敢鼓掌

回过头来看，曾经被市场视为“追热点”的动作，可能都不是临时起意。

2025年7月，三人行以5000万元受让了科通技术1.61%的股权，同日签署战略合作协议。科通技术是英伟达中国区的总代理，与全球80余家芯片原厂保持紧密合作。

一个月后，董事会审议通过对外投资议案，出资2.8亿元在青海设立全资子公司，定位“专注算力租赁相关业务”，并提到“加快算力+数据+场景一体化布局”。

随之而来的就是更名、投资大模型公司，以及此次4.71亿元落子AIDC（人工智能数据中心）。芯片渠道、算力基础设施、AI模型、数据中心，密集的落子不像是追热点，更像是按照规划执行。棒棒糖当年纠结于弃电率和建设标准的时候，钱俊冬的棋局远比我们看到的宏大。（详见《》）

算力方向上，三人行已累计直接投入超7.5亿元。相当于公司2025年全年归母净利润的约4倍。那么，钱俊冬到底想干什么？我们猜测，他一定不是只是想卖点算力。

理由很简单，如果只做算力租赁，当前正撞在一条下行曲线上。据行业报道，2026年上半年，全国通用算力机柜平均出租率不足40%，H100月租已从峰值1.3万元降至约6000元，中小租赁企业毛利率跌破20%。靠卖机柜、卖token，搞不过国家布局的算力中心；靠做大模型，搞不过互联网巨头几百亿元的投入。

但三人行有一样别人不容易复制的东西——二十多年积累的存量优质B端客户。

伊利、工商银行（601398）、中国移动（600941）、一汽、京东、中国人寿（601628）、建设银行（601939）……客户名单横跨快消、金融、通信、汽车、互联网。当AI全面渗透商业世界的时候，这些B端客户必然需要一个“懂营销又有算力”的优质服务商。

我们的判断是，钱俊冬的真实逻辑，是底层自有算力基础设施，顶层存量优质客户群，中间用科技团队打通“定制意味强烈”的场景化AI应用。不和字节、深度求索比谁的通用大模型更强，而是给每个大客户提供定向的、垂直的营销智能服务。主流内容依然是营销，只不过驱动底座换了。

事实上，三人行已有AI产品化的先例。早在2023年，公司就依托科大讯飞星火模型推出过营销领域AI产品并投放市场，能智能化提供营销策略、创意输出、智能投放的全流程服务。在A股广告公司中，既自研过AI营销产品、又手握大客户营销场景的，并不多见。

回到陕西的商业史视角，我们始终认为——“好公司”可以穿越周期。钱俊冬1980年生人，大三开始创业，做过校园卡、倒过随身听、拿过央视《赢在中国》十强，2020年他与妻子以72亿元身家登上胡润80后白手起家富豪榜。46岁这一年，他把自己倾注心血的公司名字改了，把近一半的股权激励给了一群做算力的新人，把相当于四年利润的钱砸进了一个全新赛道。

这到底是勇敢还是冒险，现在下结论还太早。但在广告行业整体承压、全球传媒巨头纷纷整合的大背景下，一个从西安走出来的民营企业家，选择了继续出发。

这件事本身，就值得被记录。